重庆啤酒(600132)四季度业绩符合预期，23年公司有望加速增长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 公告点评|非白酒 证券研究报告 [Table_Title] 重庆啤酒（600132.SH） 四季度业绩符合预期，23 年公司有望加速增长 [Table_Summary] 核心观点：  疫情影响下经营承压，四季度业绩符合预期。据公司 2022 年年度业绩快报公告披露，预计 2022 年全年实现营业收入 140.39 亿元，同比增长 7.01%；归母净利润 12.64 亿元，同比增长 8.35%。单四季度公司实现营收 18.56 亿元，同比下滑 3.97%；归母净利润 0.81 亿元，同比下滑 33.63%。拆分量价来看，2022 年公司实现啤酒销量 286 万吨，同比增长 2.41%；均价 4915 元/吨，同比提升 4.49%。单四季度公司实现啤酒销量约 33 万吨，同比减少约 11.40%；均价 5622 元/吨，同比提升 8.38%。单四季度均价同比提升较高，预计主要因为四季度疫情影响促销活动有所减少。四季度前期疫情反复、后期防疫政策优化确诊病例攀高，导致公司经营承压，四季度收入和业绩同比仍下滑。  防疫优化叠加成本改善，23 年公司有望加速增长。展望 23 年，需求端防疫政策优化、管控放开，预计随着居民生活半径逐步扩张，啤酒消费环比增速中枢大概率将逐季抬升。餐饮行业在疫情感染高峰过后将逐渐恢复正常，有利于公司大单品乌苏的继续放量，是 23 年推动公司结构升级的重要动力；供给端能源以及主要原材料期货价格已经开始下滑，23 年公司成本改善的空间远大于成本恶化的空间。防疫政策优化叠加成本改善，预计公司 23 年业绩有望加速。  盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 我 们 预 计 22-24 年 公 司 收 入 分 别 为140.39/163.78/186.07 亿元，同比增长 7.01%/16.66%/13.61%；归母净 利 润 分 别 为12.64/16.50/20.10亿 元 ， 同 比 增 长8.35%/30.56%/21.86%；EPS 分别为 2.61/3.41/4.15 元/股，对应 PE为 46/35/29 倍。参考可比公司估值，考虑到公司更高的成长性，给予23 年 40 倍 PE 估值，对应合理价值 136.35 元/股，维持“买入”评级。  风险提示。结构升级低于预期；原材料成本压力；食品安全风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,942 13,119 14,039 16,378 18,607 增长率（%） 7.14 19.90 7.01 16.66 13.61 EBITDA（百万元） 2,117 3,350 3,533 4,340 5,189 归母净利润（百万元） 1,077 1,166 1,264 1,650 2,010 增长率（%） 3.26 8.30 8.35 30.56 21.86 EPS（元/股） 2.23 2.41 2.61 3.41 4.15 市盈率（P/E） 53.48 62.80 45.97 35.21 28.89 ROE（%） 183.98 66.47 50.18 46.90 42.52 EV/EBITDA 26.70 21.17 30.31 24.60 20.34 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 120.03 元 合理价值 136.35 元 前次评级 买入 报告日期 2023-02-09 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 王永锋 SAC 执证号：S0260515030002 SFC CE No. BOC780 010-59136605 wangyongfeng@gf.com.cn 分析师： 邓周贵 SAC 执证号：S0260522040002 021-38003565 dengzhougui@gf.com.cn 请注意，邓周贵并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 重庆啤酒（600132.SH）:收入业绩符合预期，乌苏全国化势能有望迎来改善 2022-10-28 重庆啤酒（600132.SH）:成本压力下公司主动控费，收入业绩符合预期 2022-08-18 重庆啤酒（600132.SH）:均价增长略超预期，成本端仍然承压 2022-04-29 [Table_Contacts] 联系人： 张子健 zhangzijian@gf.com.cn -31%-22%-13%-3%6%15%02/2204/2206/2208/2210/2212/2202/23重庆啤酒沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 重庆啤酒|公告点评 一、疫情影响下经营承压，四季度业绩符合预期 据公司2022年年度业绩快报公告披露，预计2022年全年实现营业收入140.39亿元，同比增长7.01%；实现归母净利润12.64亿元，同比增长8.35%；扣非归母净利润12.34亿元，同比增长8.00%。单四季度公司实现营收18.56亿元，同比下滑3.97%；实现归母净利润0.81亿元，同比下滑33.63%；扣非归母净利润0.73亿元，同比下滑37.31%。拆分量价来看，2022年公司实现啤酒销量286万吨，同比增长2.41%；均价4915元/吨，同比提升4.49%。单四季度公司实现啤酒销量约33万吨，同比减少约11.40%；均价5622元/吨，同比提升8.38%。单四季度均价同比提升较高，预计主要因为四季度疫情影响促销活动没有顺利开展。四季度前期多地疫情反复、后期防疫政策放开确诊病例攀高，物流发货和线下消费场景受损，公司经营承压，导致四季度收入和业绩同比仍下滑。 图 1：重啤季度收入 图 2：重啤季度利润 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 二、防疫优化叠加成本改善，23 年公司有望加速增长 需求端22年疫情反复限制餐饮夜场消费场景，同时影响居民收入及消费信心，公司量价增长均承压；供给端疫情影响物流运输及开工，叠加地缘政治冲突推动能源价格高涨，22年公司成本承压。展望23年，需求端防疫政策不断优化，管控逐渐放开，预计随着居民生活半径逐步扩张，啤酒消费环比增速中枢大概率将逐季抬升。餐饮行业在疫情感染高峰过后将逐渐恢复正常，有利于公司大单品乌苏的继续放量，是23年推动公司结构升级的重要动力；供给端能源以及主要原材料期货价格初步下滑，公司成本改善的空间远大于成本恶化的空间。防疫政策优化叠加成本改善，预计公司23年业绩有望加速。 05101520253035404521Q1 21Q2