2023年1-2月净利增长33%，国货美妆龙头持续进化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月13日买 入1珀莱雅（603605.SH）2023 年 1-2 月净利增长 33%，国货美妆龙头持续进化 公司研究·公司快评 美容护理·化妆品 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001联系人：孙乔容若sunqiaorongruo@guosen.com.cn事项：公司公告 2023 年 1 至 2 月主要经营数据情况，经初步核算，2023 年 1 至 2 月，公司实现营业总收入 7.9亿元左右，同比增长 25%左右；实现归属于上市公司股东的净利润 0.8 亿元左右，同比增长 33%左右。同时，今年三八节活动期间，主品牌珀莱雅成交金额（GMV）天猫美妆排名第一。国信零售观点：去年以来，在行业整体持续承压的背景下，公司仍逆势实现高增长：一方面公司继续践行大单品策略，依托不断提升的研发实力，以持续的品类迭代和新品推广，实现品牌量价齐升；另一方面通过全渠道多元化的平台投放和精细运营，深度触达消费者心智，巩固和提升品牌力。此外，公司积极内生外延，构建了完善的多品牌矩阵，并将成功的品牌运营方法论在新品牌中复制，从而为未来长期持续成长打下坚实基础。考虑公司大促期间的优异表现，以及新品牌孵化成熟下利润率的有效提升，我们上调公司 2022-2024 年归母净利润预测为 7.83/9.82/11.92 亿元（原值为 7.32/9.01/10.94 亿元），对应 PE 分别为 66/52/43x，维持“买入”评级。评论： 公司业绩实现持续稳健高增长2023 年 1 至 2 月期间，珀莱雅整体销售势头向好，业绩增长稳健。经初步核算，2023 年 1 至 2 月，公司实现营业总收入 7.9 亿元左右，同比增长 25%左右；实现归属于上市公司股东的净利润 0.8 亿元左右，同比增长 33%左右。2022 年以来，受到疫情等多方面因素影响，美妆行业整体震荡下行，但公司仍然以优秀的产品力以及灵活的全渠道策略实现了稳健增长，并不断夯实国货龙头地位。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 “三八”大促发力品宣，不断夯实国货龙头地位“三八”大促表现优异，主品牌珀莱雅天猫 GMV 荣登美妆榜首。今年“三八”大促期间公司继续加码在天猫和抖音渠道的活动力度，与超头李佳琦加强进行合作，直播间折扣力度与双 11 几近持平。优秀的产品力加上全渠道的推广运营助力珀莱雅在天猫平台上的 GMV 力压欧莱雅、雅诗兰黛等国际一线大牌荣登美妆排名第一。根据聚美丽数据，珀莱雅在 38 大促七天时间实现销售额 2.74 亿，同比高增 56%；同时根据用户说数据显示，珀莱雅在 2 月淘宝护肤品牌榜中位列第五，成为前十唯一国货品牌。此外公司彩妆品牌彩棠同样表现优异，妆前乳在超头直播间实现销售量 4w+，预计 GMV 达到 630 万元。再次致敬“她力量”，营销持续破圈。珀莱雅第三年延续“性别不是边界线 偏见才是”主题，通过发布主题 TVC、性别教育绘本、联合千千律师事务所进行公益法律帮助、独家冠名杨澜女性主题访谈综艺、线下 7 城 10 店布局快闪店等多种形式，以内容为基础打出营销组合，不断强化消费者的品牌心智。图3：珀莱雅 2 月淘宝护肤品牌榜中位列第五图4：珀莱雅主题 TVC《女帅男兵》资料来源：用户说，国信证券经济研究所整理资料来源：珀莱雅官方微博，国信证券经济研究所整理 新品迭出保证产品竞争力，推动品牌实现持续量价齐升主品牌珀莱雅不断进行产品迭代和新品推出。公司去年 12 月和今年 2 月分别对红宝石面膜和红宝石水乳进行了升级，实现了 2.0 版本的进阶。根据炼丹炉数据，截至 3 月 11 日两款产品分别实现销售 300 万元、755 万元；同时推出了重磅新品：启时滋养精华油和云朵防晒。根据炼丹炉数据，自上架以来精华油和云朵防晒分别实现销售额 105 万元、277 万元，其中云朵防晒在 38 大促期间实现 GMV179 万元。表1：珀莱雅新品情况介绍品牌新品推出日期功效核心成分价格/元珀莱雅红宝石活肤水 2.02023.2充盈补水、紧致提升、减淡纹路6 重胜肽、甘油葡糖苷、全谱透明质酸、聚谷氨酸钠240/120g红宝石活肤乳 2.02023.2实力淡纹、盈润紧致、饱满弹润6 重胜肽、水解胶原蛋白、麦角硫因、泛醇、九肽-1279/120ml云朵防晒2023.2纯物理防晒、高倍防晒、双重舒缓成分温和养护微囊包裹技术、矢车菊花提取物+生物糖胶-1、SOD+依克多因、Euk-134209/50ml红宝石面膜 2.02023.1一片细腻·饱满·提亮膜布升级、6 重胜肽添加、2 步感受密集滋养179/5 片启时滋养精华油2022.12一滴抹去肌肤干、老痕迹发酵榛果油，楔基海带*替普瑞酮、千日菊*乳香树胶449/20ml红宝石眼膜2022.12淡眼纹、紧眼廓、亮眼周六胜肽+A 醇、专利眼袋救星肽 eyeliss、眼周焕亮加速器 pinoxide318/5 片柔润淡纹唇膜2022.12深润保湿、软化角质、淡化唇纹乳木果油、白地花籽油、角鲨烷、泛醇、玻尿酸填充微球、三重胜肽149/6g彩棠争青流玉综合眉部盘2023.3生动着色 轻盈立体/189争青流玉哑雾口红2023.1高覆盖力 低负重感 哑雾不干/159争青流玉三色腮红盘2023.1和谐色彩明暗叠加/189数据来源：珀莱雅天猫官方旗舰店、彩棠天猫官方旗舰店、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3彩棠争青系列上市，新品持续定位中国妆。3 月 2 日下午彩棠在杭州举办争青系列新品发布会，此次新品系列仍聚焦亚洲女性面部特色，从古代妆容汲取灵感，持续践行中国妆特色。“争青”系列目前包含 3 个单品：争青流玉三色胭脂盘、争青流玉综合眉部盘、争青流玉哑雾口红，共 14 个 sku，着重突出面部色彩表现，与前期底妆产品相结合，实现妆容一体化打造。 投资建议：去年以来，在行业整体持续承压的背景下，公司仍逆势实现高增长：一方面公司继续践行大单品策略，依托不断提升的研发实力，以持续的品类迭代和新品推广，实现品牌量价齐升；另一方面通过全渠道多元化的平台投放和精细运营，深度触达消费者心智，巩固和提升品牌力。此外，公司积极内生外延，构建了完善的多品牌矩阵，并将成功的品牌运营方法论在新品牌中复制，从而为未来长期持续成长打下坚实基础。考虑公司大促期间的优异表现，以及新品牌孵化成熟下利润率的有效提升，我们上调公司 2022-2024 年归母净利润预测为 7.83/9.82/11.92 亿元（原值为 7.32/9.01/10.94 亿元），对应 PE 分别为 66/52/43x，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行导致居民消费支出水平承压的风险，疫情反弹导致消费需求压制的风险，新进入者竞争加剧等市场风险。表2：可比公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价EP