保险Ⅱ行业点评报告：保险板块异动点评，添酒回灯重开宴

证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险Ⅱ行业点评报告 添酒回灯重开宴——保险板块异动点评 2023 年 03 月 01 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《上市险企 1 月保费数据点评：春节错位拖累新车保费，疫情放开压制开门红需求释放》 2023-02-21 《缘何近期保险股表现低迷？——从宏观预期到业绩兑现，拐点验证进行时》 2023-02-06 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：今日（2023 年 3 月 1 日），保险板块出现较强反弹，其中 A股保险板块上涨 3.7%，H 股保险板块上涨 4.8%。整体来看，主要原因包括：1）2 月 PMI 大超预期，叠加节后二手房销售数据持续回暖，市场对经济复苏信心进一步确认；2）全天北向资金流入逾 70亿元；3）头部险企 2 月新单数据受春节错位时点影响消除叠加二次开门红推动，数据边际好转，市场逐步上修 1Q23 上市险企 NBV 增速。 ◼ 宏观预期持续向好，资产端复苏仍为当前上涨核心逻辑，长端利率仍是胜负手，关注 3.0%整数关口信号意义。长端利率迭创新高，破3%只是时间问题。我们在年度策略中旗帜鲜明提出资产端底部反转是短期估值修复的核心。当前 10 年期国债到期收益率迭创年内反弹新高，保险股长期利率假设仍处于极低水平，长端利率提升托底保险股估值水平。2 月 PMI 指数大超预期，制造业 PMI 升至近 10 年新高， 2 月份制造业 PMI 为 52.6%，非制造业为 56.3%。随着稳经济政策措施不断发力，叠加疫情放开影响不断深化，我国经济景气水平持续回升，宏观预期持续向好。地产高频数据表现超预期，百强房企销售业绩释放积极信号。2022 年末以来，地产纾困政策渐次落地，政策导向彻底扭转。受疫情放开及春节靠前影响，购房需求积压至 2 月释放，重点城市市场活跃度回升带动全国市场信心修复，各地供需两端政策持续改善优化之下，全国房地产市场有望企稳，地产政策风险这一板块估值掣肘有望逐步消退。 ◼ 负债端仍处于改善过渡期，春节错位、二阶段开门红促同比改善。疫情感染扰动叠加春节假期代理人展业受限，2023 年 1 月新单数据同比增速前高后低。随着疫情放开影响不断深化，代理人逐步复工复产，春节基数效应消除，各大险企积极备战二阶段开门红，需求有望进一步释放，负债端业绩表现有望实现同比改善。我们预计1Q23 上市险企 NBV 增速基本持平，我们预计 1Q23 上市险企 NBV增速排序为：太保（+3%）>国寿（+2%）>平安（-2%）>新华（-6%），全年上市险企维持 5%左右正增长判断不变。寿险短期承压不改负债端复苏大势，2023 年业务节奏预测：“年初负增长压力延续——年中低基数轻装上阵——下半年明确拐点”。 ◼ 投资建议：添酒回灯重开宴。从宏观预期到业绩兑现，近日保险股初显持续反弹预兆，板块上涨核心逻辑在于资产端复苏。长端利率是本轮寿险反弹的胜负手。外资搭台内资唱戏，年初股市开门红推升β外溢。负债端复苏仍处于过渡阶段，拐点有望于 2Q23 显现，我国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有变，人身险市场长期空间依旧广阔。个股推荐顺序：中国太保、中国人寿和中国平安。 ◼ 风险提示：疫情感染高峰复发难以预期；寿险业转型持续低于预期 -28%-25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%2022/3/12022/6/302022/10/292023/2/27保险Ⅱ沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：从宏观预期到业绩兑现，近日保险股初显反弹预兆 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：2023 年 3 月 1 日 AH 保险股涨幅情况对比（灰色为 H 股） 数据来源：Wind，东吴证券研究所；统计时间为：2023 年 3 月 1 日 图3：H 股涨幅高于 A 股主要系外资净买入集中发力 数据来源：Wind，东吴证券研究所；统计时间为：2022 年 11 月 1 日至 2023 年 3 月 1 日中国平安、招商银行、东方财富股价基期选为 100，基期为 2022 年 11 月 1 日 657075808590951001051101152022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-042023-01-04保险Ⅱ(申万) 银行(申万) 证券Ⅱ(申万) 沪深300 3.7%3.7%3.9%3.4%1.0%6.0%7.9%6.0%5.8%2.8%2.7%4.4%7.5%8.7%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保友邦保险中国太平众安在线阳光保险AH-100-50050100150200901001101201301401502022-11-072022-11-282022-12-192023-01-122023-02-09外资净净买入额（亿元，右轴）中国平安招商银行东方财富仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 图4：1Q23 上市险企 NBV 增速预测 图5：剔除疫情影响，上市险企 NBV2023 年较 2019 年同比增速 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表1：上市险企估值表（以 2023 年 3 月 1 日股价计） 代码 EVPS 收盘价 2021A 2022E 2023E 2024E P/EV 2021A 2022E 2023E 2024E 601318.SH 中国平安 49.99 76.34 80.14 86.87 94.52 中国平安 0.65 0.62 0.58 0.53 601628.SH 中国人寿 37.10 42.56 45.66 49.50 53.32 中国人寿 0.87 0.81 0.75 0.70 601601.SH 中国太保 28.70 51.80 55.25 60.49 65.12 中国太保 0.55 0.52 0.47 0.44 601336.SH 新华保险 32.22 82.96 84.63 91.75 99.37 新华保险 0.39 0.38 0.35 0.32 代码 EPS 收盘价 2021A 2022E 2023E 2024E P/E 2021A 2022E 202