禾丰股份(603609)肉禽盈利能力强，饲料板块起飞在即

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 禾丰股份(603609) 肉禽盈利能力强，饲料板块起飞在即 钟凯锋(分析师) 王艳君(分析师) 021-38674876 021-38674633 zhongkaifeng@gtjas.com wangyanjun022998@gtjas.com 证书编号 S0880517030005 S0880520100002 本报告导读： 2023年饲料行业复苏，公司饲料增速起飞在即；肉禽养殖屠宰景气度走高，公司养殖能力行业领先，有望实现量利双升。 投资要点： [Table_Summary]  维持“增持”评级，提高目标价至 18.50 元。由于 2022Q3 猪鸡价格有所下降，因此下调 2022 年 EPS 至 0.56 元（前值 0.61 元），饲料销量增速有望提升，提高 2023 年 EPS 至 1.26 元（前值 1.23 元），维持2024 年 EPS 1.36 元。参考可比公司估值，给予 2023 年饲料 10X PE，给予 60 亿市值，肉禽养殖屠宰业务 20X PE，给予 110 亿市值，市值目标 170 亿，对应目标价 18.50 元（前值 16.16 元），维持增持评级。  肉禽和饲料行业 2023 年景气度向上。白羽鸡方面，受海外封关影响祖代鸡断档，对终端影响预计在 2023 年下半年显现，我们认为白羽鸡行业有望反转，整体类似 2016 年。饲料端，依据农业农村部数据显示，2022 年 5 月后全国能繁母猪存栏逐步增长，预计 2023Q1 生猪存栏量增长，饲料行业有望整体复苏。  禽产业化：生产端极致优化，盈利能力强。公司已建立完整一体化肉鸡产业链，且在生产端各项指标追求极致，公司的商品代肉鸡出栏均重可达 3 公斤，平均成活率 95%以上，养殖欧指在 390 以上，公司在养殖端效率追求极致，利润率行业领先。  饲料：预计 2023 年饲料销量增速显著加快。饲料业务在东北市占率不断提高，在东三省外以高品质和标准化更快抢占市场，同时结合上游农产品价格逐步稳定，2023Q1 公司饲料吨利已有明显改善，2023年预计饲料业务量利双升。  风险提示：原料价格大幅上升的风险、禽畜价格大幅波动的风险 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 23,818 29,469 30,622 35,147 39,668 (+/-)% 34% 24% 4% 15% 13% 经营利润（EBIT） 1,226 399 423 1,006 755 (+/-)% 20% -67% 6% 138% -25% 净利润（归母） 1,235 119 519 1,159 1,250 (+/-)% 3% -90% 338% 123% 8% 每股净收益（元） 1.34 0.13 0.56 1.26 1.36 每股股利（元） 0.22 0.00 0.06 0.08 0.11 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) 5.1% 1.4% 1.4% 2.9% 1.9% 净资产收益率(%) 18.3% 1.8% 7.5% 14.5% 13.6% 投入资本回报率(%) 11.4% 0.5% 3.4% 7.4% 5.1% EV/EBITDA 7.24 13.26 12.57 7.05 7.44 市盈率 8.69 90.60 20.69 9.27 8.59 股息率 (%) 1.9% 0.0% 0.5% 0.7% 0.9% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 18.50 上次预测： 16.16 当前价格： 11.68 2023.03.23 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 7.74-14.20 总市值（百万元） 10,739 总股本/流通 A股（百万股） 919/919 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 6.72 日均成交值（百万元） 82.02 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 7,043 每股净资产 7.66 市净率 1.5 净负债率 28.47% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.32 -0.14 Q2 -0.04 0.19 Q3 -0.22 0.33 Q4 0.08 0.18 全年 0.13 0.56 [Table_PicQuote] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -5% -1% 23% 相对指数 -4% -8% 23% [Table_Report] 相关报告 三业务景气共振，季报业绩超预期 2022.10.30 低估值高增速 的饲料-食品 全产业链龙 头2022.07.21 公司调研报告 -19%-5%8%22%36%49%2022-032022-072022-112023-0352周内股价走势图禾丰股份上证指数[Table_industryInfo] 农业/必需消费 股票研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 [Table_Page] 禾丰股份(603609) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.03.23 股票研究 必需消费 农业 [Table_Stock] 禾丰股份(603609) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 18.50 上次预测： 16.16 当前价格： 11.68 [Table_Website] 公司网址 www.wellhope-ag.com [Table_Company] 公司简介 公司是中国东北最大的饲料企业集团，北方最大的农牧企业集团之一。公司主要业务包括饲料生产、肉禽产业化、饲料原料贸易及相关业务四大板块，同时涉猎生猪养殖、食品加工、宠物医疗等领域。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 7.74-14.20 市值（百万元） 10,739 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 23,818 29,469 30,622 35,147 39,668 营业成本 21,684 27,900 29,078 32,826 37,457 税金及附加 31 41 40 49 52 销售费用 465 570 582 685 754 管理费用