昆仑能源(0135.HK)天然气零售经营稳健,LNG业务改善
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 昆仑能源 (135 HK) 港股通 天然气零售经营稳健,LNG 业务改善 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 9.42 2023 年 2 月 12 日│中国香港 燃气及分销 或受益于天然气销量复苏;上调目标价预测 我们预计昆仑能源将受益于天然气需求复苏。我们将 2022-2024 年净利润预测调整为人民币 62.5/70.1/77.5 亿元(前值:人民币 63.7/68.8/74.5 亿元),主因:1)我们将 2022 年天然气零售量增速预测下调 2.1 个百分点,将2023/2024 年预测上调 4.0/4.2 个百分点;2)我们将 2022 年销气毛差预测下调 0.8%,将 2023/2024 年预测上调 0.2%/0.6%;3)我们将 2023/2024年布伦特指数预测下调 16.2%/16.2%。我们将目标价上调至 9.42 港币(前值:8.51 港币,基于 10 倍 2022 年预测 PE 及港币/人民币汇率 0.87),基于 10 倍 2023 年预期 PE 和港币/人民币汇率 0.86。我们看好其长期重估前景,对公司股票的目标 PE 高于该股三年平均 7 倍 PE。维持“买入”评级。 预计 2023/2024 年天然气零售量增速回升,销气毛差保持稳定 考虑疫情影响,我们将 2022 年天然气零售量增长预期下调 2.1 个百分点。我们预计防疫措施优化后商业和工业天然气需求或将复苏,并助力2023/2024 年公司天然气零售量同比提高 19%/18%。昆仑能源 1H22 销气毛差降幅好于同业。我们预计 2022/2023/2024 年公司销气毛差为每立方米人民币0.49元/0.49元/0.50元,得益于更平稳的价格传导和持续下降的LNG进口价格。 积极探索并购项目;LNG 接收站和工厂运营加速 在强大的现金流支持下,昆仑能源从 2021 年起开始积极寻求大型项目并购机会。公司 1H22 收购 8 个项目,包括 4 个城燃项目、3 个支线管道项目和1 个 LNG 加注站项目。1H22 公司 LNG 接收站气化及装车量同比增长 4.5%至 79 亿方,接收站平均负荷率提高 4 个百分点至 87.8%。伴随天然气资源调配的优化,LNG 工厂 1H22 亏损收窄,我们预计 LNG 工厂加工业务或在2022 年实现全年盈亏平衡,2023/2024 年实现盈利。 看好长期重估前景,目标 PE 高于该股三年平均 7 倍 PE 公司股价自 2022 年 10 月以来回升 39%,反映了市场对天然气需求复苏和天然气成本下降的预期。该股当前对应 7.7/6.8/6.2 倍 2022/2023/2024 年预期 PE。我们看好其长期重估前景,给予公司股票 10 倍 2023 年预期 PE,高于其三年平均 7 倍 PE。 风险提示:内需增长放缓;并购交易不达预期;全球天然气市场不确定性。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 联系人 李雅琳 SAC No. S0570121040031 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 9.42 收盘价 (港币 截至 2 月 10 日) 6.39 市值 (港币百万) 55,330 6 个月平均日成交额 (港币百万) 67.43 52 周价格范围 (港币) 4.61-8.58 BVPS (人民币) 6.64 股价走势图 资料来源:S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 109,251 138,547 169,484 179,714 196,201 +/-% 7.33 26.82 22.33 6.04 9.17 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,580 5,141 6,253 7,010 7,752 +/-% 47.75 43.60 21.63 12.10 10.59 EPS (人民币,最新摊薄) 0.41 0.59 0.72 0.81 0.90 ROE (%) 6.91 9.36 10.69 11.10 11.37 PE (倍) 13.37 9.31 7.65 6.83 6.17 PB (倍) 0.89 0.85 0.79 0.73 0.68 EV EBITDA (倍) 7.46 3.75 3.29 2.91 2.55 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (13)(8)(2)4945789Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)(港币)昆仑能源相对恒生指数仅供内部参考,请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 昆仑能源 (135 HK) 盈利预测调整 图表1: 我们将 2022-2024 年净利润预测调整为人民币 62.5/70.1/77.5 亿元 新 旧 调整%/pp 单位 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 核心驱动 零售气量增速 % 12.71 19.30 18.44 14.83 15.34 14.21 (2.12) 3.96 4.22 LNG 接收站负荷率 % 90.00 91.00 92.00 90.00 91.00 92.00 0.00 0.00 0.00 销气价差 元/方 0.49 0.49 0.50 0.494 0.494 0.494 (0.81) 0.17 0.58 新增接驳 千户 81.00 81.00 81.00 81.00 81.00 81.00 0.00 0.00 0.00 布油指数 美元/桶 99.04 83.78 83.78 104.13 100.00 100.00 (4.89) (16.22) (16.22) 营业收入 十亿元 169.48 179.71 196.20 170.16 183.49 200.60 (0.40) (2.06) (2.19) 天然气销售 十亿元 128.79 142.17 157.07 128.68 143.14 158.55 0.09 (0.68) (0.93) LNG 加工与储运 十亿元 7.92 8.28 8.50 7.92 8.13 8.34 0.00 1.83 1.87 LPG 销售 十亿元 30.40 27.25 28.61 31.13 29.90
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