芯原股份(688521)2022全年扣非同比扭亏为盈，Chiplet新品频出渗透加速

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 01 月 19 日 增持（维持） 2022 全年扣非同比扭亏为盈，Chiplet 新品频出渗透加速 TMT 及中小盘/电子 当前股价：57.18 元 芯原股份是中国大陆第一、全球第七的半导体 IP 供应商，芯原的 IP 种类在前七名中排名第二，依托自主半导体 IP，为客户提供平台化、全方位、一站式芯片定制服务和半导体 IP 授权服务。芯原股份发布 2022 年业绩公告，结合公告信息，点评如下： ❑ 2022 全年扣非归母净利润同比扭亏为盈，Q4 单季度业绩同环比高速增长。公司 2022 年预计营收为 27 亿元，同比+25.23%，营收同比高增长主要系 2022年知识产权使用费收入及量产业务收入实现快速增长，预计归母净利润为7340 万元，同比+452.22%，预计扣非归母净利润为 1288 万元，同比扭亏为盈，同比增加 5971 万元。单季度来看，22Q4 预计营收为 8.22 亿元，同比+32.98%/环比+22.41%，预计归母净利润为 0.43 亿元，同比+23.04%/环比+140.64%，预计扣非归母净利润为 0.2 亿元，同比+11.82%/环比+191.9%。 ❑ 业务和客户结构持续优化，汽车、工业和 IoT 等领域长期成长空间可期。22Q1-Q3 知识产权授权使用费收入同比+50.05%，IP 授权收入增长主要由于公司各类 IP 授权需求持续增长，其中 GPU IP、VPU IP 和 NPU IP 收入贡献较高；另外增速较高的还有 ISP IP，通过与 NPU IP 进行组合，。我们的 AI-ISP系列已经广泛获得了手机、机器视觉相关应用客户的采用。2022 年前三季度，收入占比较高的领域为物联网和消费电子；此外，智慧汽车、工业和智慧可穿戴等应用对半导体需求增长较快，公司在汽车电子、工业和物联网领域收入增速较高，未来这几个行业应用领域拥有着广阔市场和发展前景。 ❑ 全球领军大厂不断推出 Chiplet 新品或技术，看好 Chiplet 长期渗透趋势。英特尔正式推出第四代英特尔至强可扩展处理器（Sapphire Rapids），是英特尔首个基于 Chiplet 设计的处理器，比之前第三代 Ice Lake 至强的 40 个内核的峰值提高了 50%。2023 CES 上 AMD 发布了首款数据中心/HPC 级的 APU“Instinct MI300”，共集成 1460 亿个晶体管，利用 Chiplet 技术在 4 块 6nm芯片上，堆叠了 9 块 5nm 的计算芯片，以及 8 颗共 128GB 的 HBM3 显存芯片。长电科技 1 月 5 日宣布，公司 XDFOI Chiplet 高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段。Omdia 预计 2024-2035 年全球 Chiplet 处理器芯片市场规模 CAGR 可达 23.09%，预计有望率先在平板电脑、数据中心和自动驾驶等领域展开应用，公司是国内领先的 Chiplet 技术提供厂商，有望受益于 Chiplet 带来的行业长期发展大趋势。 ❑ 投资建议。考虑到公司 IP 产品线不断拓展、一站式定制服务的协同效应以及AIoT、可穿戴、汽车电子等市场需求的崛起，并且伴随着 Chiplets 行业标准的逐渐落地，公司作为芯片定制服务和 IP 龙头厂商有望率先受益，看好公司未来规模效应进一步显现，根据最新的业绩预告，我们预计公司 22/23/24 年营 业 收 入 为 26.79/35.17/43.11 亿 元 ， 预 计 22/23/24 年 归 母 净 利 润0.73/1.6/2.62亿元，对应EPS为0.15/0.32/0.53元，对应PE为338/154.7/94.6倍，维持“增持”评级。 ❑ 风险提示：研发方向与行业未来发展方向不一致风险、上游产能供给不足风险、技术升级迭代风险、研发人员流失风险、技术授权风险、国际贸易摩擦风险。 基础数据 总股本（万股） 49775 已上市流通股（万股） 20741 总市值（亿元） 248 流通市值（亿元） 103 每股净资产（MRQ） 5.7 ROE（TTM） 2.4 资产负债率 36.2% 主要股东 VeriSilicon Limited 主要股东持股比例 15.65% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4 6 -28 相对表现 -8 10 -13 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、芯原股份（688521）—扭亏为盈态势持续，高毛利业务占比提升优化整体结构》2022-10-27 2、《芯原股份（688521）—22H1 净利润同比扭亏，汽车等中高端客户占比提升》2022-08-08 3、《芯原股份（688521）—国内半导体 IP 龙头，芯片定制化服务和 IP 协同发展》2022-07-23 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn -50-40-30-20-10010Jan/22May/22Sep/22Dec/22(%)芯原股份沪深300芯原股份（688521.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1506 2139 2679 3517 4311 同比增长 12% 42% 25% 31% 23% 营业利润(百万元) -7 23 85 187 307 同比增长 -71% -422% 272% 120% 64% 归母净利润(百万元) -26 13 73 160 262 同比增长 -38% -152% 452% 118% 63% 每股收益(元) -0.05 0.03 0.15 0.32 0.53 PE -970.5 1866.7 338.0 154.7 94.6 PB 9.4 9.1 8.9 8.4 7.7 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 PE-PB Band 图 1：芯原股份历史 PE Band 图 2：芯原股份历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 风险提示：研发方向与行业未来发展方向不一致风险、上游产能供给不足风险、技术升级迭代风险、研发人员流失风险、技术授权风险、国际贸易摩擦风险。 参考报告： 1、《半导体行业深度专题之十三—IP 篇—构筑芯片大厦的“砖瓦”，受益于国产替代与设计业崛起》2022/7/22 2、《芯原股份（688521）深度报告—国内半导体 IP 龙头，芯片定制化服务和 IP 协同发展》2022/7/23 3、《芯原股份（688521）—22H1 净利润同比扭亏，汽车等中高端客户占比提升》2022-08-08 4、《芯原股份（688521）—扭亏为盈态势持续，高毛利业务占比提升优化整体结构》2022-10-27 175x260x345x430x520x-150-100-50050100150200Aug/20Feb/