中国巨石(600176)22年归母净利增长，产能持续扩张

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国巨石 (600176 CH) 22 年归母净利增长，产能持续扩张 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 18.04 2023 年 3 月 21 日│中国内地 玻璃 22Q4 扣非利润同比下行，维持“买入”评级 公司发布 22 年年报：22 年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润201.9/66.1/43.8 亿元，同比+2.5%/+9.6%/-15.0%；22Q4 为 40.9/10.9/7.8亿元，同比-30.3%/-36.6%/-35.2%，非经常性收益较多系贵金属外售收益。考虑到公司非经常性收益减少且玻纤行业价格承压，我们下调收入及毛利率预测，预计公司 23-25 年归母净利预测为 55.5/61.5/68.5 亿元（前值69.6/78.0/-亿元）。可比公司 23 年 Wind 一致预期均值 10xPE，公司高端产品占比更高且成本优势更明显，给予 23 年 13xPE，目标价 18.04 元（前值16.44 元），维持“买入”评级。 22 年玻纤价格同比下行及能源成本上升，毛利率同比下降 据公司年报，22 年公司主营玻纤及其制品业务实现收入 168.7 亿元，同比-5.5%，报告期内，国内玻纤行业产能快速增长但需求受到抑制，玻纤产品价格下降，导致营业收入下滑。22 年公司实现粗纱及制品销量/电子布销量211.0 万吨/7.0 亿米，同比-10.3%/+59.5%，一方面，公司产量有一定幅度增长，但受到玻纤下游市场需求下滑的影响，玻纤粗纱销量下降；另一方面，公司抓住细纱市场需求增长的机会，使得电子布销量大幅增长。22 年毛利率 35.6%，同比-9.7pct，主要系玻纤价格下降而能源成本上涨；22Q4 毛利率 33.2%，同/环比-10.0/-0.8pct，季度玻纤价格同比下滑幅度较大。 22 年期间费用率同比下行，负债水平有所下降 22 年期间费用率 8.3%，同比-4.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.8%/3.4%/2.9%/1.3%，同比+0.1/-3.4/+0.1/-1.2pct。22 年公司归母净利率/ 扣 非 归 母 净 利 率 为32.7%/21.7% ， 同 比 +2.1/-4.5pct ； 22Q4 为26.7%/19.1%，同比-2.6/-1.4pct。22 年末公司资产负债率/有息负债率40.8%/24.7%，同比-5.5/-2.4pct。22 年经营性净现金流 41.2 亿元，同比-18.6亿，其中 22Q4 为 5.1 亿元。22 全年收现比/付现比 0.86/0.68，同比+0.07/+0.06。 粗纱及电子布产能持续扩张，年产 40 万吨玻纤零碳制造项目启动 据公司年报，2022 年公司三条产线顺利点火投产：桐乡智能制造基地第三条电子布生产线顺利点火投产，成都年产 15 万吨短切原丝生产线顺利点火，埃及第四条粗纱产线顺利点火。据公司 2022 年 12 月 29 日公告，公司新成立巨石集团淮安有限公司，启动建设全球首个玻纤零碳智能制造基地年产40 万吨高性能玻璃纤维生产线及配套工程项目，为确保实现玻纤零碳制造，浙江巨石新能源（淮安）有限公司将配套建设 200MW 风力发电工程项目。 风险提示：玻纤需求不及预期，玻纤价格超预期下行，能源成本显著上升。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 张艺露 SAC No. S0570520070002 zhangyilu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 18.04 收盘价 (人民币 截至 3 月 20 日) 14.99 市值 (人民币百万) 60,007 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 313.95 52 周价格范围 (人民币) 11.56-17.42 BVPS (人民币) 6.89 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 19,707 20,192 21,231 22,574 24,434 +/-% 68.92 2.46 5.14 6.32 8.24 归属母公司净利润 (人民币百万) 6,028 6,610 5,554 6,147 6,847 +/-% 149.51 9.65 (15.98) 10.69 11.38 EPS (人民币，最新摊薄) 1.51 1.65 1.39 1.54 1.71 ROE (%) 26.10 23.68 17.66 17.09 16.69 PE (倍) 9.95 9.08 10.81 9.76 8.76 PB (倍) 2.66 2.17 1.93 1.69 1.48 EV EBITDA (倍) 7.36 7.08 8.16 7.24 6.24 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(3)0361113151618Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)中国巨石相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国巨石 (600176 CH) 图表1： 可比公司估值表（2023/03/20） 每股收益 P/E 公司名称 股票代码 股价（元） 市值（亿元） 22A/E 23E 24E 25E 22A/E 23E 24E 25E 中材科技 002080 CH 23.57 396 2.09 2.10 2.53 3.10 11.27 11.20 9.33 7.61 长海股份 300196 CH 15.96 65 1.83 1.88 2.39 - 8.72 8.47 6.67 - 山东玻纤 603601 CH 8.85 53 0.85 0.94 1.12 - 10.40 9.39 7.93 - 平均值 10.13 9.69 7.98 7.61 中国巨石 600176 CH 14.99 600 1.65 1.39 1.54 1.71 9.08 10.81 9.76 8.76 注：除中国巨石外，盈利预测均来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 中国巨石分季度营业收入及同比增速 图表3： 中国巨石分季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 中国巨石 PE-Bands 图表5： 中国巨石 PB-Bands 资料