万泰生物(603392)2022年报点评：22年净利增长134%，二价HPV延续高速放量

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 万泰生物 22 年净利增长 134%，二价 HPV 延续高速放量 万泰生物（603392.SH）2022 年报点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 603392.SH 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 117.22 近一年股价走势 分析师 李梦园 S0800523010001 15618259155 limengyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 万泰生物：业绩高速增长，二价 HPV 持续放量—万泰生物（603392.SH）2022 三季度点评 2022-10-18 万泰生物：二价 HPV 延续产销两旺，九价 HPV在研顺利进展—万泰生物（603392.SH）2022年中报点评 2022-08-26 万泰生物：2022Q1 业绩超预期增长，馨可宁保持高速放量—万泰生物（603392.SH）2022年一季报点评 2022-04-21 事件：22 年公司总营收 111.85 亿元（+94.51%），归母净利 47.36 亿元（+134.28%），扣非净利 45.14 亿元（+132.03%）。22 年毛利率 89.54%（+3.76pct），净利率 43.48%（+7.32pct）。费用率维稳，22 年销售/管理/财务费用率波动不大，分别为 29.09%/2.1%/-0.55%，研发端 22 年投入 11.39亿元，占总营收 10.18%，同比增长 67%。 2022 年分板块收入：22 年疫苗板块收入 84.93 亿元（+152.55%），对应销售量 2706 万支，占总营收 75.93%，毛利率 93.89%（+1.34pct），贡献净利40.5 亿元，疫苗板块对应净利率 47.6%；IVD 收入 26.74 亿元（+14.31%），占总营收 23.91%，毛利率 75.84%（-0.33pct），贡献净利 8.2 亿元，IVD 板块对应净利率 30.6%。IVD 板块仍以试剂贡献为主，22 年 IVD 试剂收入 20.85亿元，活性原料收入 3.92 亿元，仪器收入 5134 万，创收未创利，IVD 仪器处于研发投入阶段。 公司疫苗管线梳理：①二价年产能 3000 万支，22 年海外已获摩洛哥/尼泊尔/泰国/刚果 4 个国家上市许可，23 年 1 月获柬埔寨上市许可；②鼻喷新冠苗正在开展附条件上市申报工作，同步建设产能 1 亿剂，小年龄段 3-17 岁临床 1 期试验方案通过伦理审查；③九价 HPV 按计划随访工作中，与 MSD 九价头对头临床 3 期已完成，正在进行数统工作，小年龄桥接临床试验已经完成入组；④冻干水痘减毒活疫苗已完成临床 3 期，生产申报中；VZV-7D 临床 2b 期；⑤戊肝疫苗在美 1 期已完成；⑥20 价肺炎于 23 年 2 月启动临床1 期；⑦其他如重组带疱，三价轮状，第三代 HPV，四价肠道病毒，鼻喷三价新冠-三价流感处于临床前。 盈利预测与评级：预计 2023-2025 年公司实现收入 141.38/169.7/196.99 亿元，同比增长 26.4%/20%/16.1%；归母净利 59.55/73.36/85.73 亿元，同比增长 25.7%/23.2%/16.9%。维持“买入”评级。 风险提示：疫苗销售不及预期，疫苗研发不及预期，政策风险等  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,750 11,185 14,138 16,970 19,699 增长率 144.3% 94.5% 26.4% 20.0% 16.1% 归母净利润 (百万元) 2,021 4,736 5,955 7,336 8,573 增长率 157.7% 134.3% 25.7% 23.2% 16.9% 每股收益（EPS） 2.23 5.23 6.57 8.10 9.46 市盈率（P/E） 52.5 22.4 17.8 14.5 12.4 市净率（P/B） 15.9 8.6 4.9 3.7 2.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -42%-35%-28%-21%-14%-7%0%2022-032022-072022-11万泰生物疫苗沪深300证券研究报告 2023 年 03 月 20 日 仅供内部参考，请勿外传 公司点评 | 万泰生物 西部证券 2023 年 03 月 20 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 22 年归母净利同比增长 134%，二价 HPV 延续高速放量 .............................................. 3 二、 坚持自主研发，疫苗及体外诊断推进产品创新 ............................................................... 4 图表目录 图 1：2019-2022 年公司营收/亿元及 yoy ................................................................................ 3 图 2：2019-2022 年公司归母净利/亿元及 yoy......................................................................... 3 图 3：2019-2022 年公司毛利率与净利率 ................................................................................ 3 图 4：2019-2022 年公司研发支出/亿元及 yoy......................................................................... 3 仅供内部参考，请勿外传 公司点评 | 万泰生物 西部证券 2023 年 03 月 20 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、22年归母净利同比增长134%，二价HPV延续高速放量 2022 年及 22 单 Q4 公司业绩情况：22 年公司总营收 111.85 亿元（+94.51%），归母净利47.36 亿元（+134.28%），扣非净利 45.14 亿元（+132.03%）。22 年毛利率 89.54%（+3.76pct），净利率 43.48%（+7.32pct）。费用率维稳，2 年销售/管理/财务费用率波动不大，分别为 29.09%/2.1%/-0.55%，研发端 22 年投入 11.39 亿元，占总营收 10.18%，同比增长 67%。22Q4 单季营收 25.35 亿元（+17.65%），环比下滑 7%，单 Q4 归母净利7.92 亿元（-4.95%），环比下滑 37%，单 Q4 净利同环比有所下滑主要源于疫情影响 hpv终端接种放量。 图 1：2019-2022 年