深信服(300454)公司简评报告：四季度业绩大幅改善，谷底已过长期向好

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 评级： 买入 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 傅梦欣 研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 137.00 一年内最高/最低价（元） 191.38/80.54 市盈率（当前） 142.99 市净率（当前） 8.51 总股本（亿股） 4.16 总市值（亿元） 569.40 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：1 月 17 日，深信服公布 2022 年业绩预告。2022 年公司预计实现营收 73.06-74.24 亿元（同比增长 7.36%-9.10%），归母净利润 1.87-2.07亿元（同比下降 24.14%-31.47%），扣非净利润 0.95-1.10 亿元（同比下降 16.03%-27.48%）。单 4 季度（对比公司 2022 年三季报），预计公司实现营收 25.58-26.76 亿元（同比增长 15.54%-20.87%），归母净利润 8.84-9.04 亿元（同比增长 19.44%-22.14%），扣非净利润 8.95-9.10 亿元（同比增长 33.51%-35.75%），公司 4 季度业绩大幅改善。 ⚫ 4 季度业绩出现大幅好转，疫情放开后有望持续向好。公司 2022 年营收增速较 2021 年明显放缓，主要原因系 22 年国内多省市疫情反复，公司下游市场需求、业务拓展和产品交付受到较大的影响，新增订单情况不理想。但单看 4 季度，营收增速明显恢复，公司持续实施降本增效措施，三费（研发、销售、管理费用）增速放缓，因而净利润也实现较高增长。展望未来，疫情管控限制因素消除，且随着公司降本增效效果逐步显现，预计公司营收将逐渐恢复高增速，利润实现高增长。 ⚫ 云化、服务化战略持续推进，重视研发投入。随着公司云化、服务化战略转型的推进，云计算业务收入继续保持较快增长，收入占比逐步提升。公司持续加大对安全 XaaS 类产品和服务的投入力度，2022 年陆续发布了 SaaS XDR、SASE 3.0 战略升级版本、政务网络安全托管服务 MSS 等产品。公司坚持高研发投入，连续 6 年研发费用率超过 20%。 ⚫ 限制性股票激励计划给予员工充分动力。2022 年 8 月，公司发布了 2022年度限制性股票激励计划，激励对象均为核心技术与业务人员（共计4341 人）。公司自 2018 年起，已连续 5 年分别实施股权激励，核心员工得到有效激励。 ⚫ 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 74.10、91.00、117.06亿元；归母净利润分别为 1.99、3.86、8.31 亿元；对应 2022-2024 年 EPS分别为 0.48/0.93/2.00 元，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：产品研发不及预期，市场竞争加剧的风险。 盈利预测 [Table_Profit] 币种：人民币 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 68.05 74.10 91.00 117.06 营收增速（%） 24.67 8.89 22.80 28.64 净利润（亿元） 2.73 1.99 3.86 8.31 净利润增速（%） -66.29 -27.16 94.06 115.47 EPS(元/股) 0.66 0.48 0.93 2.00 PE 209 287 148 69 资料来源：Wind，首创证券 -1-0.500.517-Jan31-Mar12-Jun24-Aug5-Nov17-Jan深信服沪深300 [Table_Title] 四季度业绩大幅改善，谷底已过长期向好 [Table_ReportDate] 深信服(300454)公司简评报告 | 2023.01.18 仅供内部参考，请勿外传 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 深信服营业收入（左轴）及增速（右轴） 图 2 深信服归母净利润（左轴）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 深信服毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 32.2445.9054.5868.0547.4830.4142.3518.9224.678.490102030405002040608020182019202020212022Q1-3营业收入(%)同比(%)6.037.598.092.73-6.975.1925.806.65-66.29-425.80 -500-400-300-200-1000100-10-50510归母净利润(%)同比(%)73.3272.1969.9865.4962.3218.7116.5314.834.01-14.68-2002040608020182019202020212022Q1-3毛利率(%)净利率(%)仅供内部参考，请勿外传 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20212022E2023E2024E现金流量表（百万元）20212022E2023E2024E流动资产5265.95444.86186.87611.6经营活动现金流991.4-338.7-419.8-148.9现金579.0520.1463.8660.4净利润272.9198.7385.7831.0应收账款548.4538.9661.8851.3折旧摊销173.6178.7204.1217.9其它应收款164.3178.9219.7282.7财务费用-185.2-0.8-2.5-3.1预付账款31.335.043.957.4投资损失-65.4-680.0-680.0-680.0存货350.3391.1490.9642.0营运资金变动743.3-24.2-341.4-536.7其他2102.12289.02811.03616.1其它52.4-11.114.322.0非流动资产5684.55804.85899.75980.9投资活动现金流-741.1381.0381.0381.0长期投资365.1365.1365.1365.1资本支出-350.0-294.6-294.6-294.6固定资产347.8410.0445.0464.7长期投资8828.00.00.00.0无形资产282.8266.6251.5237.3其他-9219.0675.6675.6675.6其他3942.63942.63942.63942.6筹资活动现金流-262.7-101.2-17.4-