食品饮料行业大餐饮链25年-26Q1业绩点评：复苏延续，强者恒强

证券研究报告 | 行业点评 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 食品饮料 大餐饮链 25 年&26Q1 业绩点评：复苏延续，强者恒强 餐饮稳步复苏，结构呈现分化。1）餐饮逐步回暖：2025 年餐饮业在波动中增速趋稳，全国餐饮收入 57982 亿元，同比+3.2%，增速高于社会消费品零售总额和商品销售增速，餐饮服务的消费潜力不断释放。根据中国烹饪协会发布的数据，2025H2 餐饮业增速逐步趋于平稳，12 月餐饮业表现指数自 6 月以来首次回升，结束此前 5 个月回落走势，整体有回暖迹象。2026 年 1-3 月中国社会消费品零售总额餐饮收入达 1.46 万亿元，同比+4.20%。2026年1-3月中国限额以上餐饮单位收入总额累计值达4229.20亿元，同比+3.80%。2）结构呈现分化：当前餐饮市场复苏呈现一定的结构分化特征，消费回暖效应优先在具有品牌和规模优势、经营管理能力较强的企业体现，带动餐饮行业连锁化趋势提高，根据中国连锁经营协会和红餐产业研究院的数据，全国餐饮连锁化率已从 2020 年 15%提升至 2025年 25%，限额以上餐饮收入占餐饮收入比例从 2021 年约 22%提升至 2025年约 28%。 啤酒：淡季整体稳健个股分化，关注旺季超预期机会。2025 年啤酒板块合计实现营收 694.2 亿元，同比+2.0%，板块整体稳健增长，头部企业中燕京、珠江增速更高，预计与燕京 U8、珠江 97 纯生等大单品表现亮眼相关；25Q4 实现营收 76.9 亿元，同比+2.3%；26Q1 实现营收 202.5 亿元，同比+1.0%，淡季平稳过渡。2025 年啤酒板块合计实现归母净利润 83.9亿元，同比+15.1%，成本红利兑现，利润端弹性更突出；25Q4 实现归母净利润-9.5 亿元，同比+18.7%；26Q1 实现归母净利润 26.7 亿元，同比+6.1%，预计成本红利仍有延续。25Q4+26Q1 啤酒板块合计实现营收279.4 亿元，同比+1.4%；合计实现归母净利润 17.2 亿元，同比+27.6%。2025 年啤酒板块实现毛利率为 44.5%，同比+2.1pct；25Q4 毛利率为30.2%，同比+4.6pct；26Q1 毛利率为 45.2%，同比+1.8pct，主要为啤酒企业坚持推进结构升级、成本下降贡献。2025 年啤酒板块实现净利率为14.4%，同比+1.4pct；25Q4 净利率为-12.8%，同比+5.1pct；26Q1 净利率为 15.9%，同比+0.6pct，净利率提升主要源于毛利率改善，其中 25Q4净利率提升幅度亮眼，主要因重庆啤酒 24Q4 计提因诉讼纠纷造成的一次性损失，而 25Q4 无该扰动项。2025 年啤酒板块销售费用率为 14.4%，同比+0.2pct；25Q4 销售费用率为 28.1%，同比+2.6pct；26Q1 销售费用率为 13.1%，同比-0.3pct，其中青岛啤酒销售费用率优化较为显著。2025年啤酒板块管理费用率为 5.9%，同比持平；25Q4 管理费用率为 12.1%，同比+0.9pct；26Q1 管理费用率为 5.5%，同比+0.3pct，管理费用率整体稳定。 速冻：β 触底改善与龙头 α 效应共振，复苏主线贯穿全年。2025 年速冻板块合计实现营收 477.4 亿元，同比+1.5%；25Q4 实现营收 128.4 亿元，同比+5.5%；26Q1 实现营收 132.2 亿元，同比+15.0%，旺季销售突出主要受益于下游需求复苏、速冻行业供需格局改善，以及企业普遍推新品、拓新渠（ 如大 B 定制和新零售）和内部运营效率提升。安井食品 25Q4 率先提速且增幅同行领先，25Q4/26Q1 收入同比+19.1%/+30.8%，龙头α凸显。千味央厨 26Q1 收入同比+24%，环比明显提速。2025 年速冻板块合计实现归母净利润 27.7 亿元，同比-15.9%；25Q4 实现归母净利润 5.9亿元，同比-21.6%；26Q1 实现归母净利润 10.1 亿元，同比+19.9%，头部公司利润弹性凸显，26Q1 安井食品/三全食品归母净利润同比+42.7%/+29.1%。25Q4+26Q1 速冻板块合计实现营收 260.6 亿元，同比增持 维持） 行业走势 作者 分析师 李梓语 执业证书编号：S0680524120001 邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师 陈熠 执业证书编号：S0680523080003 邮箱：chenyi5@gszq.com 分析师 黄越 执业证书编号：S0680525050002 邮箱：huangyue1@gszq.com 分析师 李依琳 执业证书编号：S0680524080001 邮箱：liyilin@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：周观点：Q1 喜讯频传，底部蕴含机遇》 2026-04-26 2、《食品饮料：周观点：26Q1 GDP 增长提速，茅台 25Q4理性出清 》 2026-04-19 3、《食品饮料：周观点：3 月 CPI 延续上行，业绩窗口关注绩优标的》 2026-04-12 -20%-10%0%10%20%30%2025-052025-092025-122026-04食品饮料沪深3002026 05 04年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 +10.1%；合计实现归母净利润 16.0 亿元，同比+0.2%。2025 年速冻板块毛利率为 22.7%，同比-1.0pct；25Q4 毛利率为 23.0%，同比+0.05pct；26Q1 毛利率为 23.8%，同比+0.14pct，受益于行业价格战趋缓、安井等公司适度收促利好吨价提升、产品及渠道结构优化以及猪肉等原材料成本优化。2025 年速冻板块净利率为 5.7%，同比-1.2pct；25Q4 净利率为4.5%，同比-1.6pct；26Q1 净利率为 7.5%，同比+0.2pct，也得益于费用管控和规模效应显效，未来有望继续提升。2025 年速冻板块销售费用率为8.6%，同比-0.1pct；25Q4 销售费用率同比+0.1pct；26Q1 销售费用率为8.7%，同比-0.1pct。2025 年速冻板块管理费用率为 4.6%，同比-0.3pct；25Q4 管理费用率同比-0.6pct；26Q1 管理费用率为 4.0%，同比-0.4pct。 调味品：餐饮复苏+春节错期影响下，Q1 增长强势。2025 年调味品板块合计实现营收 693.1 亿元，同比+4.5%；25Q4 实现营收 183.3 亿元，同比+5.9%；26Q1 实现营收 206.4亿元，同比+14.4%，26Q1 提速明显，我们判断主要受益于春节错期和餐饮复苏的影响，除千禾味业外，其余企业均保持较好水平的增长。2025 年调味品板块合计实现归母净利润 118.4亿元，同比+4.2%；25Q4 实现归母净利润 28.6 亿元，同比持平；26Q1实现归母净利润 41.6 亿元，同比+17.3%，26