2025年报点评：三元贡献稳定增长，铁锂打造第二成长曲线

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 当升科技（300073） 2025 年报点评：三元贡献稳定增长，铁锂打造第二成长曲线 2026 年 04 月 01 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 53.04 一年最低/最高价 33.47/76.11 市净率(倍) 1.96 流通A股市值(百万元) 26,836.72 总市值(百万元) 28,869.34 基础数据 每股净资产(元,LF) 26.99 资产负债率(%,LF) 31.14 总股本(百万股) 544.29 流通 A 股(百万股) 505.97 相关研究 《当升科技(300073)：2025 年三季报点评：三元受益于欧洲电动化新周期，铁锂盈利大幅改善》 2025-10-27 《当升科技(300073)：三元构筑盈利基石，固态材料实现关键卡位》 2025-09-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 7,593 10,374 23,319 27,171 31,208 同比（%） (49.80) 36.63 124.77 16.52 14.86 归母净利润（百万元） 471.83 632.33 1,049.33 1,358.65 1,624.13 同比（%） (75.48) 34.02 65.95 29.48 19.54 EPS-最新摊薄（元/股） 0.87 1.16 1.93 2.50 2.98 P/E（现价&最新摊薄） 62.24 46.44 27.98 21.61 18.08 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩基本符合市场预期。公司 25 年营收 103.7 亿元，同比 36.6%，归母净利 6.3 亿元，同比 34%，扣非净利 5 亿元，同比 83.5%，毛利率 12.7%，同比 0.4pct，归母净利率 6.1%，同比-0.1pct；其中 25Q4 营收 29.7 亿元，同环比 43.9％/0.3％，归母净利 1.3 亿元，同环比 1616.1%/-32.4％，扣非净利 1.1 亿元，同环比 331.4%/-16.7％，毛利率 12.6%，同环比2.2/0.6pct。 ◼ 三元：Q4 受确认出货节奏影响、国际客户占比下降、单位盈利略降。公司 25 年多元材料收入 62 亿元，同增 21%，毛利率 14%，同比-2pct，公司境外收入 29 亿元，同增 77%，我们预计主要由多元材料贡献；出货端，25 年三元正极材料我们预计出货约 5 万吨，同比+40%，其中 Q4三元出货 1 万吨+，同比持平，环比下降，主要系有海外大客户确收延后确认导致，26Q1 受抢出口+大客户放量影响，出货我们预计环增70%+，全年出货我们预计 7.5 万吨，同增 50%。盈利端，我们测算 25年全年三元正极单吨扣非利润 0.9 万元+，其中 Q4 单吨净利 0.7-0.8 万，主要由于国际客户占比下降导致，随着 26 年 LGES 放量，国际客户占比保持增长态势，我们预计 26 年盈利水平稳步提升至 0.8-1 万元/吨。 ◼ 铁锂：铁锂出货高增、单位盈利进一步提升。25 年铁锂收入 28 亿元，同增 62%，毛利率 6%，同增 5.6pct，出货端，25 年我们预计铁锂正极出货 9.2 万吨+，同增 60%，其中 Q4 出货近 3 万吨，环增 30%。截至25 年末公司有 12 万吨自有产能+5 万吨代工厂产能，叠加攀枝花 12 万吨产能爬坡，我们预计 26 年铁锂出货 18 万吨，同比翻倍。盈利端，铁锂单吨净利稳步增长，Q4 单吨净利恢复至 0.07-0.08 万元，看 26 年，我们预计 Q1 受益于涨价及碳酸锂库存收益，单吨环比改善明显，全年铁锂单吨净利有望维持 0.15-0.2 万元/吨。 ◼ 钴酸锂：受益于钴涨价，贡献稳定利润。25 年钴酸锂收入 10 亿元，同增 121%，毛利率 20%，同增 10pct，主要受益于钴涨价。出货端，25 年钴酸锂我们预计出货 0.58 万吨，同增 70%+，26 年我们预计出货 0.8 万吨，同比进一步增长；盈利端，公司钴酸锂受益于钴涨价，我们测算 25年单吨净利稳定 1 万元+，26 年我们预计可维持。 ◼ 全固态电池专用正极材料率先出货、固态电解质进展领先。公司固态锂电材料持续放量，固态电解质方面，公司全方位布局硫化物、卤化物、氧化物等材料体系，成功开发出高离子电导率、具有良好界面浸润性的氯碘复合固态电解质等新型固态电解质产品，保持高离子电导率并显著降低界面压力，并具备规模化供应能力，已在头部客户进入批量验证。 ◼ 资本开支大幅提升、经营性现金流承压。公司 25 年期间费用 7.4 亿元，同 44.6%，费用率 7.1%，同比 0.4pct，其中 Q4 期间费用 2.5 亿元，同环比 105.6%/31.4%，费用率 8.3%，同环比 2.5/2pct；25 年经营性净现金流 11.5 亿元，同比-28.1%，其中 Q4 经营性现金流 4.2 亿元，同环比-5.9%/16.2%；25 年资本开支 19.2 亿元，同比 122.4%，其中 Q4 资本开支 8.2 亿元，同环比 273%/669%；25 年末存货 29.1 亿元，较年初 174.2%。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于年报业绩，我们基本维持 26-27 年归母净利预测 10.5/13.6 亿元（原预测 10.5/13.7 亿元），新增 28 年归母净利预测16.2 亿元，同比+66%/+29%/+20%，对应 PE 为 28x/22x/18x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。 -15%-6%3%12%21%30%39%48%57%66%75%2025/4/12025/7/312025/11/292026/3/30当升科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 当升科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 15,409 24,064 27,144 30,657 营业总收入 10,374 23,319 27,171 31,208 货币资金及交易性金融资产 8,035 12,380 13,694 15,298 营业成本(含金融类) 9,053 20,884 24,221 27,667 经营性应收