半导体量/检测设备龙头，受益于国产替代加速

证券研究报告·公司深度研究·通用设备 东吴证券研究所 1 / 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分 精测电子（300567） 半导体量/检测设备龙头，受益于国产替代加速 2023 年 03 月 10 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 66.82 一年最低/最高价 31.77/68.34 市净率(倍) 5.95 流通 A 股市值(百万元) 13,819.65 总市值(百万元) 18,585.61 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.23 资产负债率(%,LF) 51.25 总股本(百万股) 278.14 流通 A 股(百万股) 206.82 相关研究 《精测电子(300567)：Q3 单季度利润-14.6%，看好公司转型后成长空间》 2019-10-29 《 精 测 电 子(300567)：2019H1业 绩 预 增+32.10%-40.62%， 充分受益 OLED 国产化加速》 2019-07-07 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,409 2,739 3,413 4,299 同比 16% 14% 25% 26% 归属母公司净利润（百万元） 192 273 385 534 同比 -21% 42% 41% 39% 每 股 收 益-最 新 股 本 摊 薄 （ 元/股） 0.69 0.98 1.38 1.92 P/E（现价&最新股本摊薄） 96.65 68.06 48.26 34.80 [Table_Tag] 关键词：#进口替代 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 面板检测龙头拓展半导体、新能源业务，业绩拐点有望出现 公司为国内领先的平板显示检测设备龙头，拓展半导体量/检测、新能源设备领域，半导体设备成功供货长江存储、中芯国际等龙头客户。面板行业下行周期，毛利端&研发费用端双向承压，2019年以来公司利润端有所下滑：1）收入端：2021年营收 24.09 亿元，2013-2021 年 CAGR 达到 42%，稳健增长。2）利润端：2018 年归母净利润达 2.89 亿元，2019-2022Q1-Q3 持续下滑。2018-2022Q1-Q3 销售净利率分别为 21.81%、13.33%、10.38%、5.81%和 5.63%，整体呈下滑趋势。2022 年公司实现扣非后归母净利润 1.05-1.25 亿元，同比-9.67%-7.54%。受益于半导体、新能源业务放量，我们判断公司业绩有望重回快速增长。 ◼ 半导体量/检测设备国产替代有望加速，公司相关产品将进入放量阶段 量/检测设备在半导体设备中价值量占比 11%，仅次于薄膜沉积、光刻和刻蚀设备，我们预计 2022 和 2023 年中国大陆半导体量/检测设备市场规模分别为 290 和 326 亿元。KLA 在量/检测设备领域一家独大，全球市占率 50%以上，2022 年国产化率仍不足 3%，是前道国产化率最低的环节之一。短期来看，美国制裁升级影响 KLA 业务开展，行业将迎来国产替代最佳窗口期。从产品布局来看，公司量/检测设备全面覆盖光学和电子束检测，是国内产品布局最为齐全的企业之一。从产业化进展来看，公司膜厚量测已较为成熟，OCD&电子束设备具备国产稀缺性，并积极布局明场缺陷检测&形貌量测领域。从订单表现来看，2021.12.1 至2022.11.11 上海精测与同一客户销售合同累计达到 3.38 亿元，约是 2018-2021 年营业收入之和的 2 倍，标志着公司正式进入重复订单放量阶段。展望 2023 年，看好公司设备在下游客户加速导入，订单加速放量。 ◼ 新显示技术将驱动主业稳步增长，新能源设备受益中创新航扩产浪潮 2022 年面板行业经历了史上最长的 15 个月跌价周期，面板行业已处于底部。我们认为 OLED、Mini、Micro LED 等新技术路线以及由Module、Cell 拓展至前段 Array 将是公司面板检测设备业务主要增长逻辑，相关业务仍有望实现平稳增长。 作为二线锂电龙头，中创新航持续加大产能扩张力度，2025 年目标产能 500GWh，约是 2022 年装机量的 25 倍。公司与中创新航签署《战略合作伙伴协议》，将充分受益于其大规模扩产。公司聚焦中后道工序，其中化成分容已批量出货，切叠一体机已获认证通过，同时布局锂电池视觉检测系统、电芯装配线和激光模切机等新品。2021 年公司新能源设备实现收入 0.52 亿元，2022Q3 末在手订单 4.23 亿元（含税），快速放量。2022 年募投项目达产年收入 14.65 亿元，打开成长瓶颈。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为2.73、3.85和 5.34亿元，当前市值对应动态PE分别为68、48和 35倍。考虑到公司成长性突出，首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：美国制裁风险、下游资本开支不及预期、毛利率下滑等。 -30%-23%-16%-9%-2%5%12%19%26%33%2022/3/102022/7/92022/11/72023/3/8精测电子沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 27 内容目录 1. 精测电子：面板检测龙头拓展半导体设备，业绩拐点向上 ........................................................... 5 1.1. 平板显示检测设备龙头，横向扩张至半导体、新能源领域.................................................. 5 1.2. 持续加大研发投入，研发人员占比 50%+ ............................................................................... 7 1.3. 2019 年以来利润端持续承压，业绩拐点有望出现 ................................................................. 9 2. 半导体量/检测设备：前道弹性最大赛道，公司进入放量阶段 .................................................... 11 2.1. 量/检测设备价值量占比排第四，2023 年本土市场规模 326 亿元 ...................................... 11 2.2. 前道国产化率最低环节之一，看好美国制裁升级加速国产替代........................................ 12 2.3. 公司量/检测设备优势明显，有