文灿股份(603348)一体化铸造龙头，多点布局迎来收获期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023 年 02 月 14 日 文灿股份（603348.SH） 一体化铸造龙头，多点布局迎来收获期 汽车铸铝大市场，一体化压铸提升行业景气度：新能源轻量化大势所趋，我们预计电动车单车用铝量有望接近 250-300kg，对应新能源汽车配套市场约 1563-2250 亿元，CAGR 53-67%。另一方面，一体化压铸已开始进入落地期，各车企已陆续量产后地板，并且前舱&托盘产品亦有望突破。主机厂大力推进的背景下，行业景气度有望维持，头部供应商优势凸显。 公司一体化压铸布局完善，量产进度领先同行：1）设备：2 台 6000T，2台 7000T，3 台 9000T 压铸机已陆续进厂，且各压铸机均已获得对应项目定点；2）模具：依托旗下文灿铸造研究院，实现模具自主开发制造；3）材料：与立中集团战略合作，保障免热合金材料供给；4）试制进度：截止 2022H1，公司已完成一体化后地板、前总成、上车身产品开发，并已经获得相应定点，量产进度稳居行业第一梯队。 客户、产品、产能全面拓展，未来成长路径清晰：1）客户：深度配套蔚来、大众、理想、奔驰等核心车企，且比亚迪、广汽埃安、赛力斯等高增长客户亦将贡献增量；2）产能：天津、南通、江苏项目陆续进入爬坡期，拟定增的安徽、重庆项目有望就近配套当地产业集群，未来增量可期；3）产品：除一体化结构件外，公司 2020 年起在三电、底盘等高价值量的领域多点布局，目前已经斩获多个车企订单，有望进度收获期。 盈利预测与估值：预计公司 2022-2024 年归母净利润为 2.47/5.92/8.68亿元，对应 PE 为 69.4/29.0/19.8 倍。虑到一体化压铸行业的高景气度及公司目前的领先地位，我们认为公司应享受一定估值溢价。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格波动风险，一体化压铸技术风险，新客户拓展不利风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,603 4,112 5,218 6,949 8,975 增长率 yoy（%） 69.2 58.0 26.9 33.2 29.2 归母净利润（百万元） 84 97 247 592 868 增长率 yoy（%） 18.0 15.9 154.5 139.5 46.5 EPS 最新摊薄（元/股） 0.32 0.37 0.94 2.26 3.31 净资产收益率（%） 3.5 3.6 8.5 17.1 20.2 P/E（倍） 204.7 176.5 69.4 29.0 19.8 P/B（倍） 6.8 6.4 5.9 5.0 4.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 2 月 13 日收盘价 增持（首次） 股票信息 行业 汽车零部件 2 月 13 日收盘价(元) 65.40 总市值(百万元) 17,234.63 总股本(百万股) 263.53 其中自由流通股(%) 99.11 30 日日均成交量(百万股) 5.77 股价走势 作者 分析师 丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师 刘伟 执业证书编号：S0680522030004 邮箱：liuwei@gszq.com 相关研究 -48%-32%-16%0%16%32%48%64%80%96%112%128%2022-022022-062022-102023-02文灿股份沪深300仅供内部参考，请勿外传 2023 年 02 月 14 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2082 2308 2945 3973 4880 营业收入 2603 4112 5218 6949 8975 现金 720 589 837 1115 1440 营业成本 1989 3351 4226 5525 7045 应收票据及应收账款 787 1027 1275 1791 2168 营业税金及附加 20 33 41 55 71 其他应收款 8 6 12 12 19 营业费用 39 52 66 88 114 预付账款 9 17 16 27 29 管理费用 242 286 363 417 494 存货 409 514 650 872 1069 研发费用 83 120 157 202 260 其他流动资产 149 155 155 155 155 财务费用 69 81 76 133 195 非流动资产 3519 3624 4427 5711 7121 资产减值损失 -45 -86 -10 -104 -135 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 16 26 26 26 26 固定资产 2171 2025 2759 3883 5071 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 359 316 351 393 438 投资净收益 7 0 0 0 0 其他非流动资产 989 1283 1317 1435 1611 资产处置收益 -3 -3 -3 -3 -3 资产总计 5601 5932 7372 9684 12001 营业利润 133 113 321 657 953 流动负债 1761 1921 3181 4905 6370 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 512 489 1541 2723 3797 营业外支出 12 9 53 12 9 应付票据及应付账款 600 882 986 1455 1659 利润总额 121 106 269 645 946 其他流动负债 649 550 653 726 915 所得税 31 9 22 53 78 非流动负债 1259 1293 1265 1310 1335 净利润 90 97 247 592 868 长期借款 1062 1111 1083 1128 1153 少数股东损益 6 0 0 0 0 其他非流动负债 197 181 181 181 181 归属母公司净利润 84 97 247 592 868 负债合计 3020 3214 4446 6214 7705 EBITDA 532 625 680 1258 1751 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.32 0.37 0.94 2.26 3.31 股本 259 262 262 262 262 资本公积 1684 1833 1833 1833 1833 主要财务比率 留存收益 664 721 854 1179 1660 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 2581 2