特斯拉系列报告二十五：22Q4盈利超预期23年毛利率或超20%

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 22Q4 盈利超预期 23 年毛利率或超 20% [Table_Title2] 特斯拉系列报告二十五 [Table_Summary] 事件概述: 北京时间 23 年 1 月 26 日早 6:30，特斯拉公布 22Q4 及全年财报： 销量： 22Q4生 产44.0万 辆 ， 同 比/环 比 分 别 为+43.8%/+20.2%； 22 年全年累计生产 137.0 万辆，同比+47.2%； 22Q4交 付40.5万 辆 ， 同 比/环 比 分 别 为+31.3%/+17.9%； 22 年全年累计交付 131.4 万辆，同比+40.3%。 收入： 22Q4 汽车收入为 213.1 亿美元，同比/环比分别为+33.4%/+14.0%； 22 年全年汽车收入为 714.6 亿美元，同比+51.3%； 22Q4 总收入为 243.2 亿美元，同比/环比分别 为+37.2%/+13.3%； 22 年全年总收入为 814.6 亿美元，同比+51.4%。 毛利： 22Q4 汽车毛利为 55.2 亿美元，毛利率为 25.9%，同环比分别下滑 4.7pts/2.0pts；剔除新能源汽车积分收入后毛利率为 24.3%； 22 年全年汽车毛利为203.5 亿美元，毛利率为28.5%，同比下滑 0.8pts； 22Q4 总毛利为 57.8 亿美元，毛利率为 23.8%，同环比分别下降 3.6pts/1.3pts； 22 年全年总毛利为 208.5 亿美元，毛利率为 25.6%，同比上升 0.3pts。 EPS： 22Q4 non-GAAP EPS 为 1.19 美元，超越华尔街此前预期的 1.13 美元； 22 年全年 non-GAAP EPS 为 4.07 美元。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： -31%-23%-15%-7%1%9%2022/012022/042022/072022/102023/01汽车沪深300证券研究报告|行业点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 01 月 26 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138476 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 分析与判断: ► 营收大幅增长 盈利超预期 营收端：22Q4 总收入为 243.2 亿美元，同比/环比分别为+37.2%/+13.3%；22 年全年总收入为 814.6 亿美元，同比+51.4%。其中， 22Q4 汽车业务收入为 213.1 亿美元，同比/环比分别为+33.4%/+14.0%；22 年全年汽车业务收入为 714.6 亿美元，同比+51.3%。单车 ASP 方面，由于 22 年末的降价活动，22Q4 较 22Q3 出现下滑，由 5.4 万美元降低至 5.2 万美元。在 FSD 收入方面，公司首次披露了 22 年全年确认收入约为 3.2 亿美元。 22Q4 能源业务收入为 13.1 亿美元，同比/环比分别为+90.4%/+17.3%；22 年全年能源业务收入为 39.1 亿美元，同比+40.2%；收入提升主要得益于储能设备装机量的大幅增长（22 年全年为 6,541MWh，同比+63.9%）。 22Q4 服务和其他业务收入为 17.0 亿美元，同比/环比分别为+59.9%/+3.4%;22 年全年服务和其他业务收入为6.1 亿美元，同比+60.2%。 利润端：22Q4 在GAAP准则下归母净利润为36.9亿美 元 ， 同 比/环 比 分 别 为+58.9%/+12.0%； 净 利 率为15.2%，环比基本持平。22 年全年在 GAAP 准则下归母净利润为 125.6 亿美元，同比为+127.5%，净利率为15.4%，同比+5.2pts。22Q4 non-GAAP EPS 为$1.19，超越华尔街此前预期的$1.12；22 年全年 non-GAAP EPS 为$4.07。 毛利方面，22Q4 汽车业务毛利率为25.9%，同比/环比分别为-4.7pts/-2.0pts。22 年全年汽车业务毛利率为28.5%，同比为-0.8pts。盈利能力的下滑主要受到以下因素影响：1）原材料、物流成本上升所带来的压力；2）汇率变动所带来的 3.0 亿美元损失；3）4680 电池的爬产成本；经营性收入方面，在剔除股权激励支出后，22Q4 经营性利润率为 17.8%，同比/环比分别为-0.1pts/-1.1pts；22 年 全 年 经 营 性 利 润 率 为 18.7%， 同 比+2.6pts。 ► 费用率持续摊薄 销量预期向上 费用端：22Q4 公司研发费用为 8.1 亿美元，同比/环比分别为+9.5%/+10.5%；研发费用率为 3.3%，同比/环比分别为-0.8pts/-0.1pts，费用率持续下行；22 年全年研发费用为 30.1 亿美元，研发费用率为 3.8%；同比为-1.0pts。 22Q4 销售管理费用为 10.3 亿美元，同比/环比分别为-30.9%/+7.4%；销管费用率为 4.2%，同比/环比分别为-4.2pts/-0.2pts。22 年全年销售管理费用为 39.5 亿美元，销管费用率为 4.8%，同比为-3.5pts，研发和销管费用均展现了明显的规模效应。 销量预期：公司表示，降价后需求良好，全球范围来看，新增订单数量为同期产量的 2 倍。23 年全年销量预期约为 180 万辆，长期年化增长率维持 50%。 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 产能端：柏林和德州工厂目前规划产能均超过 25 万辆/年；目前产量均已达 3,000 辆/周。上海工厂产能大于75 万辆/年；加州工厂则具有 55 万 Model 3/Y 和 10 万S/X 的产能。我们预计 23 年特斯拉总产能有望达到 200万辆。 ► 降价后毛利仍超 20% 新车型公布在即 制造创新持续降本，软件收入提升利润。公司表示，23 年以来全球的大幅降价不会对毛利带来过大的压力，23 年全年毛利率和单车 ASP分别有望维持在 20%和4.7 万美元以上。公司认为在成本端可以通过制造的创新进行降本，在利润端通过软件收费的方式优化毛利。公司表示，FSD 功能已经全面推送给北美约 40 万已经购买服务的用户，并且已经积累了超过1 亿英里的非