有色金属行业-海外季报：Kathleen Valley矿山2025Q2锂精矿产销量分别环比减少10%／增长4%至8.59万吨／9.73万吨，已售锂精矿的单位运营成本(FOB)环比增长31%至576美元／吨

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Kathleen Valley 矿山 2025Q2 锂精矿产销量分别环比减少 10%/增长 4%至 8.59 万吨/9.73 万吨，已售锂精矿的单位运营成本（FOB）环比增长 31%至576 美元/吨 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ►2025Q2 生产经营情况 2025Q2，公司锂精矿产量为 85,892 吨，环比 2025Q1 的95,709 吨减少 10%。自 2024 年 7 月生产开始以来，总产量达到 294,521 吨。 2025Q2，公司锂精矿销售量为 97,330 吨，环比 2025Q1 的93,940 吨增长 4%。自 2024 年 7 月生产开始以来，总销售量达到 283, 443 吨。 2025Q2 末，公司可售的锂精矿库存量为 11,081 吨，环比2025Q1 的 22,519 吨减少 51%。 2025Q2，公司锂精矿（SC6）平均实现价格为 740 美元/吨（SC5.2 为 633 美元/吨），环比 2025Q1 的 815 美元/吨（SC5.2 为 698 美元/吨）下跌 9%。 2025Q2，公司已售锂精矿的单位运营成本（FOB）为 576美元/吨，环比 2025Q1 的 440 美元/吨增长 31%。单位运营成本的增加反映了矿石分拣成本的引入以及库存的减少。库存的减少导致报告的单位成本上升，然而本季度的基础现金成本较低，因为大部分与原矿堆存的增加相关的现金流出是在 2024年下半年发生的。 2025Q2，公司已售锂精矿的单位维持成本（FOB）为 786美元/吨，环比 2025Q1 的 583 美元/吨增长 35%。除了上述单位运营成本因素外，本季度维持性资本成本大幅增加，主要原因是露天矿进入开采计划的最后阶段，导致递延废料资本化，废料剥离量增加。 钽铁矿生产流程持续优化，2025Q2，公司钽精矿产量为270 吨，环比 2025Q1 的 253 吨增长 7%。 ►2025Q2 财务情况 2025Q2，公司实现营业收入 9600 万澳元，环比 2025Q1的 1.04 亿澳元减少 8%，反映出锂精矿的平均实现价格下降的影响。 截至 2025Q2，公司现金余额为 1.56 亿澳元，而 2025Q1 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SACNO：S1120519100004 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》 2024.10.13 2.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》 2024.09.29 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》 2024.09.21 证券研究报告|行业研究报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2025 年 7 月 31 日 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 为 1.73 亿澳元。（不包括与 EFA 持有的 2500 万澳元现金担保，预计将在 2025 年第三季度退还），截至 25 年 6 月 30日，手头约有 11,000 吨可销售锂精矿。 公司 2025Q2 经营活动净现金流入达 2300 万澳元。 季度净现金流出限制在 1700 万澳元，得益于 Liontown 持续推进的业务优化计划，该计划已实现约 1.12 亿澳元的累计节省和延期，超过了 2024 年 11 月设定的 1 亿澳元目标。这种对资本管理的严谨方法得到了西澳大利亚州政府在锂行业支持计划下提供的 1500 万澳元无息贷款的进一步支持。 随着锂市场的发展，公司继续监测其流动性需求和资本来源，包括客户主导的融资和政府支持机制。在低价环境下，现金保值将在 2026 财年保持战略优先级。公司将通过利用现有的原矿堆存，同时逐步扩大地下作业，保持对资本和运营效率的严格管理。 在编制 2025 财年全年财务报表时，公司预计将确认某些矿石堆场库存余额的非现金减值。预计税前减值金额在 7500万至 8500 万澳元之间，具体数额需待公司年度财务审计最终确定。此次调整反映了公司库存会计政策的应用，该政策要求库存按成本与净实现价值孰低原则计价。此次减值主要涉及OSP 堆场库存，这些库存是在运营初期积累的，因此具有较高的历史成本基础。在当前锂价环境下， 这些堆场库存的估计净实现价值低于其记录成本。 ►2026 财年指引 2026 财年将是公司转型的重要一年，公司将从 2025 财年的露天开采与地下开采并行模式，过渡到 100% 地下开采生产。公司将继续专注于运营和战略纪律，重点在于优化业务以实现仅依赖地下矿石开采的运营模式。 市场环境仍具挑战性，公司将继续聚焦业务优化及现金流改善举措。 2025Q3 将用于为地下作业开展准备工作，包括针对性改造及原矿堆场（ROM）重组。这段时间也将与计划停机维护时间相吻合，包括在 12 个月的高可用性之后进行的磨机全面换线和设备翻新。 在 2025 年下半年，公司将继续直接加工现有 OSP 原矿堆场，以保留现金并为工厂业绩提升做好准备，因为预计在 2026上半年，更高品位、低杂质的地下矿石将成为主要原料。正如之前所建议的，由于库存减少以及原矿直接进入磨矿厂，预计单位运营成本在此过渡期内仍将保持高位。 上述计划中的工厂停机维护及处理 OSP 原矿堆料的安排将影响 2025Q3 的精矿产量和销售，并在下文提供的 2026 财年指引有所体现。 2026 财年产量指引预计为 36.5–45 万吨，较 2025 财年结果增长 24–53%，反映了对采矿和加工运营的持续信心。公司 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 的预期体现了在运营效率、资本保全和长期地下准备之间取得的平衡。 表 1：公司 2025Q2 生产经营情况 资料来源：公司财报、华西证券研究所 表 2：2025H1 指引 资料来源：公司财报、华西证券研究所 表 2：2026 财年指引 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）下游需求增速不及预期； 2）全球在产矿山产量超预期； 3）全球新建及复产项目进度超预期； 4）地缘政治风险。 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的 6 个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超