特斯拉(TSLA.US)特斯拉系列报告二十六，“宏图愿景”中的车企竞争要素

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明“宏图愿景”中的车企竞争要素华西汽车团队：首席分析师 崔琰 SAC NO:S1120519080006乔木/郑青青/王旭冉/胡惠民/杜丰帆/马天韵2023年3月9日特斯拉系列报告二十六证券研究报告仅供内部参考，请勿外传引言核心观点：特斯拉通过“光、储、用（车用+商用）”的闭环营造可持续发展地球的宏观愿景，意图通过“车+充电网络+商用设备”构成下游、“光+储”构成体系上游，并用电池为媒介打造特斯拉生态体系。在宏大背景下，我们认为特斯拉并未仅着眼于远方，而是通过技术升级和供应链优化追求极致的生产效率和规模优势，打造核心竞争力。本篇报告核心思路为通过特斯拉引领的产业变革趋势，分析智能电动时代下车企的核心竞争要素。系统性降本打造核心竞争力。在汽车智能电动变革时代，由于动力系统复杂程度的降低，同类车型差异化缩小；但汽车消费者需求差异化仍将存在，因此车企需要合理规划车型，为不同用户打造不同定位、不同价格的产品。以特斯拉为参考，我们认为未来车企的竞争或将收敛于生产效率和成本的比拼，具有优秀平台化能力、高效组织架构和扁平供应链的企业或将成为赢家。技术创新+规模效应营造降本空间。特斯拉展示的下一代平台将通过制造升级的方式大幅提升生产效率、降低制造成本、追求极致规模。新车型面世后或将引领新一轮的汽车生产技术的变革；考虑到多数零部件企业商务让利空间有限，我们认为未来能快速跟进技术降本或具有良好规模效应的车企或将胜出。智能化标签打造壁垒。特斯拉引领技术革新，未来有望通过FSD、机器人打造全新的商业模式。以当前时点来看，虽然AI技术本身并未直接创造企业护城河；然而特斯拉通过智能化标签：1）强化人才吸引力；2）优化品牌力，赋能销售，形成壁垒。我们认为，智能化能力在当前仍然是车企竞争的要素之一。2仅供内部参考，请勿外传目录• 1. 特斯拉宏图愿景：通往可持续能源未来的道路• 2. 核心竞争力塑造：制造升级为核 智能科技为表• 3. 面向未来的科技：AI技术开启星辰大海• 4. 投资建议• 5. 风险提示3仅供内部参考，请勿外传目录• 1.1 第一篇章：安身立命的基础• 1.2 第二篇章：走向成熟的开端• 1.3 第三篇章：面向未来的愿景4仅供内部参考，请勿外传第一篇章5时间：2006年8月2日第一步：开发一款高价格、高性能的跑车Roadster第二步：用这笔资金开发一款价格适中的汽车Model S第三步：再用这笔资金开发一款价格亲民的汽车Model 3第四步：在作上述的同时，提供零排放电力产品太阳能业务| 安身立命的基础 从0到1资料来源：特斯拉，华西证券研究所仅供内部参考，请勿外传6-200%-160%-120%-80%-40%0%40% - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000200820092010201120122013201420152016收入毛利率净利率图：特斯拉08-16年收入及利润率（百万美元，%） - 1 2 3 4 5 6 7 8 920092010201120122013201420152016RoadsterModel S/X图：特斯拉09-16年分车型销量（万辆）资料来源：Marklines，华西证券研究所资料来源：特斯拉，华西证券研究所高端产品因生存所迫 可持续发展初心未改第一篇章 | 安身立命的基础 从0到1 在第一篇章提出时，全球电动汽车市场规模较小，行业处于发展初期阶段，未形成规模效应。虽然特斯拉愿景并非生产豪华轿车，但需要通过高端跑车Roadster获取的收入维持运营。 随着Model S/X的推出，特斯拉营收持续放大，亏损快速降低。从结果看，第一篇章在2016年基本达成，0-1的阶段几近完成。 虽然仍在特斯拉初期，马斯克已经提出了对可持续能源产品的计划。仅供内部参考，请勿外传目录• 1.1 第一篇章：安身立命的基础• 1.2 第二篇章：走向成熟的开端• 1.3 第三篇章：面向未来的愿景7仅供内部参考，请勿外传时间：2016年7月20日第一：创造惊人高效的、配备集成储电功能的、美观的太阳能板第二：扩充电动汽车产品线，满足各细分市场需求第三：通过大量的车队学习功能，开发出比人类手动驾驶安全10倍的自动驾驶技术第四：让车辆在闲置的时候，通过分享来为你赚钱。8第二篇章 | 走向成熟的开端 从1到10资料来源：特斯拉，华西证券研究所仅供内部参考，请勿外传9图：特斯拉17-22年收入及利润率（百万美元，%）图：特斯拉17-22年分车型销量（万辆）资料来源：Marklines，华西证券研究所资料来源：特斯拉，华西证券研究所平价车型成为爆款 高效生产驱动盈利第二篇章 | 走向成熟的开端 从1到10 第二篇章提出后，特斯拉平价车型Model 3/Y正式上市，并迅速成为爆款；配合高效的工厂产线以及领先的制造工艺，使得特斯拉成为首个盈利的纯电车企。Semi和Cybertruck的推出，帮助特斯拉将产品矩阵拓展至不同客群。 特斯拉能源业务主要包含储能、光伏2个板块，2022年中储能业务装机量6.5Gwh，太阳能系统装机量0.35GW，整体能源收入39.1亿美元，占总收入4.8%；虽整体规模较小，但同比增速达到40.2%，业务稳步推进。 FSD技术虽未实现前期规划，但技术能力仍然领先于全球车企。 - 20 40 60 80 100 120 140201720182019202020212022Model S/XModel 3Model Y-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30% - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000201720182019202020212022收入毛利率净利率仅供内部参考，请勿外传目录• 1.1 第一篇章：安身立命的基础• 1.2 第二篇章：走向成熟的开端• 1.3 第三篇章：面向未来的愿景10仅供内部参考，请勿外传11第三篇章 | 面向未来的愿景 10到100资料来源：特斯拉，华西证券研究所图：特斯拉替代化石燃料之路图：特斯拉产品矩阵规划 第三篇章的核心是让地球转向可持续能源，在特斯拉的规划中包含以下5个步骤：第一，用可再生能源重新为电网供电；第二，全面转向电动汽车；第三，使用热泵为家庭和商业体供暖；第四，高热能工业需求的纯电化、氢能化；第五，用可再生能源驱动飞机轮船。 为达到此目标，特斯拉预估需要240Twh储能设备、30TW可再生能源、10万亿美元投资；这些投入为22年全球GDP的10%，设备仅需要0.2%的全球土地面积。彻底取代化石能源 打造可持续发展的能源体系资料来源：特斯拉，华西证券研究所仅供内部参考，请勿外传12第三篇章 | 面向未来的愿景 10到100图：特斯拉下一代车型平台的生产方式重塑制造方式 追求极致效率 在第三篇章中，特斯拉着重提出了对生产效率的极致追求。特斯拉表示通过制造端的升级，下一代车型平台产线将提高44%的操作人员密度和30%的空间效率，以达到50%的生产成本缩减； 在制造流程方面，特斯拉提出了革命性的产线设计方式，