登海种业(002041)深耕高产杂交玉米种子，转基因落地后量价齐升增厚业绩

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 深耕高产杂交玉米种子， 转基因落地后量价齐升增厚业绩 方正证券研究所证券研究报告 登海种业(002041) 公司研究 农林牧渔行业 公司深度报告 2023.01.18/推荐(首次覆盖) [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 娄倩 登记编号： S1220522060003 [Table_Author] 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] -27%-19%-11%-3%5%2022/12022/42022/72022/10登海种业沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 玉米种子需求向好，预期转基因将提高种子价格和行业集中度 受国际形势和国内玉米市场供需影响，下游玉米销售市场维持高景气度，粮价高企支撑玉米种子需求。同时杂交玉米种子库存消费比走低，库存量仍处低位，杂交玉米种子销售业绩可期。 生物育种商业化工作有序推进，2022 年转基因玉米品种审定标准制定意味着转基因商业化迈出关键一步。商业化落地预期将抬高产业门槛，加速行业集聚，同时提高种子价格，为公司盈利增长带来新的机遇。 玉米品种优势显著，研发水平行业前列 公司高度重视产品创新和研发投入，依据国家政策和市场需求进行产品更新和改良，实现了 5 代玉米杂交种的进步性替代，多次创下全国及世界夏玉米高产记录。公司研发投入力度居行业前列，玉米品种经市场检验经久不衰，广受市场认可和推广。 销量稳步增长，量价齐升增厚业绩 公司种子市场认可度较高，2017-2021 年玉米种子销量复合增长率 13.24%。2021-2022 业务年度玉米种销量同比略有下降，主要原因是种子出货时间较晚造成的销售滞后，当前公司种子库存充足，预计能够满足更多市场需求，带来业务销量的再次突破。近年制种成本增加造成主流种子涨价，叠加预期转基因玉米商业化后带来的种子端溢价，预期未来公司业绩将进一步提升。 投资评级与估值 种业市场需求向好及转基因商业化在即，利好因素叠加打开公司业绩上行通道，预计 2022-2024 年公司营业收入分别为13.47/15.74/18.69 亿元，归母净利润为 3.12/3.91/5.42 亿元，均实现稳定增长。未来 3 年 EPS 分别为 0.35/0.44/0.62 元，对应 P/E 分别为 56/45/32 倍。首次覆盖，给予公司‚推荐‛评级。 风险提示 自然灾害影响制种质量和产量，转基因商业化进程不及预期，玉米种子市场需求下降风险。 仅供内部参考，请勿外传 2 [Table_Page] 登海种业(002041)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1101 1347 1574 1869 (+/-)(%) 22.20 22.38 16.83 18.78 归母净利润 233 312 391 542 (+/-)(%) 128.33 33.95 25.23 38.77 EPS(元) 0.26 0.35 0.44 0.62 ROE(%) 7.53 9.25 10.38 12.59 P/E 75.65 56.47 45.09 32.49 P/B 5.70 5.22 4.68 4.09 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 仅供内部参考，请勿外传 3 [Table_Page] 登海种业(002041)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 玉米种子需求向好，生物育种带来行业变革 ............................................... 5 1.1 玉米供需偏紧，玉米价格维持高景气 ................................................................................................... 5 1.2 玉米种子供需偏紧，粮价高企继续支撑种子需求 ................................................................................ 5 1.3 高粮价+制种成本增加，预期种子价格持续提升 .................................................................................. 6 1.4 种业竞争格局分散 ................................................................................................................................... 6 1.5 转基因将提升种子价格 ，玉米种子市场集中度将进一步提升 .......................................................... 7 2 玉米品种优势显著，研发水平行业前列 ................................................... 9 2.1 品种培育体系完善，持续研发投入 ....................................................................................................... 9 2.2 高产品种频破纪录，新品种不断迭代 ................................................................................................. 10 2.3 销量稳步增长，保持较高市场认可度 ................................................................................................. 12 3 登海种业：国内杂交玉米育种龙头企业 .................................................. 12 3.1 公司基本情况 ......................................................................................................................................... 13 3.2 行业改革后公司业绩持续修复 ..................................................