2025年报点评：业绩受销管研费用高增影响，新品周期仍强势

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 长城汽车（601633） 2025年报点评：业绩受销管研费用高增影响，新品周期仍强势 2026 年 04 月 01 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 孟璐 执业证书：S0600524100001 mengl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 20.63 一年最低/最高价 19.73/26.87 市净率(倍) 2.02 流通A股市值(百万元) 128,096.69 总市值(百万元) 176,548.90 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.23 资产负债率(%,LF) 60.99 总股本(百万股) 8,557.87 流通 A 股(百万股) 6,209.24 相关研究 《长城汽车(601633)：2025 年三季报点评：业绩受报废税返还确认节奏干扰，新品周期仍强势》 2025-10-27 《长城汽车(601633)：2025 年半年报点评：业绩符合预期，新品周期强势》 2025-08-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 202,194 222,824 289,000 345,000 418,550 同比（%） 16.73 10.20 29.70 19.38 21.32 归母净利润（百万元） 12,660 9,865 13,299 16,287 21,128 同比（%） 80.30 (22.07) 34.81 22.47 29.72 EPS-最新摊薄（元/股） 1.48 1.15 1.55 1.90 2.47 P/E（现价&最新摊薄） 14.11 18.11 13.44 10.97 8.46 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：公司公告 2025 年营收 2228.2 亿元，同比+10.2%，归母净利润 98.7 亿元，同比-22.1%，扣非后归母净利润 60.6 亿元，同比-37.5%。2025Q4 公司实现营收 692 亿元，同环比+16%/+13%；实现归母净利润12.3 亿元，同环比-46%/-46%；实现扣非后归母净利润 5.8 亿元，同环比分别-57%/-69%。 ◼ Q4 业绩受销管研费用高增影响。1）营收层面：出口/魏牌销量占比同比提升，销量/ASP 同比均改善。公司 Q4 批发销量合计 40 万辆，同环比分别+5%/+13%。销量结构上，高山系列热销下 Q4 魏牌销量占比环比+1pct。出口方面，公司 Q4 共出口 17 万辆，同环比分别+33%/+26%，主要为哈弗品牌出口量同环比提升。公司 Q4 ASP 17.3 万元，同比+9.5%。2）毛利率：Q4 公司毛利率为 17.3%，同环比分别+0.7/-1.2pct。3）费用率：Q4 公司销管研费用率分别为 4.8%/2.7%/5.5%，同比分别+2.2/-0.2/+0.3pct，环比分别 0/+1.1/+1.6pct。费用率同环比提升主要原因为25Q4 年终奖计提影响，以及 25 年全年直营渠道投入较多，店面效率仍在提升中，此外加大新车新技术宣传导致的费用增加。4）最终公司 Q4实现归母净利润 12.3 亿元，单车净利 0.3 万元。 ◼ 深耕电动智能化技术，同时不断完善全球市场布局。技术方面，长城汽车深耕 Hi4 电混、柠檬混动、坦克平台等成熟技术，同时推进 VLA 智能驾驶大模型、归元平台等前沿技术的研发与落地。国际化方面，公司持续推进“生态出海”战略，不断完善全球市场布局，并且巴西工厂于2025 年 8 月正式投产，进一步提升了本地化生产能力。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑市场竞争加剧同时上游原材料涨价影响，我们下修公司 2026/2027 年归母净利润预期至 133/163 亿元（原为 174/221亿元），我们预期公司 2028 年归母净利润为 211 亿元，对应 PE 为 13/11/8倍。由于魏牌/欧拉在 2026 年迎来较强新品周期，坦克泛越野版本陆续上市拓展目标人群，我们仍维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格竞争超预期；汇率波动风险；海外市场政策变化风险。 -21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%23%2025/4/12025/7/312025/11/292026/3/30长城汽车沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 长城汽车三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 137,647 196,611 244,666 303,539 营业总收入 222,824 289,000 345,000 418,550 货币资金及交易性金融资产 63,812 81,610 120,236 148,255 营业成本(含金融类) 182,622 234,736 278,991 336,769 经营性应收款项 37,214 65,161 68,346 88,629 税金及附加 8,483 10,982 13,110 15,905 存货 26,148 38,130 42,958 51,592 销售费用 11,273 14,450 16,905 20,090 合同资产 41 53 63 76 管理费用 4,747 5,780 6,900 8,371 其他流动资产 10,433 11,658 13,063 14,986 研发费用 10,432 13,005 14,835 17,579 非流动资产 87,641 84,554 81,386 79,427 财务费用 (1,970) (1,531) (474) (624) 长期股权投资 12,222 12,895 13,568 14,241 加:其他收益 4,042 4,000 4,500 4,500 固定资产及使用权资产 32,415 29,508 26,425 23,348 投资净收益 574 600 600 600 在建工程 5,760 4,284 2,956 2,840 公允价值变动 167 40 44 48 无形资产 12,235 13,157 13,602 14,106 减值损失 (589) (802) (870) (958) 商誉 28 28 28 28 资产处置收益 104 170 120 220 长期待摊费用 891 1,211 1,532 1,852 营业利润 11,534 15,587 19,127 24,871 其他非流动资产 24,091 23,471 23,276 23,011 营业外净