2025年年报点评：调峰水电高增，抽水蓄能-新型储能协同发展稳健

证券研究报告·公司点评报告·电力 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 南网储能（600995） 2025 年年报点评：调峰水电高增，抽水蓄能&新型储能协同发展稳健 2026 年 04 月 01 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.98 一年最低/最高价 8.77/17.00 市净率(倍) 1.97 流通A股市值(百万元) 44,680.16 总市值(百万元) 44,680.16 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.08 资产负债率(%,LF) 54.61 总股本(百万股) 3,196.01 流通 A 股(百万股) 3,196.01 相关研究 《南网储能(600995)：2025 年三季报：AI 带动大储时代到来，推荐稀缺电网侧储能平台 》 2025-10-29 《南网储能(600995)：2025 年半年报点评：梅蓄一期进入现货市场结算，抽蓄盈利能力提升 》 2025-09-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 6,174 7,377 7,606 8,265 9,007 同比（%） 9.67 19.49 3.10 8.67 8.98 归母净利润（百万元） 1,126 1,689 1,737 1,808 1,937 同比（%） 11.14 49.89 2.88 4.06 7.16 EPS-最新摊薄（元/股） 0.35 0.53 0.54 0.57 0.61 P/E（现价&最新摊薄） 39.66 26.46 25.72 24.72 23.07 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2025 年公司实现营业收入 73.77 亿元，同比增长 19.49%；归母净利润 16.89 亿元，同比增长 49.89%；扣非归母净利润 16.71 亿元，同比增长 44.62%；加权平均 ROE 同比提高 2.35pct，至 7.66%。 ◼ 业绩大增，抽水蓄能投产放量&调峰水电来水优异。2025 年公司实现营业收入 73.77 亿元，同比增长 19.49%；归母净利润 16.89 亿元，同比增长 49.89%。分业务来看，2025 年，1）抽水蓄能：实现营业收入 45.33亿元，同比+9.3%，毛利润 19.84 亿元，同比+8.3%，毛利率 43.78%，同比-0.4pct。2025 年梅蓄二期、广西南宁两座抽蓄电站建成投产，新增装机 240 万千瓦，在建抽水蓄能电站 8 座，总装机容量 960 万千瓦。梅蓄一期参与现货市场贡献增量收入，抽蓄收入重回增长轨道。2）调峰水电：实现营业收入 23.24 亿元，同比+42.2%，毛利润 16.27 亿元，同比+64%，毛利率 70.0%，同比+9.3pct。2025 年，调峰水电发电量突破 120亿千瓦时，鲁布革水电站、天生桥二级安全满发 155 天，发电量及满发天数均创历史新高，量价齐升驱动利润高增。3）新型储能：实现营业收入 3.57 亿元，同比+28.6%，毛利润 0.86 亿元，同比+27.5%，毛利率24.08%，同比-0.2pct。2025 年,云南丘北储能项目（200MW/400MWh）、海南临高储能项目（20MW/40MWh）、湖南中南水泥厂配储项目（5.1MW/14.7MWh）投产带动营收增长，截至 2025/12/31，公司投运总装机容量突破 1500 万千瓦。 ◼ 抽水蓄能项目投产加速，在建项目储备丰沛。截至 2025/12/31，公司抽水蓄能投产装机总规模 1268 万千瓦，同比+240 万千瓦，占全国抽蓄总装机的 19.2%，规模优势进一步巩固。在建抽蓄电站 8 座，总装机容量960 万千瓦，包括肇庆浪江、惠州中洞、电白、灌阳、钦州、贵港、玉林及云南西畴。公司规划到 2030 年抽蓄装机规模力争达到 2100 万千瓦，力争"十五五"末公司装机规模突破 2800 万千瓦。2026 年将继续推进 8 个在建项目建设，力争核准开工广东韶关新丰、贵州六盘水等项目。 ◼ 调峰水电规模稳定，新型储能多点突破。截至 2025/12/31，公司在运调峰水电装机总规模 203 万千瓦，新型储能累计装机 65.42 万千瓦/129.83万千瓦时，新型储能板块，云南丘北、海南临高、湖南中南水泥厂配储三座电站投产，新增液流电池技术的丽江华坪储能项目开工，宁夏中卫储能项目完成招标，实现"沙戈荒"地区大型储能项目布局突破。 ◼ 现金流稳健增长，分红比例 32%。2025 年，公司经营活动现金流净额46.23 亿元，同增 19.9%。2025 年现金分红（包括半年度已分配的现金红利）5.40 亿元（含税），分红比例 32%，截至 2025/12/31，公司资产负债率 54.61%，财务结构良好。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑项目投产节奏与调峰水电来水情况，我们上调 26-27 年归母净利润从 13.9/15.2 亿元至 17.4/18.1 亿元，预计 28 年归母净利润 19.4 亿元，对应 PE 为 26/25/23 倍（2026/3/31），稀缺电网侧储能平台，抽水蓄能与新型储能协同发展，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：项目建设进度不及预期，来水波动，新型储能竞争加剧。 -9%-1%7%15%23%31%39%47%55%63%71%2025/4/12025/7/312025/11/292026/3/30南网储能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 南网储能三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,050 4,693 5,857 7,302 营业总收入 7,377 7,606 8,265 9,007 货币资金及交易性金融资产 4,707 3,326 4,406 5,756 营业成本(含金融类) 3,628 3,655 4,040 4,476 经营性应收款项 593 613 669 729 税金及附加 224 170 175 193 存货 245 247 273 303 销售费用 1 0 1 1 合同资产 0 0 0 0 管理费用 413 596 627 690 其他流动资产 504 506 509 514 研发费用 83 53 64 65 非流动资产 53,054 57,517 61,267 64,879 财务费用 451 470 547 605 长期股权投资 655 755 855 855 加:其他收益 3 8 8 10 固定资产及使用权资产