中铁工业点评报告：央企盾构机龙头，抽水蓄能、矿山等新应用驱动新成长

证券研究报告 | 公司点评 | 轨交设备Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中铁工业(600528) 报告日期：2023 年 03 月 09 日 央企盾构机龙头，抽水蓄能、矿山等新应用驱动新成长 ——中铁工业点评报告 投资要点  国资委启动国企对标，盾构机/TBM 龙头有望完善公司治理持续提质增效 公司是全球盾构机/TBM 龙头、最大的道岔和桥梁钢结构制造商。国资委为公司实控人，第一大股东中国中铁合计共持有公司股份 49.12%。2023 年经济复苏背景下，国资委对国企对标世界一流企业价值创造行动进行动员部署，推动国企完善价值创造体系，提升价值创造能力。公司作为我国盾构机行业的领军者和开拓者，有望在国资委指导下提升治理水平，持续提质增效，实现高质量发展。  2022 年新签合同额同比增长约 10%，产品结构优化提升盈利能力 四大主营业务：隧道施工设备(含盾构机/TBM，盈利能力强，毛利占比近40%）、工程施工机械、道岔、钢结构制造与安装等装备，2022 年上半年收入占比分别为 29%、4%、13%、51%。根据 2022 年中报，公司在隧道掘进机领域已连续十年保持国内第一、连续五年保持世界第一，其中水利水电、抽水蓄能、矿山能源、铁路领域市占率分别超 60%、80%、40%、70% 。2022 年新签合同额514 亿元，同比增长约 10%，其中隧道施工设备订单同增 12%，随着增速较快的高毛利盾构机/TBM 收入占比不断提升，产品结构优化将提升公司盈利能力。  盾构机：应用领域不断拓展，抽水蓄能与矿山等应用驱动新增长 公司盾构机产品应用领域不断拓展，从传统的地铁和铁路建设，拓展至水利工程（引调水、抽水蓄能）、能源（矿山巷道、能源管道）等新兴业务领域。 抽水蓄能：根据国家能源局发布的《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035 年)》，抽水蓄能电站“十四五”期间开工 1.8 亿千瓦，2025 年投产总规模 6200 万千瓦，拟建抽蓄电站 177 座，预计随着各地规划相继落地，抽水蓄能项目将迎来新一轮建设期。公司产品填补了国产 TBM 在抽水蓄能行业应用的空白。 2022 年首次进入南网双调市场，中标南宁、肇庆等抽水蓄能电站 TBM 订单。目前公司在国内抽水蓄能领域市占率超 80%，有望在行业快速发展中优先受益。 矿山开采：公司率先进入矿山隧道建设领域，成功研制了矿用隧道掘进机。 国家政策引导叠加盾构机/TBM 工法成功施工案例持续增加，预计未来我国丰富的矿产资源将为盾构机/TBM 应用提供广阔的市场。公司在矿山开采领域市占率超40%，根据 2022年中报，公司已在煤矿、金矿等领域相继中标临涣煤矿、三山岛金矿、汾西煤矿等项目 10 台盾构机/TBM 订单。  盈利预测与估值 预计公司 2022-2024 年营收分别为 296/325/364 亿元，同比增长 9%/10%/12%；归母净利润分别为 19.5/21.2/23.5 亿元，同比增长 5%/9%/11%，对应 PE 为 11/10/9倍，PB（MRQ）0.99 倍，维持“买入”评级。  风险提示 1）地铁等基建投资增速放缓；2）抽水蓄能技术迭代与发展低于预期 投资评级: 买入(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥9.35 总市值(百万元) 20,771.51 总股本(百万股) 2,221.55 股票走势图 相关报告 1 《【中铁工业】上半年新签订单大增 31%，抽水蓄能、矿山等应用 TBM 需求旺盛-【浙商机械】20220718》 2022.07.19 2 《【中铁工业】一季度业绩增长 2.4%，基建政策加码促进下游需求释放-【浙商机械】20220504》 2022.05.04 3 《【中铁工业】一季度新签订单创历史新高，结构改善核心业务大幅增长-【浙商机械】20220415》 2022.04.15 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 27157 29602 32458 36418 (+/-) (%) 12% 9% 10% 12% 归母净利润 1856 1945 2118 2354 (+/-) (%) 2% 5% 9% 11% 每股收益(元) 0.84 0.88 0.95 1.06 P/E 11 11 10 9 资料来源：浙商证券研究所 -14%-9%-4%2%7%12%22/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1123/0123/0223/03中铁工业上证指数中铁工业(600528)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录一：国资委是公司实际控制人，第一大股东中国中铁合计持股 49.12% 公司第一大股东为中国中铁，直接持股达 20.54%，并通过中铁二局间接持股 28.58%，合计持有公司股份 49.12%。 图1： 公司股权架构 资料来源：公司公告（截止至 2022H1），浙商证券研究所 附录二：公司 2022 三季报收入业绩情况 2017-2021 年公司营业收入从 158.86 亿元增长至 271.57 亿元，年均复合增速 14.3%，2017-2021 年公司归母净利润从 13.39 亿元增长至 18.56 亿元，复合增长率约 8.5%。 图2： 2017-2021 年公司营收复合增速 14.3% 图3： 2017-2021 年公司净利润复合增速约 8.5% 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 公司主营业务可分为四大部分：隧道施工设备、工程施工机械、道岔、钢结构制造与安装等装备，2022 年上半年收入占比分别为 29%、4%、13%、51%。 158.9 179.0 205.8 242.9 271.6 203.3 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%050100150200250300201720182019202020212022 Q1-3营业总收入(亿元)同比13.4 14.8 16.3 18.3 18.6 14.8 0%2%4%6%8%10%12%14%02468101214161820201720182019202020212022Q1-3归母净利（亿元）同比中铁工业(600528)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图4： 2022 年上半年隧道施工设备、工程施工机械、道岔、钢结构营收占比 29%、4%、13%、51% 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 附录三：2022 年新签合同同增 9.89%，产品结构优化有望提升盈利