广发宏观：美联储寻求平衡的结果就是好结果

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2023 年 3 月 23 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 美联储寻求平衡的结果就是好结果 [Table_Author] 分析师： 郭磊 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 021-38003572 guolei@gf.com.cn [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 在美联储 2023 年 3 月议息会议中，FOMC 全体官员一致投票将联邦基金利率目标区间上调 25bp，至 4.75%-5%，符合市场主流预期，这是自 2022 年 3 月以来连续第九次加息、自年初以来第二次推进 25bp 的加息。 2022 年 3 月、5 月、6 月、7 月、9 月、11 月、12 月以及 2023 年 2 月，美联储先后八次上调基准利率。其中 3月加息幅度为 25 个 bp，5 月为 50bp，6 月-11 月每次加息 75bp，12 月为 50bp，2023 年 2 月为 25bp。 ⚫ 3 月 FOMC 声明对未来加息的表述有明显改变，从为控制通胀而持续加息（“ongoing increases”）变为一些额外的政策紧缩（“some additional policy firming”）可能是合适的；鲍威尔在新闻发布会中也表达了相同的观点——如果需要，美联储仍有加息空间（“prepared to raise rates higher if needed”）。我们理解这一表述弱化对应着加息周期没有确认结束，但可能已经临近尾段。在新闻发布会中，鲍威尔否认了加息后降息的观点；美联储每月缩表规模仍维持在 950 亿美元。 3 月 FOMC 声明延续了美联储偏鹰派的态度，但对于加息的表态有些弱化，从为控制通胀而持续加息（“ongoing increases”）变为一些额外的政策紧缩可能是合适的（“some additional policy firming may be appropriate in order to attain a stance of monetary policy that is sufficiently restrictive to return inflation to 2% over time.”） 。鲍威尔在新闻发布会中表示，对于表述的改变，他认为更应该关注“可能”（may）以及“some”（一些）。我们理解，未来是否加息仍有不确定性，且加息幅度有限，暂停加息也在美联储的考虑范围之内。 此外，声明中对决定未来加息标准的表述与 2 月会议中相似，即未来加息的程度（“the extent”）将基于货币政策收紧后对经济累积的影响、货币政策对通胀和经济的滞后性、以及经济和金融市场的情况。“The extent of future increases will take into account the cumulative tightening of monetary policy, the lags with which monetary policy affects economic activity and inflation, and economic and financial developments。保持用词不变显示未来美联储加息的节奏应该会保持在 25bp，之前的快节奏加息周期已经结束。 对于缩表，声明显示，美联储会按照前期的计划继续减少美债、机构债以及机构抵押贷款支持证券（MBS），即每月缩表规模为 950 亿美元（600 亿美元美债以及 350 亿美元 MBS）。 新闻发布会中，鲍威尔表示，美联储将致力于恢复价格稳定，公众对美联储控通胀有信心，美联储需要维持公众对美联储的信心（“we are committed to restoring price stability, and all of the evidence says that the public has confidence that we will do so, it is important that we sustain that confidence with our actions as well as our words.” ）此外，鲍威尔否认了加息后降息的观点（“Fed officials don’t expect rate cuts this year”）。 288623仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 ⚫ 与此对应，3 月点阵图显示，2023 年利率终点中位数为 5.125%，这一数字对应 5 月是最后一次加息，这与 2022年 12 月点阵图预测相同。点阵图传递的另一信息是降息可能要到 2024 年，2024-2025 年累积有 200bp 的降息，这与 2022 年 12 月的预测也基本相同，小幅的变化仅是 2024 年降息预期从 12 月的 100bp 下降至 80bp，2025年降息预期从 100bp 上升至 120bp。 3 月点阵图传递了三重信息。第一，2023 年年末政策利率终点中位数维持在 5.125%，并且，18 位委员会官员中的 10 位预计 2023 年底政策利率还将上升 25bp。第二，自 2023 年开始至 2025 年，政策利率可能会累计下行200bp，与 2022 年 12 月预测相同。第三，2024 年降息预期从 12 月的 100bp 下降至 80bp，2025 年降息预期从12 月的 100bp 上升至 120bp。 ⚫ 关于增长和通胀，美联储的预期变化不大。边际上小幅下调整体经济增速预期，小幅强化了对就业市场韧性及通胀粘性的判断。3 月经济预测摘要（Summary of Economic Projections，SEP）显示，2023 年全年实际 GDP同比增速预测从 12 月的 0.5%下调至 0.4%；2023 年失业率预测从 12 月的 4.6%下调至 4.5%；2023 年 PCE 预测从 12 月的 3.1%上调至 3.3%，核心 PCE 预测从 12 月的 3.5%上调至 3.6%。 ⚫ 美联储实质上承担着宏观审慎的功能，对金融市场波动问题的回应是绕不开的。此次声明认为，美国银行系统依然健康且有韧性（“sound and resilient”），但美联储仍在评估三月硅谷银行暴雷事件可能对未来信用环境以及经济增长的影响。鲍威尔在新闻发布会中表示，银行风波曾让政策决定者考虑过暂停加息。我们理解美联储上述表态的现实背景，一方面，储蓄保险以及流动性支持政策能暂时缓解市场恐慌情绪，美联储短期流动性工具使用量激增，但整体来看中小银行流动性风险暂时可控；另