航空运输行业专题：观察复苏特征，海外航司运价全面上行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月14日超 配航空运输行业专题观察复苏特征，海外航司运价全面上行核心观点行业研究·行业专题交通运输·航空机场超配·维持评级证券分析师：姜明证券分析师：曾凡喆021-60933128010-88005378jiangming2@guosen.com.cnzengfanzhe@guosen.com.cnS0980521010004S0980521030003市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《航空 2023 年 1 月数据点评-需求迅速复苏，春运客流表现良好》——2023-02-16《航空 12 月数据点评-冲击过后迅速复苏，未来值得期待》 ——2023-01-17《航空 11 月数据点评-长夜已尽，当前航班量已显著复苏》 ——2022-12-16《航空 10 月数据点评-国际航线显著增量，复苏之路或已开启》——2022-11-16《航空 9 月数据点评-阶段性经营压力持续，仍看好长期前景》——2022-10-17海外民航业表现对我国民航复苏节奏具备参考价值。2022 年初奥密克戎毒株的冲击过后，全球民航业开启了真正意义上的全面反转，目前已经进入到相对稳定的复苏状态，运营表现平稳向上。我国民航业全面复苏的启动点滞后于海外大约三个季度，我们认为对海外航司的运营表现对我国民航业的复苏节奏具备一定参考意义。海外航司运价表现强势，驱动业绩逐步接近乃至超越疫情前。我们通过拆分美国四大航，日本的日本航空、全日空，德国汉莎航空以及印度靛蓝航空的季度报表，分析海外航司疫后复苏特征。截至 4Q22，上述航司运量水平整体相比 2019 年仍有些许差距，但运价表现均表现强势，尤其是 2Q22 后，各航司单位运价相比 19 年同期均出现大幅上涨，其中 4Q22美国四大航运价相比 19 年同期涨幅达到 20%左右，日本两家航司为 10%左右，德国汉莎、印度靛蓝航空运价涨幅更是达到了 30%以上。展望未来，各航司整体对 2023 年的经营数据表现出较为乐观的预期，具体体现为业务量进一步恢复，业绩进一步接近甚至超越 2019 年。继续看好我国民航供需反转方向。当前国内航线航班量已经恢复至 19 年同期水平，并有望于 2023 夏秋换季后进一步放量，国际（含港澳台）航线客运航班量恢复至 2019 年同期的 20%左右，并将持续加班，此外，得益于春节后公商务客流持续增长，叠加发改委限折令发力，民航国内航线运价保持强势。2020-2022 年我国民航飞机引进速度大幅放缓，考虑到资产负债表修复仍需时日，飞机引进难以加速，行业理论供给仍将保持低增速。伴随着疫情褪去，民航需求稳步复苏是大概率事件，民航供需有望从供大于求逐步转化为供需平衡，并向供不应求持续演绎，而供不应求的结果就是运价水平的整体显著提升。海外航司 2022 年的运营表现说明尽管量的恢复尚不完整，但价格仍然保持强势，且趋势持续向好。我们认为 2023 年我国民航业运价有望保持坚挺，且随着需求的进一步回暖，2023 年价格强势或意味着 2024 年景气周期的全面到来，继续看好民航业周期反转的大方向，推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航、华夏航空。风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动，安全事故重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2023E2024E2025E2023E2024E2025E601021春秋航空买入62.54611980.112.974.90561.321.012.8603885吉祥航空买入18.0840029-0.201.101.86-88.416.49.7601111中国国航买入11.20181449-0.590.511.48-18.922.17.6600029南方航空买入7.95144061-0.320.411.25-25.219.26.3600115中国东航买入5.47121933-0.390.320.80-14.217.06.9002928华夏航空买入12.67161950.020.751.14759.617.011.2资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录核心观点 ...................................................................... 5美国民航业 .................................................................... 6美国航空 .............................................................................. 6达美航空 .............................................................................. 7美联航 ................................................................................ 8西南航空 .............................................................................. 9日本民航业 ................................................................... 11日本航空 ............................................................................. 12全日空 ...............................................................................13德国民航业 ................................................................... 14汉莎航空 ............................................................................. 15印度民航业 ................................................................... 16靛蓝航空 ............................................................................. 16投资建议 ..................................................................... 17风险提示 .........................................