鹏鼎控股(002938)Q4业绩优于市场悲观预期，源于大客户供给链恢复及降本增效

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 01 月 19 日 强烈推荐（维持） Q4 业绩优于市场悲观预期，源于大客户供给链恢复及降本增效 TMT 及中小盘/电子 目标估值：38.00 元 当前股价：29.58 元 事件：1 月 19 日公司公告 22 年业绩预告：公司预计 22 年实现归母净利润47.93~52.08 亿元，同比增长 45%~57%，扣非归母净利润 47.90~52.05 亿元，同比增长 54%~68%。我们点评如下： 1、全年及 Q4 业绩优于市场悲观预期，源于稼动率提升及内部降本增效成果。 经测算，22Q4 公司营收预计 114.18 亿元，同比下滑 7.2%环比增长 7.7%，实现归母净利润 15.29~19.44 亿元，同比-6.7%~+18.6%环比-16.8%~+5.8%，扣非归母净利润 16.04~20.19 亿元，同比-1.4%~+24.1%环比-11.8%~+11.0%。公司全年业绩大幅增长源于：1）22 年稼动率较上年进一步提升，且公司新产品良率稳步提高；2）数字化转型持续推进、自动化生产不断强化，生产成本进一步降低，盈利能力提升。22Q4 因疫情防控大客户供应链受到较大负面影响，叠加下游需求持续疲软，且 Q4 人民币汇率回升，导致市场对于公司 Q4 业绩有一定的担忧。但整体来看，公司 Q4 营收实现环比增长，大客户 11-12 月供应链恢复好于预期，且公司显触模组板持续放量带动软板份额提升，硬板业务占比亦继续提高，生产管理水平持续提升，整体业务结构及盈利能力进一步优化。面对汇率回升，公司采取及时结汇等措施，有效降低了汇率波动对业绩的影响。 2、今明年大客户业务稳步增长，硬板占比不断提升，盈利能力持续优化。 展望 23Q1，尽管 22Q1 基数较高，但结合公司大客户目前订单预期情况，同比仍有望保持一定增长。展望今明年，公司将继续导入大客户更多模组板新料号，且在 MR 新品亦有较佳卡位，软板业务基本盘仍有向上空间。硬板业务，miniLED板持续提升稼动率，HDI/SLP 新产能助力份额提升，高毛利硬板业务占比提升带来整体盈利改善；汽车电子：雷达、域控制器等硬板及软板持续导入新的头部客户，未来伴随产能扩充望逐步迎来放量增长。随着 mini/车载/MR/服务器等非手机业务的扩张公司对手机的业务依赖将继续减小，硬板占比和盈利贡献将逐步提升。 3、投资建议。 长期来看公司传统业务稳健向上，在 XR/车载/服务器/miniLED 板等市场有望持续增长。考虑到公司未来软板份额仍有提升空间，软硬板结构持续优化，盈利能力处于上行通道，叠加潜在汇率因素，我们最新预测 22-24 年营收为362.1/420.1/493.6 亿，归母净利润为 50.0/52.0/59.8 亿，对应 EPS 为 2.15 /2.24/2.58 元，对应当前股价 PE 为 13.7/13.2/11.5 倍，维持“强烈推荐”评级，目标价 38 元，对应 2022 年 17.67 倍 PE。 ❑ 风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、扩产进度低于预期。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 29851 33315 36213 42007 49359 同比增长 12% 12% 9% 16% 18% 营业利润(百万元) 3288 3812 5745 5983 6873 同比增长 -4% 16% 51% 4% 15% 归母净利润(百万元) 2841 3317 4997 5204 5978 同比增长 -3% 17% 51% 4% 15% 每股收益(元) 1.22 1.43 2.15 2.24 2.58 PE 24.2 20.7 13.7 13.2 11.5 PB 3.2 2.9 3.4 2.9 2.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 232116 已上市流通股（万股） 223933 总市值（亿元） 687 流通市值（亿元） 662 每股净资产（MRQ） 11.3 ROE（TTM） 18.7 资产负债率 32.9% 主要股东 美港实业有限公司 主要股东持股比例 66.1% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 2 -3 -27 相对表现 -3 1 -13 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《鹏鼎控股（002938）—首次 40亿定增 HDI、SLP 高阶产能，进一步优化产品结构》2022-12-09 2、《鹏鼎控股（002938）—Q3 大超预期，源于 A 旺季需求、产品结构优化、汇兑收益》2022-10-26 3、《鹏鼎控股（002938）—Q2 盈利大幅改善，关注苹果新品需求及汽车电子进展》2022-08-10 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 程鑫 研究助理 chengxin2@cmschina.com.cn -40-30-20-10010Jan/22May/22Sep/22Dec/22(%)鹏鼎控股沪深300鹏鼎控股（002938.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：鹏鼎控股历史 PE Band 图 2：鹏鼎控股历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 参考报告： 1、《鹏鼎控股（002938）—年报业绩受汇率等影响，继续加码产能和新品布局》2021/03/31 2、《鹏鼎控股（002938）—扣非利润低于预期，主因新产能爬坡和汇率影响》2021/05/04 3、《鹏鼎控股（002938）—Q3 超悲观预期，MiniLED&汽车板大力布局》2021/10/31 4、《鹏鼎控股（002938）—业绩略超预期，高阶硬板占比提升并继续积极扩张》2022/03/17 5、《鹏鼎控股（002938）—硬板助力业绩超预期，有望实现更均衡增长》2022/04/07 6、《鹏鼎控股（002938）—Q1 实现高增长，疫情影响下仍望实现全年目标》2022/04/29 7、《鹏鼎控股（002938）—Q2 业绩超预期，H2 苹果新品预期较佳、硬板增势延续》2022/07/15 8、《鹏鼎控股（002938）—Q2 盈利大幅改善，关注苹果新品需求及汽车电子进展》2022/08/10 9、《鹏鼎控股（002938）—Q3 大超预期，源于 A 旺季需求、产品结构优化、汇兑收益》2022-10-26 10、《鹏鼎控股（002938）—首次 40 亿定增 HDI、SLP 高阶产能，进一步优化产品结构》2022-12-09 5x10x15x20x25x0102030405060Jan/20Jul/20Jan/21Jul/21Jan/22Jul/22(元)2.3x2.8x3.2x3.6x4.0x0102030405060Jan/20Jul/20Jan/21Jul/21Jan/22Jul/22(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元