2025年年报点评：业绩略超市场预期，东方巨擎扬帆起航

证券研究报告·公司点评报告(AH)·其他电源设备Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东方电气（600875.SH）/东方电气（01072.HK） 2025 年年报点评：业绩略超市场预期，东方巨擎扬帆起航 2026 年 04 月 01 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 司鑫尧 执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn 证券分析师 许钧赫 执业证书：S0600525090005 xujunhe@dwzq.com.cn 行业走势 市场数据 人民币/港币 600875 SH 01072 HK 收盘价 38.28 36.68 52 周价格范围 14.08/44.22 8.96/44.80 市净率（倍） 2.93 2.80 市值（百万） 132,386.03 126,852.66 相关研究 《东方电气(600875)：东方巨擎，筑能源之基》 2026-02-24 买入(维持)-A /买入(首次)-H [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 69,695 78,615 90,816 101,076 112,771 同比（%） 14.86 12.80 15.52 11.30 11.57 归母净利润（百万元） 2,922 3,831 4,607 5,843 7,265 同比（%） (17.70) 31.11 20.24 26.84 24.34 EPS-最新摊薄（元/股） 0.84 1.11 1.33 1.69 2.10 P/E（A） 41.48 31.64 26.31 20.74 16.68 P/E（H） 35.44 27.03 22.48 17.72 14.25 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 25 年年报，25 年营收 786.2 亿元，同比+12.8%，归母净利润 38.3 亿元，同比+31.1%，扣非净利润 31.9 亿元，同比+61.2%，毛利率 15.9%，同比+1.8pct，归母净利率 4.9%，同比+0.7pct。其中 25Q4营收 230.9 亿元，同环比+5.7%/+32.9%，归母净利润 8.6 亿元，同环比+190.8%/-18.2%，扣非净利润 4.7 亿元，同环比+195.3%/-49.4%，毛利率17.3%，同环比+6.5/+2.1pct；归母净利率 3.7%，同环比+2.4/-2.3pct。公司业绩略超市场预期。 ◼ “一核两翼”稳健发展，海外市场持续突破。25 年公司能源装备制造/新 兴 产 业 营 收 580/77 亿 元 ， 同 比 +22%/+16% ， 毛 利 率 分 别 为14.0%/15.0%，同比+3.0/1.0pct（其中煤电/水电/核能/气电/风电营收245/39/57/56/182 亿元，同比+21%/+37%/+16%/-21%/+48%，毛利率分别为 20.7%/12.1%/24.1%/12.0%/2.8%，同比+4.3/-5.1/+0.1/+4.7/+5.1pct）。25年公司新生效订单 1173 亿元，同比+15.9%，新签订单稳健增长；其中能源装备制造 789 亿元，同比+20.3%。此外，公司 25 年国际市场新生效合同额超 140 亿元，公司积极共建“一带一路”，百万 kW 核电机组、50MW 重型燃机、抽水蓄能机组海外订单实现“0”的突破。 ◼ 燃气轮机自主可控，迎出海新机遇。当前全球主要燃机供应商（GE、西门子、三菱）产能饱和，公司紧抓市场窗口期，海外市场多点开花，25年正式开工哈萨克斯坦 3 台 G50 燃机出口项目、伊拉克单循环改联合循环项目，受益于北美数据中心自建电源需求爆发，我们预计公司欧美市场有望实现快速突破。公司 G50 机型拥有全自主生产制造能力，首批商业运行机组已在清远、德阳等地示范运行超 3 年，可靠性优秀。长期来看，假设按 50 台的成熟交付能力测算（联合循环机组以 3-4 亿元/台测算），根据我们测算燃机业务年营收规模有望实现 150-200 亿元，净利率 20%+，对应年利润贡献 30-40 亿元。 ◼ 费用率压降，在手订单充沛确保可持续增长。公司 25 年/25Q4 期间费用率为 10.2%/13.8%，同比-0.6/+3.3pct，规模效应显著。25 年经营活动现金净流入 20.1 亿元，同比-80%，其中 25Q4 经营活动现金净额 57.2亿元，同比+42%，主要是采购付款流出同比增加。合同负债 472.3 亿元，较年初+16%。应收账款 151.9 亿元，较年初+21%。存货 261.7 亿元，较年初+21%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司订单的高景气，我们上修公司 26-27年归母净利润预测分别为 46.1/58.4 亿元（此前预测 45.2/54.4 亿元），同比+20%/+27%，新增 28 年归母净利润预测 72.7 亿元，同比+24%，按照2026 年 3 月 31 日收盘价，对应 A 股 PE 为 26x/21x/17x，对应港股 PE为 22x/18x/14x，考虑到公司燃机业务的高增量空间，给予 A 股 26 年40x PE，对应目标价 53.3 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：燃机出海不及预期、原材料价格上涨、竞争加剧等。 -11%9%29%49%69%89%109%129%149%169%2025/4/12025/7/312025/11/292026/3/30东方电气沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告(AH) 东吴证券研究所 2 / 3 东方电气三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 101,684 123,718 144,953 173,201 营业总收入 78,615 90,816 101,076 112,771 货币资金及交易性金融资产 24,512 43,837 58,047 78,068 营业成本(含金融类) 65,241 76,315 84,522 93,982 经营性应收款项 26,636 27,567 30,543 33,965 税金及附加 463 494 551 615 存货 26,171 26,349 28,113 30,330 销售费用 848 898 951 1,007 合同资产 17,158 18,416 20,529 22,937 管理费用 3,782 4,043 4,406 4,699 其他流动资产 7,206 7,548 7,720 7,901 研发费用 3,261 3,504 3,805 4,140 非流动资产 60,991 62,186 6