“中国特色估值体系”猜想系列(七)-央国企重估：布局“主线”行情

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 37 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2023 年 3 月 22 日 证券研究报告 [Table_Title] 央国企重估：布局“主线”行情 ——“中国特色估值体系”猜想系列（七） [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 策略：“央国企重估”第二波行情，把握“垄断低价”的价值回归。（1）多部委协同，部分解除了央国企的主营限制，政策动能强。（2）过去 20年土地财政支撑中国建立本土工业体系；当前“逆全球化”加速，央国企重估，从“垄断低价”回归均衡，可能会支撑中国“基础”工业体系的“补全计划”。（3）借鉴 16 年“供给侧改革”经验，“央国企重估”有望引领“中特估值”第二波主线行情。 ⚫ 公用事业：政策、管理、经营三维革新。（1）估值低位，动能明显，经营加速，电力估值提升空间广阔。（2）政策面：中特估值下电力企业具备估值提升空间；管理面：三视角看待电力中特估值，央国企改革潜力较大；经营面：时间的煤硅逻辑演绎加速，行业迎来底部反转。 ⚫ 建筑：国企改革，一带一路，大象亦能起舞。（1）建筑央企高市占率，强增长韧性与高资产质量有助于缓解市场担忧。（2）国企改革加速，指标考核与股权激励促国企保质保量增长。（3）“一带一路”催化，带动建筑央企海外业务好转。 ⚫ 军工：对标世界一流企业价值，国内军工国企龙头具备估值重塑空间。（1）美军工股具有高回报、稳盈利、安全性。（2）对比海外成熟军工企业，国内龙头估值适中，但盈利能力、市值空间差距依然较大。（3）军工龙头企业向好趋势不变。基于 PB-ROE 估值体系对比中美军工股，我们认为国内军工国企龙头具备估值重塑空间。 ⚫ 金属：关注金属行业国央企高质量发展及板块估值修复。（1）政策面：国资央企工作部署有望促进金属国企实现高质量发展，具体路径包括提质增效稳增长、技术创新、变革管理、促进产业升级；（2）估值：有色行业关注工业金属及贵金属板块国企，钢铁板块关注特钢板块央企。 ⚫ 机械：央企和国企占据了举足轻重的板块市值，但却有显著的估值折价。人均产值显著高于民企，但人均创利仍有较大提升空间。一些企业正在进行股权激励+员工持股，向高质量发展转型。央国企在弱复苏背景下具有一定的逆周期属性，估值性价比高。我们认为，具备需求弹性和全球竞争力的央企国企，将受益于本轮主题性的估值修复。 ⚫ 化工：国有化工企业周期底部加速逆势扩张。（1）中国化工产业链完善，大型化工央国企估值偏低。（2）化工行业进入新一轮资本开支周期。（3）国有化工企业现金流充沛、财务杠杆低。优势一: 国有企业盈利能力强，现金流充足。优势二: 国有企业财务杠杆低，风险抗性高。 ⚫ 附录：广发证券“央国企重估”主线股票池。 ⚫ 核心假设风险：宏观经济下行压力超预期；全球疫情仍存在反复的风险；全球经济修复可能不及预期；全球/中国通胀高位流动性可能边际收紧；中美贸易/金融领域的关系仍有不确定性。 [Table_Author] 分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-38003560 daikang@gf.com.cn 分析师： 宫帅 SAC 执证号：S0260518070003 SFC CE No. BOB672 010-59136627 gongshuai@gf.com.cn 分析师： 孟祥杰 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE No. BRF275 010-59136693 mengxiangjie@gf.com.cn 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 sunboyang@gf.com.cn 分析师： 邓先河 SAC 执证号：S0260521040006 021-38003672 dengxianhe@gf.com.cn 分析师： 尉凯旋 SAC 执证号：S0260520070006 021-38003576 yukaixuan@gf.com.cn 请注意，孙柏阳,邓先河,尉凯旋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] 联系人： 徐嘉奇 021-000000 gzxujiaqi@gf.com.cn 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 37 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 一、策略：央国企重估新思路：盐铁与涌现 ...................................................................... 5 （一）央国企重估：多部委协同，政策动能强........................................................... 5 （二）从“垄断低价”到“涨价重估”：普遍性&系统性提升央国企“效率”的途径 ............ 6 （三）行情节奏：重视政策细则落地的“第二波行情” ................................................. 8 （四）风险提示 .......................................................................................................... 9 二、公用事业（电力）：政策、管理、经营三维革新 ....................................................... 10 （一）电力：估值低位，动能明显，经营加速......................................................... 10 （二）风险提示 ........................................................................................................ 13 三、建筑：国企改革，一带一路，大象亦能起舞 ............................................................. 14 （一）建筑央企高市占率，强增长韧性与高资产质量有助于缓解市场担忧 ............. 14 （二）国企改革加速，指标考核与股权激励促国企保质保量增长 ........................... 15 （三）“一带一路”催化，带动建筑央企海外业务好转