纳芯微(688052)减值及股权激励导致4Q利润承压

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 纳芯微 (688052 CH) 减值及股权激励导致 4Q 利润承压 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 422.10 2023 年 3 月 01 日│中国内地 半导体 Q4 收入略低于预期，减值及股权激励摊薄利润 纳芯微预告 22 年实现收入为 16.7 亿元（yoy+94.0%）,归母净利润为 2.3亿元（yoy+4.2%）。公司 4Q22 实现收入 4.0 亿元（yoy+40.8%, qoq-17.9%），归母净利润-0.09 亿元，低于我们预期（4.8 亿元/0.5 亿元）。主因 1）传统工业需求承压，叠加竞争激烈导致降价和毛利率下滑；2）4Q22 计提减值3088.2 万元，股权激励费用 9596.5 万元摊薄利润。我们下调 2022-2024年归母净利润预测至 2.3/2.8/5.0 亿元（前值：2.9/3.5/5.8 亿元），剔除股权激励后 23 年 EPS 为 5.79 元，基于行业均值 23 年 PE60.0 溢价 21.5%，给予 72.9 倍 PE，维持买入及目标价 422.1 元。 Q4 回顾：工业疲软导致营收端环比下滑，减值与股权激励下利润端承压 4Q22 公司实现收入 4.0 亿元，环比下降 17.9%，主要系传统工业需求承压，以及行业竞争加剧，产品价格有所下滑。受跌价及产品组合变化影响，Q4公司毛利率预计环比下滑（Q3 毛利率为 51.9%），归母净利润-0.09 亿元，同环比下滑主要系 1）2022 年新增计提存货跌价准备 2,507.6 万元，襄阳臻芯拟计提减值准备 2,000 万元，其中归属于 4Q22 的减值约为 3088.2 万元；2）全年股权激励费用为 1.97 亿元，四季度股权激励费用为 9596.5 万元。Q3 库存水位为 4.6 亿元，我们看到下游仍在持续消化库存，同时公司为新品备货，预计 Q4 库存持续上升，1Q23 库存水平上升相对放缓。 长期看好公司汽车+泛新能源市场持续发力 Q1-Q3，公司汽车收入占比约 19.6%，工业收入占比约 60.0%，我们预计22 全年汽车领域营收占比为超 20%，工业领域营收占比约为 60%，其中光伏、储能领域合计占比约 20%，Q4 汽车、光伏占比有望提升。展望 Q1，TI 看到除汽车外需求或将持续疲软，我们认为伴随降价与库存去化，模拟厂商压力依旧较大。展望 2023，我们预计公司除隔离产品外，LED 驱动，LDO，高低边开关，磁传感及非隔离接口等产品有望放量，支撑 23 年公司营收有望持续高增。长期我们看好公司泛新能源和汽车电子提高性能优势、持续降本增效，扩展产品矩阵增强竞争力。 维持买入及目标价 422.1 元 考虑到行业竞争加剧以及下行周期影响尚未结束，我们下调 2022-2024 年归母净利润预测至 2.3/2.8/5.0 亿元（前值：2.9/3.5/5.8 亿元），剔除股权激励后 23 年 EPS 为 5.79 元，基于行业均值 23 年 PE60.0 溢价 21.5%，给予 72.9 倍 PE，维持买入及目标价 422.1 元。 风险提示：全球半导体进入下行周期，行业竞争加剧。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 丁宁 SAC No. S0570522120003 dingning021681@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 422.10 收盘价 (人民币 截至 3 月 1 日) 294.96 市值 (人民币百万) 29,810 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 215.90 52 周价格范围 (人民币) 235.81-454.97 BVPS (人民币) 63.26 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 241.99 862.09 1,673 2,308 2,988 +/-% 162.73 256.26 94.05 37.96 29.47 归属母公司净利润 (人民币百万) 50.82 223.74 232.77 283.64 497.35 +/-% 657.90 340.29 4.04 21.86 75.34 EPS (人民币，最新摊薄) 0.50 2.21 2.30 2.81 4.92 ROE (%) 23.62 51.62 6.52 4.21 6.98 PE (倍) 586.62 133.24 128.07 105.10 59.94 PB (倍) 94.00 54.23 4.52 4.33 4.04 EV EBITDA (倍) 458.49 105.92 126.72 132.77 56.06 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(5)1713235290345400455Apr-22Aug-22Nov-22Feb-23(%)(人民币)纳芯微相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 纳芯微 (688052 CH) 图表1： 盈利预测表 （百万人民币） 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22E 2021 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2023E 2022E 2023E 2023E A A A (华泰) A (华泰) (华泰) (华泰) (前值) (前值) (前值) (调整) (调整) (调整) 营业收入 339 454 483 397 862 1673 2308 2988 1759 2572 3378 -4.9% -10.3% -11.5% % YoY 146.2% 124.0% 102.3% 40.2% 256.3% 94.0% 38.0% 29.5% 104.1% 46.2% 31.3% 营业成本 166 225 232 213 401 836 1177 1554 865 1,268 1,667 毛利 174 229 250 183 461 837 1131 1434 894 1,304 1,711 -6.4% -13.3% -16.2% OPEX 销售费用 7 19 20 28 36 74 90 108 77 113 145 销售费用率 2.1% 4.2% 4.2% 7.0% 4.2% 4.4% 3.9% 3.6% 4.4% 4.4% 4.3% 管理费用 19 34 46 36 60 136 173 215 142 208 274 管理费用率 5.5% 7.4% 9.5% 9.2% 7.0% 8.1%