2025年报点评：产销量创历史新高，盈利水平显著改善

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华盛锂电（688353） 2025 年报点评：产销量创历史新高，盈利水平显著改善 2026 年 04 月 01 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 证券分析师 朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 120.50 一年最低/最高价 17.61/155.00 市净率(倍) 5.60 流通A股市值(百万元) 19,219.75 总市值(百万元) 19,219.75 基础数据 每股净资产(元,LF) 21.51 资产负债率(%,LF) 19.54 总股本(百万股) 159.50 流通 A 股(百万股) 159.50 相关研究 《华盛锂电(688353)：国内电解液添加剂龙头，拓展硫化锂等新领域，竞争力持续向上》 2025-12-22 《华盛锂电(688353)：电解液添加剂龙头，盈利拐点可期》 2024-12-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 504.90 869.49 2,711.57 3,473.80 4,008.38 同比（%） (3.83) 72.21 211.86 28.11 15.39 归母净利润（百万元） (174.67) 13.26 1,236.82 1,302.90 1,356.78 同比（%） (630.50) 107.59 9,229.85 5.34 4.14 EPS-最新摊薄（元/股） (1.10) 0.08 7.75 8.17 8.51 P/E（现价&最新摊薄） (119.42) 1,573.51 16.87 16.01 15.37 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q4 业绩符合预期：公司 25 年营收 8.7 亿元，同增 72%，归母净利润 0.1亿元，同增 108%，扣非净利润-0.5 亿元，同比缩窄 73.8%，毛利率 10.1%，同增 29.5pct，归母净利率 1.5%，同增 36.1pct；其中 25 年 Q4 营收 3.3亿元，同环比+91％/+75％，归母净利润 1.2 亿元，同环比均转正，扣非净利润 0.6 亿元，同环比均转正，毛利率 30.3%，同环比+47.2/+33pct，归母净利率 35.1%，同环比+60.0/+51.1pct。 ◼ Q4 产销创历史新高、26 年出货预计增长 50%：公司 25 年出货 2.0 万吨，同增 77%，其中 VC 出货 1.2 万吨，同增 55%，FEC 出货 8 千吨，同增 127%。公司 Q4 出货 6 千吨，环增 30%+，其中 VC 出货 3-4 千吨，FEC 出货 2-3 千吨，产销量创历史新高。公司预计 26 年 H2 投产 VC 一期 3 万吨，通过引入先进的短流程工艺和装备，实现高效环保、高品质和低成本优势，26 年预计出货超 2 万吨，实现 50%增长。 ◼ 添加剂价格底部反弹、盈利水平显著改善：公司 25 年 VC 含税均价 5.3万元/吨，同增 9%，单吨成本 3.8 万元，毛利率 18%，同增 25pct，FEC含税均价 3.4 万元/吨，同降 6%，单吨成本 3.1 万元，毛利率-4%，同增44pct。25 年 7 月添加剂价格触底反弹，并于 11 月开始加速上涨，市场散单 VC 价格目前涨至 14.3 万元/吨，FEC 价格涨至 5.9 万元/吨，公司Q4 单吨利润 1.9 万，环比转正。26 年添加剂仍维持偏紧状态，价格有望维持高位，有望贡献可观的利润弹性。 ◼ Q4 费用率环比大幅下降、经营性现金流承压：公司 25 年期间费用 1.6亿元，同增 25%，费用率 18.3%，同-6.9pct，其中 Q4 期间费用 0.5 亿元，同环比+53.2%/+7.6%，费用率 14%，同环比-3.5/-8.8pct；25 年经营性净现金流-2.6 亿元，同比+132.7%，其中 Q4 经营性现金流-0.6 亿元，同环比+234%/-40%；25 年资本开支 3.5 亿元，同增 13%，其中 Q4 资本开支 0.2 亿元，同环比-75.3%/-82.6%；25 年末存货 1.1 亿元，较年初增长 27%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司 25 年盈利超预期修复，我们上调公司盈利预测，预计 26-27 年公司归母净利润 12.4/13.0 亿元（原预期10.6/17.5 亿元），新增 28 年归母净利润预测 13.6 亿元，同比增9230%/5%/4%，对应 PE 为 17x/16x/15x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧风险，销量不及预期，盈利水平不及预期。 -18%37%92%147%202%257%312%367%422%477%2025/4/12025/7/312025/11/292026/3/30华盛锂电沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 华盛锂电三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,909 3,421 5,092 6,655 营业总收入 869 2,712 3,474 4,008 货币资金及交易性金融资产 1,110 700 4,011 5,383 营业成本(含金融类) 782 1,066 1,821 2,275 经营性应收款项 644 2,485 701 810 税金及附加 9 27 35 40 存货 111 190 324 405 销售费用 9 14 17 20 合同资产 0 0 0 0 管理费用 100 102 113 120 其他流动资产 44 46 55 57 研发费用 52 68 87 100 非流动资产 2,472 2,481 2,463 2,434 财务费用 (1) (2) (1) (18) 长期股权投资 199 199 199 199 加:其他收益 22 27 35 40 固定资产及使用权资产 1,537 1,696 1,629 1,549 投资净收益 75 81 104 120 在建工程 361 161 161 161 公允价值变动 3 0 0 0 无形资产 261 311 361 411 减值损失 (19) (10) (10) (10) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长