2025年报点评：业绩低于预期，M6上市在即

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 赛力斯（601127） 2025 年报点评：业绩低于预期，M6 上市在即 2026 年 04 月 01 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 孟璐 执业证书：S0600524100001 mengl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 90.83 一年最低/最高价 90.28/174.66 市净率(倍) 3.87 流通A股市值(百万元) 141,440.78 总市值(百万元) 158,224.51 基础数据 每股净资产(元,LF) 23.49 资产负债率(%,LF) 70.91 总股本(百万股) 1,741.99 流通 A 股(百万股) 1,557.20 相关研究 《赛力斯(601127)：2025 年三季报点评：毛利率表现较佳，高端智能品牌持续突破》 2025-10-31 《赛力斯(601127)：2025 年半年报点评：业绩符合预期，高端智能品牌持续突破》 2025-08-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 145,176 165,054 186,169 229,389 259,389 同比（%） 305.04 13.69 12.79 23.22 13.08 归母净利润（百万元） 5,946 5,957 7,620 9,381 12,036 同比（%） 342.72 0.18 27.93 23.11 28.30 EPS-最新摊薄（元/股） 3.41 3.42 4.37 5.39 6.91 P/E（现价&最新摊薄） 27.61 27.56 21.54 17.50 13.64 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公告：公司 2025 年营业收入为 1650.5 亿元，同比+13.7%，归母净利润 59.6 亿元，同比+0.2%，扣非后归母净利润 51.4 亿元，同比-7.8%。公司 2025Q4 单季度实现营收为 545.2 亿元，同环比分别+41%/+13%；实现归母净利润 6.4 亿元，同环比分别-66%/-73%；实现扣非后归母净利润 3.7 亿元，同环比分别-80%/-84%。表现低于我们预期。 ◼ 新车上市销售费用开支较多；毛利率表现较佳。1）营收层面：新款 M7贡献主要增量。Q4 单季度问界品牌共交付 15.4 万辆，同环比分别+60%/+24%，增量主要来自新款 M7。2025 款 M7 于 9 月底正式上市，首个完整交付季度表现出色，共交付 7.4 万辆，同环比分别+77%/+360%；M8&M9 销量占比环比-29pct。高价车型销量占比下滑导致公司 ASP 单季度环比下滑。2）毛利率：高端品牌毛利率水平仍居高位。 Q4 毛利率 28.7%，同环比分别 0/-1.3pct，主要也受车型结构影响。3）费用率：公司 Q4 销管研费用率合计 24.4%，同环比分别+4/+3pct。其中 25Q4 单季度销售费用率 15%。费用率环比提升主要原因为①本期员工激励增加；②新设海外贸易公司、海外团队建设费用增加；③在整车及其他创新业务领域持续投入，研发开支较多。4）减值影响：Q4 单季计提资产减值损失 12.6 亿元，占全年资产减值总额 15.8 亿元的 80%。5）净利润：员工激励提升&减值影响 Q4 业绩。25Q4 公司实现归母净利润 6.4亿元，同环比分别-66%/-73%。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下修公司 2026/2027 年归母净利润预期至 76/94 亿元（原为 121/160 亿元），我们预测公司 2028年归母净利润为 120 亿元，对应 PE 为 22/18/14x。问界品牌锚定高端，品牌势能继续向上，M6 已开启预售，上市在即，此外公司创新业务持续拓展。我们维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧，新平台车型推进不及预期等。 -27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%21%27%33%2025/4/12025/7/312025/11/292026/3/30赛力斯沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 赛力斯三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 98,783 110,139 140,719 167,566 营业总收入 165,054 186,169 229,389 259,389 货币资金及交易性金融资产 87,545 91,270 124,033 145,530 营业成本(含金融类) 116,954 131,645 164,238 187,151 经营性应收款项 2,958 4,481 5,489 6,197 税金及附加 4,390 4,989 6,148 6,952 存货 2,447 3,134 3,910 4,455 销售费用 24,194 27,367 33,261 36,833 合同资产 0 72 88 99 管理费用 4,787 5,213 5,735 5,188 其他流动资产 5,833 11,182 7,201 11,285 研发费用 7,954 8,378 9,864 10,894 非流动资产 45,123 45,787 47,129 48,312 财务费用 (420) (587) (532) (853) 长期股权投资 13,571 13,718 14,175 14,632 加:其他收益 1,559 1,559 1,714 1,886 固定资产及使用权资产 15,640 16,350 17,181 17,927 投资净收益 294 294 500 1,000 在建工程 583 543 483 425 公允价值变动 17 22 20 20 无形资产 11,711 11,903 12,064 12,126 减值损失 (1,574) (1,736) (1,515) (1,539) 商誉 497 197 197 197 资产处置收益 29 29 31 8 长期待摊费用 164 179 202 225 营业利润 7,518 9,331 11,426 14,599 其他非流动资产 2,957 2,897 2,827 2,781 营业外净收支 (48) (53) (59) (64) 资产总计 143,906 155,926 187,849 215,878 利润总额 7,470 9,278 11,368 14,535 流动负债 93,700 97,253 119,170 135,614 减:所得税 1,32