舍得酒业(600702)降费明显利润超预期，积极分红回馈股东

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 2023 年 03 月 22 日 | 公司点评报告 强烈推荐（维持） 降费明显利润超预期，积极分红回馈股东 消费品/食品饮料 目标估值：NA 当前股价：185.78 元 舍得发布年度报告，公司 2022 年实现营收 60.56 亿元，同比+21.9%，归母净利润 16.85 亿，同比+35.3%，扣非净利润 16.25 亿，同比+34.3%。单 Q4 实现营收 14.39 亿，同比+5.6%，归母净利润 4.85 亿，同比+75.9%，扣非净利润4.67 亿，同比+86.0%，利润增长超预期。公司降费明显利润超预期，积极分红回馈股东。分产品看，品味大单品稳健发展，舍之道加速放量，沱牌受产能制约。分渠道看，深度推进厂商 1+1，持续优化经销商队伍。看好公司全国化持续推进。我们调整 23-25 年 EPS 预测为 6.41、8.13、9.97 元对应 23 年 29X，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 降费明显利润超预期，积极分红回馈股东。公司近期发布 2022 年年报，公司 2022 年实现营收 60.56 亿元，同比+21.9%，归母净利润 16.85 亿，同比+35.3%，扣非净利润 16.25 亿，同比+34.3%。单 Q4 实现营收 14.39 亿，同比+5.6%，归母净利润 4.85 亿，同比+75.9%，扣非净利润 4.67 亿，同比+86.0%，利润增长超预期。费用率方面， 2022 年销售费用率和管理费用率分别为 16.8%、9.7%，同比-0.8pct、-2.4 pct。其中四季度销售费用率和管理费用率分别为 13.5%和 5.1%，同比-6.2 pct、-11.1 pct，销售费用下降主要系疫情下线下费用投放受阻，管理费用下降主要系 21 年有租房与翻新成本，22 年减少该部分费用。2022 年销货现金流 60.1 亿，同比基本持平，主要系 21 年底前置性收款及今年部分仍有部分承兑汇票资产。合同负债 3.0 亿，同比下降 3.6 亿，环比下降 0.6 亿。利润分配方面，公司宣布将每 10 股派发现金红利 15 元，同比+87.5%，对应总规模为 5.00 亿元，股利支付率达到 30%，公司积极分红回馈股东。 ❑ 品味大单品稳健发展，舍之道加速放量，沱牌受产能制约。分业务看，中高档酒收入 48.8 亿，同比+25.9%，销量 14931.59 千升，同比+29.2%，品味舍得增速与公司整体接近，舍之道放量较快；普通酒收入 7.8 亿，同比+10.9%，销量 26445.47 千升，同比-4.1%，沱牌系列由于产能受限及收缩开发，增速慢于平均。2022 年中高档酒毛利率 86%，同比-1.3pct；普通酒毛利率 48.96%，同比-0.8pct。分地区来看，酒类业务省内收入 16.1 亿，同比+13.5%，省外 40.4 亿，同比+28.1%。 ❑ 深度推进厂商 1+1，持续优化经销商队伍。渠道构成方面，公司 2022 年批发代理渠道和电商渠道分别实现营业收入 52.61 亿元和 3.95 亿元，同比+26.02%和-1.78%。截至年末，公司省内/省外经销商 323 家/1835 家，新增 135/661 家，减少 279/611 家，公司持续推行“厂商 1+1”一体化运作，进一步巩固了与经销商的合作关系，省内尝试推进平台公司模式，也与部分休眠经销商取消了合作，提升经销商队伍质量。 ❑ 看好公司全国化持续推进，维持“强烈推荐”投资评级。2022 年公司将“双品牌战略”进化提升为“多品牌矩阵战略”，立足舍得“老酒+文化”、沱牌“唤醒+焕新”策略，以夜郎古品牌布局酱香业务，全方位加强品牌建设工作，产品知名度快速提升。近期跟踪反馈，舍得春节动销情况良好，东北等优势区域库存仅 40 天，近期公司发布调价通知，品味舍得终端价格上 基础数据 总股本（万股） 33320 已上市流通股（万股） 33074 总市值（亿元） 619 流通市值（亿元） 614 每股净资产（MRQ） 19.0 ROE（TTM） 26.6 资产负债率 33.3% 主要股东 四川沱牌舍得集团有限公司 主要股东持股比例 30.22% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -12 30 2 相对表现 -8 28 8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《舍得酒业（600702）—坚持以市场 为 中心 ，推 动企 业稳 步成 长 》2022-10-27 2、《舍得酒业（600702）—百亿目标确立，期待后续发力》2022-10-17 3、《舍得酒业（600702）—最差时点已过，看好长期发展》2022-08-18 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 刘成 研究助理 liucheng5@cmschina.com.cn -40-30-20-1001020Mar/22Jul/22Nov/22Feb/23(%)舍得酒业沪深300舍得酒业（600702.SH） 仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 涨 20 元，经销商进货价同步提升，反应公司产品整体动销趋势良好。2023年公司将进一步深化企业改革，加大市场投入力度，提升运营效率，推动公司全国化。我们调整 23-25 年 EPS 预测为 6.41、8.13、9.97 元对应 23年 29X，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：二次疫情扰动、省外扩张受阻、经济恢复不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 4969 6056 7760 9885 11861 同比增长 84% 22% 28% 27% 20% 营业利润(百万元) 1674 2236 2836 3602 4420 同比增长 118% 34% 27% 27% 23% 归母净利润(百万元) 1246 1685 2135 2710 3322 同比增长 114% 35% 27% 27% 23% 每股收益(元) 3.75 5.06 6.41 8.13 9.97 PE 49.5 36.7 29.0 22.8 18.6 PB 12.9 9.8 7.3 5.8 4.7 资料来源：公司数据、招商证券 仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 表 1：舍得单季度利润表 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：舍得酒业历史 PE Band 图 2：舍得酒业历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 20x25x35x45x55x050100150200250300Mar/20Sep/20Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22(元)6.8x8.3x9.7x11.2x12.7x050100150200250300Mar/20Sep/20Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22(元)单位：百万元 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4