北新建材(000786)22年业绩承压，23年量价上行可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 北新建材 (000786 CH) 22 年业绩承压，23 年量价上行可期 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 35.39 2023 年 3 月 22 日│中国内地 其他建材 22 年业绩承压下行，维持“买入”评级 公司发布 22 年年报：22 年实现收入/归母净利/扣非归母 199.3/31.4/26.2 亿元，同比-5.5%/-10.7%/-23.4%；22Q4 收入/归母净利/扣非归母 46.2/7.9/3.6亿元，同比-10.4%/+0.6%/-51.6%。22 年归母净利基本符合我们预期（31.6亿元）。我们看好公司一体两翼加速布局，考虑公司盈利承压且防水及涂料整合或拖累业绩，下调 23-24 年归母净利并引入 25 年预测为 33.2/38.4/44.4亿元（前值 37.7/44.0/-亿元）。可比公司 23 年 Wind 一致预期均值 19xPE，考虑到公司防水涂料业务规模及利润尚小，给予 23 年 18xPE，目标价 35.39元（前值 29.03 元），维持“买入”评级。 22 年毛利率同比下滑，成本需求双向冲击防水毛利率 22 年公司轻质建材/防水建材分别实现收入 167.9/31.4 亿元，同比-2.5%/-18.9%，石膏板/龙骨/防水卷材分别实现收入 133.6/25.2/21.6 亿元，同比-3.0%/-8.7%/-15.2%。22 年公司整体毛利率 29.2%，同比-2.6pct，石膏板/龙骨/防水卷材毛利率为35.0%/18.9%/17.3%，同比-2.3/+0.5/-10.1pct。据 Wind，22 全年沥青均价同比+33.0%，新开工/竣工面积累计同比-39.4%/-15.0%，成本需求双向冲击防水业务毛利率。22Q4 公司整体毛利率 27.4%，同/环比-4.5/-1.8pct。产销方面，22 年公司石膏板产量/销量分别为 20.95/20.93 亿平方米，同比-13.5%/-12.0%，系地产需求下滑导致。 22 年期间费用率同比略升，防水板块经营净现金转为净流入 22 年期间费用率 13.8%，同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.8%/5.1%/4.3%/0.5%，同比+0.1/+0.3/+0.2/+0.1pct，费用率小幅上行。22年归母净利率/扣非归母净利率 15.7%/13.1%，同比-0.9/-3.1pct；22Q4 为17.1%/7.8%，同比+1.9/-6.7pct，环比+2.8/-6.7pct。22 年末公司资产负债率/有息负债率 25.0%/6.2%，同比-1.5/-6.4pct。22 年经营净现金流 36.6 亿元，同比-4.3%，其中防水板块 2.7 亿元，同比转为净流入，轻质建材板块34.0 亿元，同比-15.3%。 石膏板业务加强协同，防水与涂料整合扩张并行 据公司年报，22 年公司石膏板业务增速高于行业增速，行业景气度下行挤压中小企业生存空间，公司石膏板业务市占率被动提升。防水版图继续扩张，持续强化在华北和华东防水材料市场的竞争影响力，业务规模显著提升，板块经营性现金流转为净流入，抗风险能力稳步增长。我们认为石膏板业务旗下龙牌、泰山、梦牌石膏板业务有望加强协同，防水与涂料业务整合与扩张有望稳步并行，持续扩大业务版图。 风险提示：原料涨价超预期；防水业务整合不及预期；反垄断政策风险波及。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 张艺露 SAC No. S0570520070002 zhangyilu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 35.39 收盘价 (人民币 截至 3 月 21 日) 28.57 市值 (人民币百万) 48,269 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 235.69 52 周价格范围 (人民币) 19.83-34.90 BVPS (人民币) 12.40 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 21,086 19,934 21,891 24,155 26,584 +/-% 25.49 (5.46) 9.82 10.34 10.06 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,510 3,136 3,321 3,842 4,438 +/-% 22.74 (10.65) 5.90 15.67 15.53 EPS (人民币，最新摊薄) 2.08 1.86 1.97 2.27 2.63 ROE (%) 18.19 14.66 14.07 14.62 15.11 PE (倍) 13.75 15.39 14.53 12.56 10.88 PB (倍) 2.55 2.30 2.08 1.87 1.67 EV EBITDA (倍) 10.68 11.00 10.37 8.92 7.46 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(3)1581923273135Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)北新建材相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 北新建材 (000786 CH) 图表1： 可比公司估值表（2023/03/21） 公司名称 公司代码 股价 （元） 市值 （亿元） EPS(元) PE（倍） 2022A/E 2023E 2024E 2025E 2022A/E 2023E 2024E 2025E 东方雨虹 002271 CH 33.42 842 1.11 1.65 2.16 - 30.02 20.20 15.45 - 伟星新材 002372 CH 24.21 385 0.82 0.99 1.15 1.16 29.52 24.52 21.05 20.81 兔宝宝 002043 CH 12.49 97 0.61 0.99 1.21 - 20.48 12.65 10.32 - 平均值 26.67 19.12 15.60 20.81 北新建材 000786 CH 28.57 483 1.86 1.97 2.27 2.63 15.39 14.53 12.56 10.88 注：除北新建材外，其余公司盈利预测均来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 北新建材分季度营业收入及同比增速 图表3： 北新