旗滨集团(601636)深度报告：从优秀到卓越

公司研究丨深度报告丨旗滨集团（601636.SH） [Table_Title] 从优秀到卓越 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 经过多年发展无论是产线规模抑或是经营质量，已成为浮法玻璃行业标杆。2019 年公司提出了中长期发展规划并以此为纲，加速在光伏、电子、药用玻璃等领域的布局，2023 年“新玻璃”有望正式进入放量元年。叠加浮法业务的景气改善，公司有望进入一个周期与成长共振的阶段。中长期随着新业务不断放量，估值体系或也将发生变化。 分析师及联系人 [Table_Author] 范超 李浩 SAC：S0490513080001 SAC：S0490520080026 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 旗滨集团（601636.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 从优秀到卓越 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 旗滨集团：从优秀到卓越 公司作为浮法玻璃行业的后进入者，经过多年的发展之后无论是产线规模抑或是经营质量，均已成为行业标杆。2019 年公司提出了中长期发展规划并以此为纲，加速在光伏、电子、药用玻璃等领域的布局，2023 年“新玻璃”有望正式进入放量元年。叠加浮法业务的景气改善，公司或将进入一个周期与成长共振的阶段。中长期随着新业务不断放量，估值体系或也将发生变化。 浮法周期向上，弹性显著 周期底部，景气向上。1）确定性的供给收缩。随着亏损持续和扩大，产线冷修加速，截至 2022年末全国浮法玻璃在产日熔量 16.18 万吨，较年初下降 1.3 万吨，降幅 8%。2）保竣工下的需求改善。玻璃需求与地产竣工息息相关，2022 年 4 季度以来保交付政策频出，随着政策逐步落地，近几年积压的竣工需求有望得到释放。3）成本端的下行。浮法冷修及纯碱产能投放，有望带来纯碱价格回落。未来两年玻璃有望重回供需紧平衡甚至出现阶段性缺口，盈利弹性可期。 旗滨集团作为成本优势突出的行业龙头，中期盈利中枢高于行业，短期有望充分受益景气改善。 光伏玻璃新贵，放量在即 浮法玻璃受到政策限制无法大规模扩张，光伏玻璃需求高增成为扩张新方向。2020 年开始建设第一条 1200t/d 光伏压延玻璃产线并于 2022 年 4 月投产，后续又陆续公告了宁海、东山、云南、马来西亚等项目，并在 2021 年推广浮法光伏面板。截至 2022 年末公司在产光伏玻璃产能 2200T/D，依据当前建设进度预计 2023 年末产能将扩张至 9400T/D。且随着良率提升及规模扩大，并考虑公司在产线规模、矿山资源以及浮法经验的优势，盈利有望提升至较好水平。 电子药用玻璃，迈向高端 电子和药用玻璃虽然分属不同行业，但竞争格局类似，高端领域均为海外龙头占据优势地位，国内企业处于快速追赶的阶段。虽然电子和药用玻璃市场空间相对于浮法等相对较小，但从更长期的维度看，显示了公司具备向高壁垒领域突破扩张的能力，打开中长期发展空间的天花板。 2018 年公司开始布局电子玻璃，截至2022 年底公司拥有两条电子玻璃产线，合计产能130T/D，此外公司拟再新建 2 条 65T/D 的电子玻璃产线，预计 2023 年投产；中性硼硅药玻 2019 年开始布局，一线 2021 年初投产，二线 2022 年底投产，合计产能 65T/D，公司另筹建 2 条药玻产线。公司电子和药用玻璃均定位高端，随着产能扩大、良率提升、产品升级，盈利能力有望达到较高水平，2022 年上半年电子玻璃已经实现盈利，按照公司可行性报告，仍有较大空间。 激励充分，助力战略落地 为了中长期战略规划更好的实现，公司实行了较好的激励政策。2019-2024 年，计划实行 6 期员工持股计划，截至 2022 年已实施 4 期，并在 2019 年实施事业合伙人计划，目前公司主要高管均持有公司股份。此外电子及药用玻璃业务实行了跟投制度，进一步实现利益绑定。 投资建议：看好周期向上与公司成长共振，预计未来两年浮法景气向上，公司“新玻璃”也将进入放量期。预计 2023、2024 年业绩 23、44 亿，对应 PE 为 14.2、7.5 倍。 风险提示 1、地产竣工面积修复低预期； 2、新业务的放量速度低预期。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 12.41 总股本(万股) 268,350 流通A股/B股(万股) 268,350/0 资产负债率 44.27% 每股净资产(元) 4.51 市盈率(当前) 18.32 市净率(当前) 2.63 近12月最高/最低价(元) 19.00/7.78 注：股价为 2023 年 1 月 19 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《盈利底部，关注新玻璃放量》2022-10-31 •《行业承压之下，成本 α 凸显》2022-09-05 •《Q1 盈利环比回落，关注后续价格回升》2022-04-13 -52%-34%-15%3%2022/12022/52022/92023/1旗滨集团建材沪深300指数2023-01-20 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 22 公司研究 | 深度报告 目录 旗滨集团：从优秀到卓越 .............................................................................................................. 6 浮法周期向上，弹性显著 .............................................................................................................. 7 周期底部，景气向上 ....................................................................................................................................... 7 成本领先，弹性显著 ..................................................................................................................................... 11 光伏玻璃新贵，放量在即 ................................................