波司登(3998.HK)开年动销表现回暖，ESG评级提升

证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 开年动销表现回暖，ESG 评级提升 波司登（3998.HK） 2023-2-2 星期四 目标价： 5.70 港元 现 价： 4.48 港元 预计升幅: 27.2% 重要数据 日期 2022/2/1 收盘价（港元） 4.48 总股本（亿股） 109.0 总市值（亿港元） 488.4 净资产（亿港元） 127.7 总资产（亿港元） 253.2 52 周高低（港元） 5.35/3.11 每股净资产（港元） 1.17 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 盈新国际投资有限公司 33.2% 康博投资有限公司 27.0% 豪威企业有限公司 5.6% 相关报告 研究部 姓名：李承儒 SFC：BLN914 电话：0755-21519182 Email: licr@gyzq.com.hk 投资要点 ➢ 线下消费复苏，春节旺季需求旺盛，2023 开年动销表现回暖： 随着 2023 年 1 月以来居民出行恢复及线下客流回暖，线下消费复苏，节前及春节旺季羽绒服需求旺盛。根据国家税务总局增值税发票数据，今年春节假期（除夕至初六），全国消费相关行业销售收入同比增长 12.2%。受益于旺盛的羽绒服消费需求，预计波司登主品牌 1 月零售额同比增长约 30%，预计春节期间零售额同比增 4 成以上，折扣和库存维持优秀管控。尽管 22 年11-12 月居民出行及线下销售因疫情承压，22 年双十二期间波司登线上仍录得了同比 80%的零售额增幅，于天猫/京东平台均录得男装/女装类目排名第一，抖音平台录得全服饰品牌单店排名第一。 ➢ 公司 MSCI ESG 评级进一步提升至 A，CDP 首次参评获优秀成绩，品牌国际声誉提升： 2023 年 1 月，公司 MSCI ESG 评级进一步提升至 A。2020 年至 2023 年，由于公司在产品品质、供应链、员工福祉及社会责任、绿色可持续发展等方面的努力，公司 ESG 评级实现了逐年稳步提升，在中国品牌服装行业中处于优秀水平。同时，2022 年公司首次参与填报全球环境信息研究中心(CDP)并在气候变化领域获得 B-的优秀成绩，位列中国纺织成衣业第一，体现了公司绿色发展、可持续时尚的发展优势。 ➢ 维持买入评级，目标价 5.7 港元： 我们的观点：波司登品牌在中高端羽绒服领域具备强劲竞争优势，产品开发及供应链内功不断夯实，以强劲的产品力、渠道优化迭代目标消费人群，品牌势能持续提升。尽管 2022 冬季 11-12 月受疫情影响线下承压，1 月以来羽绒服需求显著复苏，预计收入仍将保持稳健增长，盈利能力稳步提升。预计FY23E 至 FY25E 营收分别为 178.7/ 207.1/ 238.9 亿元，同比+10.2%/ +15.9%/ +15.3%；归母净利润分别为 22.9/ 27.3/ 32.0 亿元，同比+11.0%/ +19.3%/ +17.0%。维持买入评级，目标价 5.7 港元，对应 24E 财年的 PE 约 19 倍。 人民币百万元 FY2021 FY2022 FY23E FY24E FY25E 营业额 13,517 16,214 17,867 20,714 23,889 同比增长（%） 10.9% 20.0% 10.2% 15.9% 15.3% 毛利率 58.6% 60.1% 60.2% 60.5% 60.9% 归母净利润 1,710 2,062 2,289 2,732 3,197 同比增长（%） 42.1% 20.6% 11.0% 19.3% 17.0% 归母净利润率 12.6% 12.7% 12.8% 13.2% 13.4% 每股盈利(元) 0.16 0.19 0.21 0.25 0.29 PE@4.48HKD 23.0 19.2 17.4 14.6 12.5 数据来源：wind、公司年报、国元证券经纪（香港）预测 仅供内部参考，请勿外传 2 报告正文 线下消费复苏，春节旺季需求旺盛，2023 开年动销表现回暖： 随着 2023 年 1 月以来居民出行恢复及线下客流回暖，线下消费复苏，节前及春节旺季羽绒服需求旺盛。根据国家税务总局增值税发票数据，今年春节假期（除夕至初六），全国消费相关行业销售收入同比增长 12.2%。受益于旺盛的羽绒服消费需求，预计波司登主品牌 1 月零售额同比增长约 30%，预计春节期间零售额同比增 4 成以上，折扣和库存维持优秀管控。尽管 22 年 11-12 月居民出行及线下销售受到疫情压力影响，22 年双十二期间波司登主品牌线上仍录得了同比 80%的零售额增幅，双十二于天猫/京东平台均录得男装/女装类目排名第一，抖音平台录得全服饰品牌单店排名第一。 图 1：23 元旦较 22 圣诞全国购物中心客流显著恢复 图 2：波司登 2022 年双十二战报 资料来源：汇客云、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：官方公众号、国元证券经纪（香港）整理 公司 MSCI ESG 评级进一步提升至 A，CDP 首次参评获优秀成绩，品牌国际声誉提升： 2023 年 1 月，公司 MSCI ESG 评级进一步提升至 A。2020 年至 2023 年，由于公司在产品品质、供应链、员工福祉及社会责任、绿色可持续发展等方面的努力，公司 ESG评级实现了逐年稳步提升，在中国品牌服装行业中处于优秀水平。同时，2022 年公司首次参与填报全球环境信息研究中心(CDP)并在气候变化领域获得 B-的优秀成绩，位列中国纺织成衣业第一，体现了公司绿色发展、可持续时尚的发展优势。 图 3：波司登 ESG 评级进一步提升至 A（23 年 1 月） 图 4：波司登首次参评 CDP，获 B-评级 资料来源：MSCI、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：全球环境信息研究中心(CDP)、国元证券经纪（香港）整理 仅供内部参考，请勿外传 3 维持买入评级，目标价 5.7 港元： 我们的观点：波司登品牌在中高端羽绒服领域具备强劲竞争优势，产品开发及供应链内功不断夯实，以强劲的产品力、渠道优化迭代目标消费人群，品牌势能持续提升。尽管 2022 冬季 11-12 月受疫情影响线下承压，1 月以来羽绒服需求显著复苏，预计收入仍将保持稳健增长，盈利能力稳步提升。预计 FY23E 至 FY25E 营收分别为 178.7/ 207.1/ 238.9 亿元，同比+10.2%/ +15.9%/ +15.3%；归母净利润分别为 22.9/ 27.3/ 32.0 亿元，同比+11.0%/ +19.3%/ +17.0%。维持买入评级，目标价 5.7 港元，对应 24E 财年的PE 约 19 倍。 风险提示： 新品推广不及预期、行业竞争格局恶化、疫情反复等。 仅供内部参考，请勿外传 4 财务报表摘要 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元会计年度FY20212022A2023E2024E2025E会计年度FY2021FY20222023E2024E2025E流动资产12,87