芯朋微(688508)股权激励及员工持股彰显公司信心

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 芯朋微 (688508 CH) 股权激励及员工持股彰显公司信心 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 96.50 2023 年 3 月 20 日│中国内地 半导体 家电需求有所恢复，股权激励及员工持股彰显公司信心 芯朋微 2022 全年实现营收 7.20 亿元（-4.46%yoy)，归母净利润 0.90 亿元(-55.36%yoy)，符合前期预告。公司发布 2023 年限制性股票激励计划（草案），重点发力数字电源产品线。公司发布第一期员工持股计划（草案），解锁考核目标 2023-2025 年收入不低于 10 亿/13 亿/17 亿人民币，未来业绩发展信心充足。展望 2023，家电业务客户渗透率提升，标准电源客户放量叠加工业产品矩阵扩张，我们看好公司未来发展。我们预计 2023/24/25 EPS为 1.39/2.01/3.04 元，考虑到公司布局工业及汽车的长期成长性，给予 69.4倍 23 年 PE（可比公司 23PE 均值 60.0 倍），给予目标价 96.5 元。 全年白电及工业收入显著增长，标准电源影响毛利率 2022 年分产品线来看：家电类芯片占比 52.5%，小家电需求平淡，但大白电市占率提升推动家电类销售额同比增长 8.3%；工控功率类芯片占比20.9%，客户覆盖率提升推动销售额同比增长 26.8%；标准电源类芯片占比24.4%，手机市场需求下行，销售额同比下降 32.7%。公司 2022 年毛利率为 41.2%，同比下降 1.9pct，主要受家电和标准电源毛利下滑的影响。奥维云网数据显示 23 年 2 月小家电线上销售额同比+6.8%，市场有所回温。我们看好公司小家电复苏+白电渗透率提升，建议投资人关注公司定增项目工业、汽车新产品进展及客户验证情况。 股权激励计划重点突破数字电源，员工持股计划彰显公司长期增长信心 公司发布 2023 年限制性股票激励计划（草案），计划授予限制性股票 34 万股，主要针对数字电源产品骨干员工，考核目标为 23-25 年数字电源销售额不低于 0.1 /0.5 /0.8 亿元。此前公司拟募集 9.6 亿元，其中部分资金用于工业数字电源管理芯片及配套功率芯片研发，彰显公司对数字电源产品的信心及决心。公司发布第一期员工持股计划（草案），对象为董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员，及骨干员工共 40 人，解锁考核目标 2023-2025年 收 入 不 低 于 10 亿 /13 亿 /17 亿 人 民 币 ， 对 应 收 入 增 速 不 低 于38.9%/30%/30.7%，公司对未来业绩发展信心充足。 估值：维持“买入”评级及目标价 96.5 元 考虑到行业需求缓慢复苏及公司工业+汽车成长曲线，我们上调 23/24 年收入预测至 10.1/13.1 亿元（前值：9.4/11.7 亿元），考虑到股权激励费用，调整 23/24 年归母净利润预测至 1.6/2.3 亿元（前值：1.7/2.2 亿元），对应 EPS为 1.39/2.01 元。维持“买入”，考虑到公司布局工业及汽车的长期成长性，给予 69.4 倍 23 年 PE（可比公司 23PE 均值 62.0 倍），给予目标价 96.5 元。 风险提示：全球半导体下行周期，家电等需求不及预期，行业竞争加剧。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 丁宁 SAC No. S0570522120003 dingning021681@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 96.50 收盘价 (人民币 截至 3 月 20 日) 78.99 市值 (人民币百万) 8,951 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 142.53 52 周价格范围 (人民币) 48.22-108.79 BVPS (人民币) 12.98 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 753.17 719.59 1,014 1,307 1,702 +/-% 75.44 (4.46) 40.90 28.87 30.24 归属母公司净利润 (人民币百万) 201.28 89.84 157.07 227.87 344.51 +/-% 101.81 (55.36) 74.82 45.08 51.19 EPS (人民币，最新摊薄) 1.78 0.79 1.39 2.01 3.04 ROE (%) 14.35 6.02 10.14 13.08 16.99 PE (倍) 44.47 99.63 56.99 39.28 25.98 PB (倍) 5.91 6.09 5.50 4.82 4.07 EV EBITDA (倍) 36.22 85.49 47.61 32.19 20.62 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(4)271348637994109Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)芯朋微相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 芯朋微 (688508 CH) 图表1： 盈利预测表 （百万人民币） 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2023E 2024E A A A A A A (华泰) (华泰) (华泰) (前值) (前值) (调整) (调整) 营业收入 185 190 152 192 753 720 1014 1307 1702 941 1174 7.7% 11.3% % YoY 29.8% 3.5% -27.3% -11.7% 75.4% -4.5% 40.9% 28.9% 30.2% 30.8% 24.8% 营业成本 108 111 89 115 429 423 595 770 998 548 678 8.7% 13.5% 毛利 77 79 63 77 324 296 419 537 704 394 496 6.4% 8.2% OPEX 销售费用 3 4 4 5 10 17 18 24 22 17 21 销售费用率 1.7% 2.3% 2.7% 2.6% 1.4% 2.3% 1.8% 1.8% 1.3% 1.8% 1.8% 0pct 0pct 管理费用 8 11 8 14 26 41 56 65 68 33 47 管理费用率 4.3% 5.6% 5.6% 7.5% 3.5% 5.8% 5.5% 5.0% 4.0% 3.5% 4.0% 2p