3月美联储议息会议解读：还能再“鹰”多久？

宏观点评 / 2023.03.23 请阅读最后一页的重要声明！ 还能再“鹰”多久？ ——3 月美联储议息会议解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1. 《【财通宏观陈兴团队】汽车促销力度加大——实体经济图谱 2023 年第 2 期》 2023-03-11 核心观点 ❖ 加息幅度温和，路径还未决定。本次美联储议息会议决定，将联邦基金利率区间上调 25 个基点，升至 4.75%-5%，基本符合此前市场预期。虽然此前市场对于本次加息幅度的预期几经转变，但最终本次加息幅度持平于上月，没有重回 50BP 的加息，保持了温和的加息幅度。美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上表示，实际的加息节奏并不完全取决于预测路径，而是会根据发布的数据以及其展现的经济活动和通胀前景来综合评估，逐次会议做出决定。 ❖ 银行系统尚属健康，但解决方式很难治本。会议认为，美国银行系统依然健康且存在韧性，不过表达了对当前事件造成信贷条件紧缩的担心。美联储主席鲍威尔在随后新闻发布会的开篇，即谈到了当前市场广为关注的银行业问题，他强调了美联储联合美国财政部，对银行体系流动性的支持，不过，他也指出当前这一事件对于经济的影响仍然存在着不确定性，美联储仍对此表示密切关注。我们认为，当前美国银行体系的问题并不仅在于流动性的匮乏，恰恰相反，美国市场流动性本身颇为充裕，美国中小银行问题很大程度上由加息导致的资金成本上升有关，因而单纯靠补充流动性的方法，问题恐怕很难得到根本解决，这或最终倒逼美联储的政策转向。 ❖ 预测变动不大，通胀仍有担忧。本次会议对于经济指标的预测较去年底时并未出现太大变动。一方面，经济增长的预期出现小幅下调。鲍威尔在新闻发布会上指出，房地产和投资端等受利率影响较为敏感的领域表现疲弱，而消费的好转存在一定的季节性因素，不过劳动力市场整体依然处于供不应求的局面；另一方面，对于通胀的增长预期出现小幅上调。鲍威尔在新闻发布会上也表达了对于通胀风险的担心，特别是对于食品、住房和交通等必需品高成本的担忧，并重申美联储对稳定价格的责任。我们认为，通胀是制约美联储货币政策转向的关键因素，但今年的情况与去年已有所不同，工资增速的刚性使得美国居民实际收入不降反升，相对来看，通胀作用于货币政策的压力有所减轻。 ❖ 指引信息不足，政策趋于转松。美联储如期加息 25BP，并无超出市场预期之举，但议息会议后美国三大股指全线收跌，美元指数伴随着美债收益率走低，黄金出现上涨，反映避险情绪有所升温，市场对于加息传达出的鹰派态度有所担心。从点阵图等资料反映的情况来看，美联储官员预计美国终端利率年内将达到 5.1%的峰值，这意味着年内可能只会加息一次，不过，正如美联储主席鲍威尔在发布会上所指出的，一方面，预测并不等同于实际路径，需要根据经济状况来“相机抉择”；另一方面，当前包括银行业危机等事件的影响还很难估计和判断，需待其进一步明朗。从这一角度来看，本次会议对于后续政策路径的指引可靠度稍显不足。我们认为，在金融体系稳定性和高通胀面临两难的情况下，为控制风险扩散和演化，前者短期在政策框架中的重要性上升，美联储货币政策趋于放松而非转“鹰”。 仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观点评/证券研究报告 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观点评/证券研究报告 图 1. 美国 CPI 各分项环比增速（%） ........................................................................................................ 4 图 2. 历次会议对美国 2023 年经济指标的预测（%） ............................................................................... 5 图 3. 加息预期点阵图 ..................................................................................................................................... 6 图表目录 仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观点评/证券研究报告 加息幅度温和，路径还未决定。本次美联储议息会议决定，将联邦基金利率区间上调 25 个基点，升至 4.75%-5%，基本符合此前市场预期。与此同时，美联储宣布同步提高隔夜回购协议和隔夜逆回购协议利率分别至 5%和 4.8%，并且，将储备余额利率提升至 4.9%，贴现窗口一级信贷利率提升至 5%。虽然此前市场对于本次加息幅度的预期几经转变，但最终本次加息幅度持平于上月，没有重回 50BP的加息，保持了温和的加息幅度。美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上表示，实际的加息节奏并不完全取决于预测路径，而是会根据发布的数据以及其展现的经济活动和通胀前景来综合评估，逐次会议做出决定。 图1.美国 CPI 各分项环比增速（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 银行系统尚属健康，但解决方式很难治本。会议认为，美国银行系统依然健康且存在韧性，不过表达了对当前事件造成信贷条件紧缩的担心。美联储主席鲍威尔在随后新闻发布会的开篇，即谈到了当前市场广为关注的银行业问题，他强调了美联储联合美国财政部，对银行体系流动性的支持，不过，他也指出当前这一事件对于经济的影响仍然存在着不确定性，美联储仍对此表示密切关注。我们认为，当前美国银行体系的问题并不仅在于流动性的匮乏，恰恰相反，美国市场流动性本身颇为充裕，美国中小银行问题很大程度上由加息导致的资金成本上升有关，因而单纯靠补充流动性的方法，问题恐怕很难得到根本解决，这或最终倒逼美联储的政策转向。 预测变动不大，通胀仍有担忧。本次会议对于经济指标的预测较去年底时并未出现太大变动。一方面，经济增长的预期出现小幅下调，相比于去年 12 月预测的0.5%，其将今年美国经济增速略调降至 0.4%，但显著下调了明年美国经济增长的预期至 1.2%。鲍威尔在新闻发布会上指出，房地产和投资端等受利率影响较为敏感的领域表现疲弱，而消费的好转存在一定的季节性因素，不过劳动力市场整体依然处于供不应求的局面；另一方面，对于通胀的增长预期出现小幅上调，今年PCE 的增速由去年预测的 3.1%调高至 3.3%，核心 PCE 的增速由去年的 3.5%提高-1.5-1.0-0.50.00.51.01.519/219/820/220/821/221/822/222/823/2核心服务核心商品食品能源CPI环比仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 宏观点评/证券研究报告 到 3.6%。鲍威尔在新闻发布会上也表达了对于通胀风