九毛九(09922.HK)2022财年业绩点评：经营符合预期，怂火锅成长接力元年

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月23日买 入九毛九（09922.HK）-2022 财年业绩点评经营符合预期，怂火锅成长接力元年核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：白晓琦010-880053770755-81981232zhanglu5@guosen.com.cnbaixiaoqi@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价18.88 港元总市值/流通市值27461/27461 百万港元52 周最高价/最低价23.95/11.60 港元近 3 个月日均成交额252.62 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《九毛九（09922.HK）-怂火锅盈利能力有望迎来拐点》 ——2023-03-13《九毛九（09922.HK）-2022 年中报点评-怂火锅经营边际向好，供应链布局持续深化》 ——2022-08-25《九毛九（09922.HK）-太二品牌势能依旧，当下估值已具吸引力》 ——2022-03-24《九毛九-09922.HK-2021 年正面盈利预告点评：经营节奏整体符合预期，新品牌稳步推进中》 ——2022-02-23《社会服务行业-九毛九-9922.HK-深度报告：太二疫后展店提速，平台战略稳步推进》 ——2022-01-212022 财年归母净利润 0.49 亿元，符合盈利预告指引。2022 财年，公司收入 40.06 亿元/-4.2%；经营利润 5.17 亿元/-36.2%；归母净利润 0.49亿元/-85.5%；经调纯利 0.69 亿元/-81.8%，系疫情扰动门店经营。2022H2，收入 21.07 亿元/-2.4%，经营利润 2.38 亿元/-41.1%，归母净亏损 842 万元，去年同期盈利 0.58 亿元，经调纯利 24.8 万元/-99.9%。太二仍贡献主要利润，怂火锅收入放量并首次披露单店模型。收入端，2022财年，九毛九西北菜收入 6.06 亿元/-20.4%，占比 15.1%/-3.1pct；太二收入 31.08 亿元/-5.6%，占比 77.6%/-1.2pct；怂火锅收入 2.59 亿元/+196.8%，占比 6.5%/+4.4pct，系门店扩张拉动。利润端，2022 财年，九毛九西北菜店铺层面经营利润 0.78 亿元/-20.3%，经营利润率 12.9%/持平（2019 年为 15.5%）；太二店铺层面经营利润 4.45 亿元/-38.1%，经营利润率 14.3%/-7.5pct（2019 年为 25.8%），其他品牌合计亏损 634.6万元；公司预计稳态下太二/怂单店年收入 1000/2000 万元（盈亏平衡点 600/1200 万元，投资回收期 10/10~12 个月），经营利润率约 23%/20%。太二进军海外市场，怂火锅望加速扩张。2022 财年，公司新开 120 家门店（太二 102 家、怂火锅 18 家）；因租约到期/餐厅表现欠佳合计关闭 10家门店，另于 2022 年 6 月出售 2 颗鸡蛋煎饼品牌。全年净增 86 家门店，年底门店总数 556 家（太二/九毛九/怂火锅分别 450/76/27 家）。此外，太二将加快海外布局节奏，在已布局加拿大及新加坡的基础上，逐步试水北美、东南亚、大洋洲等国华人城市及社区。翻台率&翻座率方面，2022 财年，九毛九西北菜/太二/怂/那未大叔/赖美丽平均翻台率 2.4/3.5/3.6/2.5/3.7 次，同比-0.4/-0.9/+0.1/+0.4/ +0.5 次；平均翻座率 1.6/2.6/2.5/2.0/2.7 次，同比-0.3/-0.8/持平/+0.3/+0.3 次。整体毛利率维持稳定，净利率及费用率表现略有承压。2022 财年，公司毛利率为 63.9%/+0.7pct；经调整纯利率 1.7%/-7.4pct。成本端，原材料成本占比 36.1%/-0.7pct；员工成本占比 28.3%/+3.0pct，系同店销售下滑所致；使用权及租金成本占比 12.3%/+1.8pct。风险提示：新店效果低于预期，新品牌孵化失败，疫情扰动，竞争加剧。投资建议：公司核心品牌太二在酸菜鱼赛道龙头地位稳固，暂无成规模的竞争对手出现；且在 3 年的疫情考验下，经营韧性强劲，展现出稳定的盈利能力；新品牌怂预计 2023 年门店扩张边际提速，随着模型打磨趋于稳定，预计利润空间将持续释放。预计公司 23-25 年归母业绩 6.94/11.12/16.75 亿元（维持23-24 年预期，新增 25 年业绩预测），同比+1308.0%/+60.2%/+50.6%，EPS 为 0.48/0.76/1.15，对应 PE 估值为 33/20/13x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,1804,0066,9959,66013,129(+/-%)54.0%-4.2%74.6%38.1%35.9%归母净利润(百万元)3404969411121675(+/-%)174.0%-85.5%1308.0%60.2%50.6%每股收益（元）0.230.030.480.761.15EBITMargin30.1%18.1%11.4%14.5%16.9%净资产收益率（ROE）11.0%1.6%18.8%24.6%29.0%市盈率（PE）66458332013EV/EBITDA1723231611市净率（PB）77654资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 财年公司实现归母净利润 0.49 亿元，符合前期业绩预告指引。2022 财年，公司实现营业收入 40.06 亿元，同比-4.2%；经营利润 5.17 亿元，同比-36.2%；归母净利润 0.49 亿元，同比-85.5%；经调整纯利 0.69 亿元，同比-81.8%，收入与利润下滑系疫情扰动门店正常经营。2022H2，公司实现营业收入 21.07 亿元，同比-2.4%，经营利润 2.38 亿元，同比-41.1%，归母净亏损 842 万元，去年同期盈利 0.58 亿元，经调整纯利 24.8 万元，同比-99.9%。图1：公司收入、净利润及同比增速图2：公司按品牌划分的收入状况资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理太二仍贡献主要利润，怂火锅收入放量并首次披露单店模型。收入端，2022 财年，九毛九西北菜实现收入 6.06 亿元/-20.4%，系九毛九餐厅数量减少+整体客流下降，占总收入的比重 15.1%/-3.1pct；太二品牌实现收入 31.08 亿元/-5.6%，占总收入的比重 77.6%/