汽车行业点评报告：特斯拉单季交付新高，2023年预计保持50%增速

证券研究报告·行业点评报告·汽车 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 汽车行业点评报告 特斯拉单季交付新高，2023 年预计保持 50%增速 2023 年 01 月 26 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《新能源 12 月月报：12 月新能源渗透率 33.8%，坚定看好！》 2023-01-19 《第一周交强险环比-56%，坚定信心！》 2023-01-15 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2022Q4 单车 ASP/单车净利环比回落，毛利率同环比下滑。1）营收方面，2022Q4 特斯拉实现营业总收入 243.18 亿美元，同环比分别为+37.24%/+13.35%；其中汽车销售总额 213.07 亿美元，同环比分别为+33.44%/+13.99%，汽车销售业务收入 207.08 亿美元，同环比分别为+35.00%/+14.59%，汽车租赁业务收入 5.99 亿美元，同环比分别为-4.62%/-3.54% 。 2022Q4 能 源 收 入 13.10 亿 美 元 ， 同 环 比 分 别+90.41%/+17.28% ； 服 务 及 其 他 收 入 17.01 亿 美 元 ， 同 环 比+59.87%/+3.40%。2022 年全年特斯拉合计实现营业收入 814.62 亿美元，同比+51.35%。2）利润方面，2022Q4 公司实现归母净利润 36.87 亿美元，同环比分别+58.85%/+12.00%，归母净利率 15.16%，同环比+2.06pct/-0.18pct。2022 年全年特斯拉合计实现利润 125.56 亿美元，同比+127.51%，归母净利率 15.41%。 ◼ 单季度交付再创新高，成本扰动下单车净利小幅下滑。2022Q4 特斯拉全球交付 40.53 万辆，同环比分别+31.31%/+17.87%； 2022Q4 公司整体毛利率 23.76%，同环比分别-3.60/+1.33pct；其中汽车销售/租赁毛利率分别为 25.47%/41.24%，同比分别为 -4.84/+4.29pct，环比分别为-2.04/+2.59pct；毛利率同比降低主要系汽车销售业务压力较大，能源/汽车租赁等业务毛利率同环比提升，表现较好；汽车销售业务毛利率下滑主要系：1）汽车上游原材料成本保持高位；2）Q4 产能快速提升，但国内/海外市场需求端在经济下滑/疫情爆发等压力下表现相对疲软，终端销售价格下调。核心费用率不断下滑，交付规模提升后摊销作用明显，Q4 研发费用率 3.33%，同环比-0.85/-0.09pct；销售、行政和一般费用率4.24%，同环比分别-4.19/-0.24pct。2023 年，根据公司规划，全年交付同比增速预计保持在 50%左右，即最低保持超 190 万辆全球交付。 ◼ 我们预计，2023 年全年国内新能源汽车批发口径销量有望达到 968 万辆，对应渗透率 39.3%。特斯拉以“销量及盈利能力持续高增长”领跑全球电动车行业，2023 年 1 月起持续进行价格下探，进入容量更大的细分市场，有助于提升国内中低价格带消费群体对新能源汽车的接受程度，国内新能源汽车市场渗透率提升有望进一步提速。我们预计，2023年国内乘用车整体产批量有望达到 2460 万辆，分别同比+4.8%/+6.3%，批发口径新能源汽车渗透率为 39.3%；交强险零售销量 1980 万辆，同比+0.2%，其中新能源汽车零售销量 804 万辆，同比+52.7%，零售口径渗透率达到 40.6%。 ◼ 投资建议：看好特斯拉交付量保持稳定增速下给供应链带来的持续增长机会，重点推荐【拓普集团+旭升集团+新泉股份+岱美股份+沪光股份】，关注【银轮股份】。附 2023 年汽车板块投资观点，子版块排序：港股汽车>A 股零部件>A 股整车。1）港股汽车：优选【理想+吉利】，其次【比亚迪+长城+蔚来】等。2）A 股零部件：首选 Tier0.5【拓普集团】。优选单一赛道第一梯队：轻量化赛道【旭升-爱柯迪-文灿】，线控制动【伯特利】，大内饰赛道【新泉/继峰/岱美】等。第二梯队：域控制器（德赛西威/华阳集团等）/热管理/空悬等。3）A 股整车：优选长城/长安/华为（赛力斯/江淮）。 ◼ 风险提示：芯片短缺影响超预期；乘用车价格战超出预期。 -28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%2022/1/262022/5/252022/9/212023/1/18汽车沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 7 1. 单季度交付再创新高，成本扰动下单车净利小幅下滑 2022Q4 特斯拉单季度交付再创新高，海外市场贡献重要增量。2022Q4 特斯拉全球交付 40.53 万辆，同环比分别+31.31%/+17.87%；其中 Model 3/Y 交付 388131 辆，同环比分别+30.73%/+19.37%，Model S/X 交付 17147 辆，同环比分别+45.73%/-8.17%。季度交付中包括租赁车辆 15184 辆，占比 3.75%，环比+0.55pct。分地区来看，中国市场销售（交强险口径）122038 辆，同环比分别+211.70%/+0.48%，占总交付比例为 30.11%；海外市场销售 266093 辆，同环比分别+3.24%/+30.62%。2022 年全年特斯拉共实现交付131.4 万辆，同比+40.33%。 图1：特斯拉分车型全球交付量/辆 图2：特斯拉分地区交付量/辆 数据来源：公司季报，东吴证券研究所 数据来源：公司季报，交强险，东吴证券研究所 2022Q4 单车 ASP 环比回落，毛利率同环比下滑。1）营收方面，2022Q4 特斯拉实现营业总收入 243.18 亿美元，同环比分别为+37.24%/+13.35%；其中汽车销售总额213.07 亿美元，同环比分别为+33.44%/+13.99%，汽车销售业务收入 207.08 亿美元，同环比分别为+35.00%/+14.59%，汽车租赁业务收入 5.99 亿美元，同环比分别为-4.62%/-3.54%。2022Q4 能源收入 13.10 亿美元，同环比分别+90.41%/+17.28%；服务及其他收入17.01 亿美元，同环比+59.87%/+3.40%。2022 年全年特斯拉合计实现营业收入 814.62 亿美元，同比+51.35%。2）利润方面，2022Q4 公司实现归母净利润 36.87 亿美元，同环比分别+58.85%/+12.00%，归母净利率 15.16%，同环比+2.06pct/-0.18pct。2022 年全年特斯拉合计实现利润 125.56 亿美元，同比+127.51%，归母净利率 15.41%。 图3：特斯拉分业务营业收入/亿美元