久远银海(002777)2023年医疗医保业务将进入收获期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 久远银海 (002777 CH) 2023 年医疗医保业务将进入收获期 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 25.78 2023 年 3 月 17 日│中国内地 计算机应用 2022 年经营短期波动，2023 年业务有望加速成长 公司发布 2022 年年度报告，实现营业收入 12.83 亿元，同比下降 1.79%，实现归母净利润 1.84 亿元，同比下降 15.71%。其中，22Q4 营业收入 6.22亿元，同比下降 7.90%，归母净利润 0.59 亿元，同比下降 39.38%。2022年经营性现金流 0.38 亿元，21 年同期为 2.02 亿元。22 年受疫情影响收入确认延后，23 年公司业务有望重回快速增长通道，预计 23-25 年归母净利润分别为 2.63/3.42/4.50 亿元（前值 3.32/4.21/-亿元），参考可比公司 23年 Wind 一致预期平均 31.6 倍 PE，考虑公司医院端业务加速成长，给予公司 23 年 40.0 倍 PE，目标价 25.78 元（前值 19.98 元），维持增持评级。 毛利率基本稳定，费用管控良好 2022 年公司全年毛利率为 55.24%，同比下降 0.87pct，销售/管理/研发费率分别为 13.43%/9.84%/13.55%，同比变动 0.96/-0.13/0.93pct。公司人员数量为 4796 人，同比增长 9.77%。在收入增速下滑的情况下，公司整体费用管用率仍控制在了合理水平。展望 2023 年，随着公司省级医保平台项目加速收入确认，以及医疗业务占比持续提升，全年毛利率有望进一步提升，费用率水平有望有所降低，打开盈利空间。 医保信息化 2023 年将加速确认收入 医保信息化领域，公司承建的国家医保信息平台和 22 个省份医保信息平台（其中 10 个省份核心业务系统），各地医保用户反馈良好。其中 10 余个省份已通过国家医保局终验，其余省份的平台今年将加速验收。随着国家医保局对省级医保平台的终验完成后，各地省级医保局将陆续按流程为公司出具收入确认单。过去三年，公司累积的已实施完成但未确认收入的项目今年有望加速确认转化为收入。 医院信息化加速扩展，开启第二成长曲线 2022 年，公司智慧医院产品中标太原市卫生健康委员会 5 所医院、天津市中心妇产科医院、云南师宗县人民医院、重庆奉节县中医院等项目；智慧医疗产品在 10 家三甲医院和 15 家二级医院等落地应用；新一代医院智慧管理平台（HRP）在重庆市荣昌区妇幼保健院、太原口腔医院、重庆垫江人民医院等落地应用。同时，公司为 60 多家基层医疗机构提供云 HIS 服务，为1000 多家医院提供标准化、敏捷化医保接口对接改造服务，其中院内信息集成平台在河南省传染病医院、垫江县人民医院、广安区人民医院落地应用。医院端业务毛利率相较于医保端更高，将进一步增强公司盈利能力。 风险提示：医疗业务推广低于预期；政府支付能力不足；市场竞争加剧。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 范昳蕊 SAC No. S0570521060004 fanyirui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 25.78 收盘价 (人民币 截至 3 月 16 日) 21.93 市值 (人民币百万) 8,953 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 278.95 52 周价格范围 (人民币) 12.02-21.93 BVPS (人民币) 3.78 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,306 1,283 1,600 1,939 2,360 +/-% 13.21 (1.79) 24.77 21.14 21.75 归属母公司净利润 (人民币百万) 218.50 184.17 263.13 342.23 449.88 +/-% 17.09 (15.71) 42.87 30.06 31.45 EPS (人民币，最新摊薄) 0.54 0.45 0.64 0.84 1.10 ROE (%) 15.03 11.61 14.53 16.18 17.81 PE (倍) 40.97 48.61 34.02 26.16 19.90 PB (倍) 6.30 5.80 5.07 4.33 3.62 EV EBITDA (倍) 30.11 34.74 24.48 18.98 14.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)27121215172022Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)久远银海相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 久远银海 (002777 CH) 图表1： 公司核心经营数据摘要 单位：亿元 2020 2021 2022 营业总收入 11.54 13.06 12.83 同比(%) 13.50 13.21 -1.79 营业总成本 9.04 10.36 10.46 营业利润 2.37 2.54 2.07 同比(%) 19.34 7.23 -18.29 利润总额 2.35 2.54 2.08 同比(%) 18.59 8.41 -18.21 净利润 2.15 2.33 1.95 同比(%) 18.66 8.30 -16.15 归属母公司股东的净利润 1.87 2.19 1.84 同比(%) 15.55 17.09 -15.71 非经常性损益 0.18 0.16 0.14 扣非后归属母公司股东的净利润 1.69 2.03 1.70 同比(%) 15.87 20.07 -16.24 销售毛利率(%) 53.25 56.11 55.24 销售净利率(%) 18.65 17.84 15.24 员工总数(人) 3,639 4,369 4,796 资料来源：Wind、华泰研究 图表2： 可比公司 PE 估值表 归母净利润（亿元） PE（倍） 证券简称 证券代码 股价（元） 市值(亿元） 2023E 2024E 2023E 2024E 卫宁健康 002212 CH 10.50 226 5.41 7.48