2025年年报点评：稳油增气持续推进，经营保持高韧性

证券研究报告·公司点评报告(AH)·炼化及贸易 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中 国 石 油 （ 601857.SH ） / 中 国 石 油 股 份（00857.HK） 2025 年年报点评：稳油增气持续推进，经营保持高韧性 2026 年 04 月 01 日 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师 周少玟 执业证书：S0600525070005 zhoushm@dwzq.com.cn 行业走势 市场数据 人民币/港币 601857 SH 00857 HK 收盘价 12.19 10.75 52 周价格范围 7.34/13.24 5.20/11.14 市净率（倍） 1.41 1.24 市值（百万） 2,231,025.72 1,967,475.51 相关研究 《中国石油(601857)：2025 年一季报点评：天然气盈利水平优异，稳油增气持续推进》 2025-04-30 《中国石油(601857)：业绩稳健增长，维持高分红比例》 2025-04-08 买入(维持)-A /买入(维持)-H [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,937,981 2,864,469 3,041,164 2,906,170 2,852,353 同比（%） (2.48) (2.50) 6.17 (4.44) (1.85) 归母净利润（百万元） 164,676 157,302 172,129 187,070 192,212 同比（%） 2.02 (4.48) 9.43 8.68 2.75 EPS-最新摊薄（元/股） 0.90 0.86 0.94 1.02 1.05 P/E（A） 13.55 14.18 12.96 11.93 11.61 P/E（H） 10.5 11.0 10.1 9.3 9.0 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2025 年公司实现营业收入 28645 亿元，同比-3%；实现归母净利润 1573 亿元，同比-4%；实现扣非后归母净利润 1617 亿元，同比-7%。其中 2025Q4，公司实现营业收入 6952 亿元，同比+2.2%，环比-3.3%；实现归母净利润 310 亿元，同比-2.7%，环比-26.6%；实现扣非后归母净利润 348 亿元，同比-8.6%，环比-18.6%。公司业绩符合我们预期。 ◼ 上游油气与新能源业务蓬勃发展：实现经营利润 1361 亿元（同比-15%），毛利率 26.3%（同比+0.1pct）主要系 2025 年布伦特油价同比回落。公司油气供给能力持续增强，2025 年油气产量再创历史新高，油气当量产量 18.4亿桶（同比+2.5%），其中原油产量同比+0.7%，天然气产量同比+4.5%。原油平均实现价格为 64.11 美元/桶（同比-14%，基本与布伦特油价下滑的比例一致）。公司在四川盆地、准噶尔盆地、柴达木盆地、鄂尔多斯盆地、松辽盆地等获得多项重大突破和重要发现。另外，公司深入挖掘老油气田潜力，努力提高采收率，高效推进塔里木富满、四川天府致密气等重点产能项目建设。公司制定 2026 年油气当量产量目标 18.5 亿桶（同比+0.5%）。 ◼ 销售板块表现亮眼：1）天然气销售：实现经营利润 608 亿元（同比+13%），毛利率 9.2%（同比+0.8pct）。天然气销售量 3147 亿立方米（同比+7%），平均实现价格从 2.287 元/方，提升至 2.29 元/方。2）油品及非油业务：实现经营利润 175 亿元（同比+6%），公司根据不同区域、不同油品实施个性化、特色化营销，积极推动车用 LNG 加注、充换电及综合能源服务等业务发展，大力发展非油业务。 ◼ 炼油与化工新材料业务转型向好：公司推动炼油化工业务向产业链中高端迈进，实现经营利润 242 亿元（同比+13%），毛利率 5%（同比+0.5pct）。2025 年，公司加工原油 13.76 亿桶（同比-0.2%），其中生产成品油 1.17 亿吨（同比-2.6%），生产化工品 4002 万吨（同比+3%），化工新材料 333 万吨（同比+63%），表明公司持续推进减油增化。 ◼ 公司注重股东回报：2025 年，公司股息支付率达 55%，分红金额 860 亿元，按 2026 年 3 月 31 日的收盘价计算，A 股股息率 3.9%，H 股税前股息率5%，按 10%扣税后股息率 4.5%，按 20%扣税后股息率 4%。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司稳油增气战略持续推进，以及 2026 年地缘冲突大幅推涨油价，我们调整盈利预测，2026-2027 年公司归母净利润分别为1721、1871 亿元（前值为 1721、1787 亿元），新增 2028 年盈利预测，2028年公司归母净利润为 1922 亿元。按 2026 年 3 月 31 日收盘价，对应 A 股PE 分别 13.0、11.9、11.6 倍，对应 H 股 PE 分别 10.1、9.3、9.0 倍。公司油气资源丰富，盈利水平可观，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司油气产量增速不及预期。 -11%-3%5%13%21%29%37%45%53%61%69%2025/4/12025/7/312025/11/292026/3/30中国石油沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告(AH) 东吴证券研究所 2 / 3 中国石油三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 595,297 757,815 734,465 912,855 营业总收入 2,864,469 3,041,164 2,906,170 2,852,353 货币资金及交易性金融资产 245,083 360,302 434,083 527,613 营业成本(含金融类) 2,246,121 2,382,981 2,241,161 2,188,350 经营性应收款项 94,457 96,359 92,224 92,031 税金及附加 244,276 258,499 247,024 242,450 存货 150,553 180,417 105,954 173,669 销售费用 60,291 63,864 62,483 61,326 合同资产 0 0 0 0 管理费用 69,122 72,988 69,748 68,456 其他流动资产 105,204 120,737 102,204 119,542 研发费用 23,552 24,329 23,249 22,819 非流动资产 2,232,720 2,245,412 2,256,057 2,264,887 财务费用 12,053 9