家联科技(301193)塑料制品龙头，可降解赛道优质掘金者

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介： 塑料制品领军企业，出口为基，内销&可降解蓄势待发。公司以塑料餐饮具为基，外销收入占比超 80%，18-21 年营收复合增速9.2%，预计 2022 年实现归母净利润 1.68~1.92 亿元，同比增长135.96%~169.67%。 投资逻辑： 可降解前瞻布局：PLA&纸浆模塑制品双箭齐发，期待家得宝提效放 量 。 2021/2022 M1~M10 ， 国 内 可 降 解 制 品 出 口 额 同 比+10.1%/+16.6%，成长优势突出，公司充分利用与海外大客户在传统塑料领域合作的先发优势，从 PLA 可降解、纸浆模塑两条线进行可降解产品布局，22 年 5 月收购浙江家得宝（收购对价1.65 亿元，持股 75%，6 月并表），21/22E 营收 1.3/1.4 亿元，预测 23/24 纸浆模塑收入同比+40%/+30%。 传统塑料制品：收购美国公司开拓家居用品、补充客户资源，顺应产业趋势进入新式茶饮供应链驱动成长。内销：凭借优质产品力、成本领先优势，顺利进入喜茶等新式茶饮供应链，3Q22 起进入放量期。外销：22 年 8 月收购美国家居用品公司 Sumter Easy Home（收购对价 3.6 亿元，持股 66.7%，11 月并表，21/22E 营收862/1000 万元），产品开拓至衣架、智能家居用品等，有望补齐过去此板块客户资源薄弱的短板。 卡位塑料餐饮具，绑定一线商超&餐饮客户，智能化改造优化人工、制造成本。深度绑定宜家、美国连锁餐饮的主要采购商 Team Three、必胜等大客户，2021 年前五大客户占比 49.5%。短期原料价格进入下行周期，石油衍生物 PP、PS 价格 22 年内较高点下滑 17.80%/14.08%，预计 23 年毛利率同比+1.5~2.5pct。 22 年 12 月发布可转债预案，拟募集资金 7.5 亿元，用于 10 万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目投产，有望夯实可降解产品矩阵。 盈利预测、估值和评级 采用市盈率相对估值法，预测 22-24 年公司归母净利分别为1.8/2.3/2.9 亿元，同比+153%/+28.4%/+23.3%，当前股价对应23-24 年 PE 估值分别为 19/15X,考虑到公司中期成长性优于同业，应给予一定估值溢价，首次覆盖，给予公司 23 年 23X 估值，对应目标价 44.3 元，给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨导致盈利承压；汇率波动风险；并购标的业绩不及预期风险；限售股解禁。 公司基本情况（人民币） 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,026 1,234 2,035 2,589 3,228 营业收入增长率 0.57% 20.28% 64.85% 27.21% 24.68% 归母净利润(百万元) 114 71 180 231 285 归母净利润增长率 52.77% -37.73% 152.92% 28.37% 23.31% 摊薄每股收益(元) 1.270 0.593 1.501 1.926 2.375 每股经营性现金流净额 2.00 0.90 2.21 2.54 3.55 ROE(归属母公司)(摊薄) 24.92% 5.24% 11.85% 13.38% 14.36% P/E 0.00 53.68 24.19 18.84 15.28 P/B 0.00 2.81 2.87 2.52 2.20 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035021.0026.0031.0036.0041.0046.00220120人民币(元)成交金额(百万元)成交金额家联科技沪深300 仅供内部参考，请勿外传公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1 塑料制品领军企业，出口为基，内销&可降解蓄势待发 ............................................. 4 2 卡位塑料餐饮具，优质客户结构，强成本管控能力突出 ............................................ 5 2.1 优质客户渠道：卡位餐饮具制品，广泛覆盖海外一线客户 .................................... 5 2.2 智能化保证品质，优化人工、制造成本 .................................................... 7 2.3 短期原料价格进入下行周期，把握成本周期带来的盈利弹性 .................................. 9 3 可降解前瞻布局：PLA&纸浆模塑制品双箭齐发 ................................................... 11 3.1 海外可降解渗透率领先国内，政策推进力度、成本优化幅度主导内需成长节奏 ................. 11 3.2 PLA 制品：产品力提升&成本优化是关键，延伸至改性材料提升上游掌控力 .................... 13 3.3 纸浆模塑：收购家得宝，提效&扩产效果值得期待 .......................................... 16 4 传统塑料制品：收购美国产能开拓家居用品，进入新式茶饮供应链驱动放量 ......................... 19 4.1 内销：把握行业红利，绑定优质茶饮供应商，看好放量成长 ................................. 19 4.2 外销：收购美国公司进军家居板块，打开中长期成长空间 ................................... 20 5 盈利预测和投资建议 ......................................................................... 22 5.1 盈利预测 ............................................................................. 22 5.2 投资建议 ............................................................................. 24 风险提示 ......................................................................