久立特材(002318)工业不锈钢管龙头，持续稳健成长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 久立特材 (002318 CH) 工业不锈钢管龙头，持续稳健成长 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 23.80 2023 年 3 月 21 日│中国内地 特钢 22 年归母净利润同比+62.2%，维持“买入”评级 公司 22 年实现营业收入 65.37 亿元（yoy+9.4%），归母净利润 12.88 亿元（yoy+62.2%），与此前业绩快报的 12.88 亿元基本一致；其中 22Q4 归母净利为 4.1 亿元（yoy+125.7%、qoq+10.5%）。考虑公司主业稳步发展、投资收益利润贡献，我们预计 23-25 年公司 EPS 分别 1.40/1.56/1.76 元（前值1.28/1.48/-元），可比公司 PE（2023E）均值为 14.1X，公司作为工业不锈钢管行业龙头，给予公司 23 年 17.0 倍 PE 估值，对应目标价 23.80 元（前值22.40 元），维持“买入”评级。 22 年主业稳定增长，投资收益贡献可观 据公司年报，22 年整体毛利率为 25.3%（yoy+0.35pct），吨毛利 1.44 万元/吨（yoy+1865元/吨），22Q4毛利率为26.93%（yoy+4.58pct，qoq+1.83pct）。费用方面，22 年期间费用率为 12.12%（yoy+0.99pct），其中研发费用率持续增长。公司 22 年销售净利率为 19.85%（yoy+6.42pct），同比大幅增长主因 22 联营企业投资收益贡献 5.55 亿，同比增长 4.76 亿，其中公司持股永兴材料 8.87%股权，后者 22 年业绩受益锂价上涨而显著提升。公司主营业务稳定增长，扣除投资收益后 22 年营业利润 8.64 亿元（yoy+12.3%）。 不锈钢管产能达到 15 万吨，23 年不锈钢管目标销量同比增 19% 据公司年报，公司现有不锈钢管产能 15 万吨，市场占有率多年位居国内同行业第一位。22 年无缝管销量 5.35 万吨（yoy-3.9%），焊管销量 6.09 万吨（yoy-3.0%）。从下游来看，石化天然气营收占比 55.3%（yoy-1.37pct）、电力设备制造占比 13.9%（yoy+1.67pct）、其他机械制造占比 15.2%（yoy+0.39pct），产品结构相对稳定。据公司年报，23 年公司计划实现不锈钢管销量 13.62 万吨（yoy+19%），管件销量 8000 吨。 增资合金公司，继续提升高端材料领域竞争力 公司继续推动新材料开发，据公司公告（2022-067），公司对控股子公司湖州久立永兴特种合金材料有限公司增资 1.65 亿元，增资后公司出资比例由51%增加至 68.5%。合金公司主要从事能源、石化等领域耐蚀合金、高温合金、高强钢和特种不锈钢的研发和生产。22 年公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为 20%。合金公司业务发展有利于提升公司核心竞争力，与公司主业具有良好优势互补及协同效应。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，钢铁行业政策变化。 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 23.80 收盘价 (人民币 截至 3 月 20 日) 16.30 市值 (人民币百万) 15,928 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 116.32 52 周价格范围 (人民币) 13.35-18.99 BVPS (人民币) 6.36 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 5,974 6,537 7,691 9,543 11,245 +/-% 20.56 9.43 17.64 24.08 17.84 归属母公司净利润 (人民币百万) 794.08 1,288 1,366 1,529 1,720 +/-% 2.92 62.18 6.04 11.97 12.45 EPS (人民币，最新摊薄) 0.81 1.32 1.40 1.56 1.76 ROE (%) 15.24 20.19 18.63 18.09 17.70 PE (倍) 20.06 12.37 11.66 10.42 9.26 PB (倍) 3.13 2.56 2.22 1.92 1.67 EV EBITDA (倍) 13.39 9.12 8.61 7.55 6.55 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)16101315161819Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)久立特材相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 久立特材 (002318 CH) 图表1： 公司营业总收入和同比增速 图表2： 公司归母净利润和同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 可比公司估值表 公司代码 公司简称 PE（2023E） 603878 CH 武进不锈 13.4 000708 CH 中信特钢 10.6 688186 CH 广大特材 18.3 均值 14.1 注：数据截至 2023 年 3 月 20 日 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 久立特材 PE-Bands 图表5： 久立特材 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -10%0%10%20%30%40%50%01020304050607020152016201720182019202020212022（亿元）营业收入营业收入yoy（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0246810121420152016201720182019202020212022（亿元）归属于母公司股东的净利润归属于母公司股东的净利润yoy（右轴）0815233023/3/2023/9/2023/3/2123/9/2123/3/2223/9/22(人民币)久立特材5x10x15x20x25x0613192523/3/2023/9/2023/3/2123/9/2123/3/2223/9/22(人民币)久立特材1.6x2.2x2.8x3.4x4.0x仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 久立特材 (002318 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E