2025年年报点评：铝价结构性上涨推升公司盈利能力

证券研究报告·公司点评报告·工业金属 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 云铝股份（000807） 2025 年年报点评：铝价结构性上涨推升公司盈利能力 2026 年 04 月 01 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 31.00 一年最低/最高价 13.47/38.23 市净率(倍) 3.36 流通 A股市值(百万元) 107,505.55 总市值(百万元) 107,506.68 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.24 资产负债率(%,LF) 19.84 总股本(百万股) 3,467.96 流通 A 股(百万股) 3,467.92 相关研究 《云铝股份(000807)：2025 年半年报点评：氧化铝价格下行推升公司毛利率，中期分红比例持续提升》 2025-08-27 《云铝股份(000807)：2024 年年报点评：原铝板块量价齐升，成本端拖累Q4 业绩》 2025-03-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 54,450 60,043 68,948 71,860 71,910 同比（%） 27.61 10.27 14.83 4.22 0.07 归母净利润（百万元） 4,412 6,055 12,564 14,889 15,082 同比（%） 11.52 37.24 107.51 18.50 1.30 EPS-最新摊薄（元/股） 1.27 1.75 3.62 4.29 4.35 P/E（现价&最新摊薄） 24.37 17.76 8.56 7.22 7.13 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司披露 2025 年年报，业绩同比增长。2025 年公司实现营收600.43 亿元，同比+10.27%；归母净利润 60.55 亿元，同比+37.24%；公司 2025 年 Q4 实现营收 159.71 亿元，同比+4.63%，归母净利润 16.57亿元，同比+179.94%，环比+1.60%。 ◼ 公司主营电解铝业务录得量价齐升：1）量： 2025 年，公司生产氧化铝 130.36 万吨；铝商品 322.59 万吨，同比增长 6.47%；2）价：受益于耐用品及新能源用铝需求持续增长，2025 年中国电解铝表观消费量同比增长 2.64%至 4630.6 万吨，全年电解铝长江有色均价录得 20729 元/吨（yoy+4.1%）。 ◼ 存量整合持续进行，公司电解铝权益产能进一步提升：截至 2025 年底，公司完成对云南冶金持有的云铝涌鑫 28.7425%股权、云铝润鑫27.3137% 股权的 收购后， 公司持 有云 铝涌鑫 的股 权比例 变更 为96.0766%股权、云铝润鑫的股权比例变更为 97.4559%股权，进一步提升公司电解铝权益产能 15 万吨以上。 ◼ 国内电解铝增长见顶，叠加中东扰动加剧停产风险，铝价面临结构性上涨机会：截至 2026 年 2 月底，我国电解铝开工产能达 4432 万吨，逼近4500 万吨产能上线；海外方面，2026 年以来，莫桑比克 South32 由于供电扰动实现产能关停，卡塔尔铝业与巴林铝业基于天然气供应及氧化铝原材料短期已实现部分关停，阿联酋铝业 EGA 的 AI Taweelah 铝厂与巴林铝业同样遭伊朗无人机袭击面临大规模产能关停，全球电解铝供需情况于 2026Q1 大幅转向紧缺，我们认为铝价当下面临结构性上涨机会。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们继续看好公司从上游铝土矿、氧化铝、电解铝，到下游铝加工产品的绿色铝全产业链布局，基于我们对未来电解铝价格的结构性看涨，以及公司进一步提升自身原铝权益产能，我们上调公司 2026-27 年归母净利润为 125.64/148.89 亿元（前值为 88.13/97.26亿元），新增 2028 年归母净利润为 150.82 亿元，对应 2026-28 年的 PE分别为 8.56/7.22/7.13 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；美元持续走强风险。 -21%-7%7%21%35%49%63%77%91%105%2025/4/12025/7/312025/11/292026/3/30云铝股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 云铝股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 17,804 35,498 54,455 73,339 营业总收入 60,043 68,948 71,860 71,910 货币资金及交易性金融资产 11,178 29,109 48,086 66,906 营业成本(含金融类) 49,963 49,887 49,887 49,999 经营性应收款项 1,680 964 1,066 1,078 税金及附加 441 556 578 578 存货 4,714 5,240 5,111 5,167 销售费用 34 85 90 90 合同资产 0 0 0 0 管理费用 814 1,004 1,045 1,045 其他流动资产 232 185 192 189 研发费用 171 241 244 247 非流动资产 26,371 25,708 24,665 23,601 财务费用 (29) (49) (372) (713) 长期股权投资 1,032 1,046 1,062 1,077 加:其他收益 197 29 30 0 固定资产及使用权资产 20,426 19,225 18,038 16,835 投资净收益 91 (12) (26) 0 在建工程 314 404 506 608 公允价值变动 9 0 0 0 无形资产 2,682 2,707 2,732 2,755 减值损失 (294) (20) (31) (33) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 38 29 29 29 营业利润 8,651 17,219 20,360 20,630 其他非流动资产 1,880 2,297 2,297 2,297 营业外净收支 1 0 0 0 资产总计 44,176 61,206 79,120 96,941 利润总额 8,652 17,219 20,360 20,630 流动负债 6,733 8,833 9,063 8,975 减:所得税 1,304 2,288 2,676 2,721 短期借款及一年内到期的非流动负债 559 559 559 559 净利润 7