荣泰健康(603579)深度探讨按摩椅消费者教育拐点

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 荣泰健康(603579.SH) 2023 年 02 月 24 日 买入（首次） 所属行业：家用电器 当前价格(元)：26.29 证券分析师 谢丽媛 资格编号：S0120523010001 邮箱：xiely＠tebon.com.cn 贺虹萍 资格编号：S0120523020003 邮箱：hehp＠tebon.com.cn 邓颖 资格编号：S0120523020001 邮箱：dengying＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 26.09 33.18 28.87 相对涨幅(%) 28.97 27.10 21.25 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 荣泰健康（603579.SH）： 深度探讨按摩椅消费者教育拐点 投资要点  为什么我们看好按摩椅？需求端来看，我国人口老龄化、养生观念增强、养生需求低龄化，按摩椅潜在需求加速释放，国内按摩椅天花板有望持续突破。供给端来看，中国为全球按摩椅研发制造中心，具有技术、价格优势，在消费者教育足够充分的前提下，产品力和价格优势将驱动需求加速释放。  为什么迟迟不放量？“消费者教育”难题是很多高客单价的新兴品类在早期放量前都会遇到的难题。对于如今的按摩椅，我们认为，渠道和产品条件都已具备，产品外观近几年也得到了很大改善，而按摩椅在小红书等内容平台的投放则有望为行业带来消费者教育的拐点。  为什么我们认为拐点将至？近年来，按摩椅消费年轻化，小红书成为品牌营销重要阵地，通过渔跃体验咨询提供的小红书平台数据，我们前瞻观测到按摩椅景气度、品牌声量、消费者教育程度等多个维度的边际回暖，具体体现为：1）品类景气度有显著提升趋势，按摩椅月搜索量、素人种草笔记数量明显增加；2）荣泰、奥佳华等龙头在小红书平台声量优势明显；3）荣泰、奥佳华搜索热度明显升高，龙头有望率先受益。  公司：海外 ODM 代工+国内自有品牌双驱，凭借多年稳健经营，稳居行业第一梯队。内销方面，荣泰+摩摩哒双品牌矩阵，覆盖高中低端市场，1）产品端：公司产品经历 5 次迭代，机芯、导轨技术行业领先，研发投入高于同行；2）渠道端：以经销、电商渠道为主，国内疫后复苏，线下修复弹性较大，临街专卖店的开拓为今年重要看点；3）营销端：加大营销投放力度，抓直播风口+聘请顶流代言+推出热门 IP 联名，注重品牌年轻化转型。外销方面，与韩国大客户 BF 深度合作，构筑外销基本盘，防疫政策解除，有助于拓展新客户，欧美、东南亚地区将贡献增量。公司综合实力行业领先，在国内外疫后消费复苏之际，有望跑出自身α。  投资建议：预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 1.77、2.49、2.93 亿元，同比分别-25.2%、+41.0%、+17.4%，对应的 EPS 分别为 1.26、1.78、2.09 元，当前股价对应 2022-2024 年 PE 分别为 20.8x、14.8x、12.6x，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：疫情反复对公司供应链造成影响、按摩椅需求不及预期风险、产品力迭代升级不及预期风险、汇率波动风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 139.97 流通 A 股(百万股)： 138.97 52 周内股价区间(元)： 18.89-29.28 总市值(百万元)： 3,679.90 总资产(百万元)： 3,402.96 每股净资产(元)： 12.98 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,021 2,613 2,067 2,467 2,846 (+/-)YOY(%) -12.7% 29.3% -20.9% 19.4% 15.4% 净利润(百万元) 193 236 177 249 293 (+/-)YOY(%) -34.7% 22.5% -25.2% 41.0% 17.4% 全面摊薄 EPS(元) 1.38 1.69 1.26 1.78 2.09 毛利率(%) 28.7% 26.8% 26.8% 28.0% 28.3% 净资产收益率(%) 11.6% 13.3% 9.5% 11.8% 12.2% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%2022-022022-062022-102023-02荣泰健康沪深300仅供内部参考，请勿外传 公司首次覆盖 荣泰健康（603579.SH） 2 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 迟迟不放量的按摩椅，或将迎来拐点？ ........................................................................ 5 1.1. 为什么我们看好按摩椅？ ..................................................................................... 5 1.1.1. 需求端：国内老龄化、养生观念增强、养生需求低龄化共同驱动需求释放 5 1.1.2. 供给端：中国为全球按摩椅研发制造中心，具有技术、价格优势 ............... 6 1.1.3. 对标海外：渗透率提升空间广阔 .................................................................. 7 1.2. 为什么迟迟不放量？ ............................................................................................ 8 1.3. 为什么我们认为拐点将至？ ................................................................................. 8 2. 公司概览：按摩椅龙头，ODM+自有品牌双驱 ........................................................... 11 3. 内销：营销渠道优势匹配强产品力，构筑护城河 ....................................................... 13 3.1. 行业稳健增长，公司内销份额领先 .......................................................