新东方(EDU.US)新业务增长动力强劲

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外研究公司跟踪报告证券研究报告＃industryId＃教育＃investSuggestion＃审慎增持(＃维持 ）目标价：58.00 美元现价： 40.77 美元预期升幅：42%＃marketData＃市场数据日期2023.01.18收盘价（美元）40.77总股本（亿股）1.70总市值（亿美元）69.19净资产（亿美元）36.07总资产（亿美元）60.24每股ADS净资产（美元）21.3数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告《新业务开展顺利，恢复盈利能力》20221103＃emailAuthor＃海外教育研究分析师：宋健songjian@xyzq.com.cnSFC：BMV912SAC：S0190518010002＃assAuthor＃＃ EDU.N＃dyCompany＃新东方＃title＃新业务增长动力强劲＃createTime1＃2023 年 01 月 19 日主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入(百万美元)3,1052,6663,0663,525同比增长(%)-27.4-14.215.015.0Non-GAAP 归母净利润(百万美元)-1,046135164192同比增长(%)-368.9N.A.21.217.0毛利率(%)43.550.951.051.1Non-GAAP 归母净利率(%)-33.75.15.35.4净资产收益率（%）-27.62.02.73.3每股 ADS 收益(美元)-7.000.440.610.78数据来源：公司公告、兴业证券经济与金融研究院整理投资要点＃summary＃FY2023Q2 业绩复合预期：新东方 FY2023Q2（截止 11 月 30 日的 3 个月）的净营收为 6.38 亿美元，同比减少 3.1%，好于公司的增长指引。经营利润为亏损 250 万美元，去年同期为亏损 7.68 亿美元；股东应占利润为 70万美元，，去年同期为亏损 9.37 亿美元，Non-GAAP 净利润为 1775 万美元，同比扭亏，Non-GAAP 净利率为 2.8%。新业务开展顺利，重回扩张：截止 2022 年 11 月 30 日，公司的学校及学习中心的数量为 708 间，相比上个季度增加 2 间，公司的新业务进入良性循环阶段。非学科类培训目前在超过 60 个城市开展，报名人次约 47.7 万人；智能学习系统及设备的活跃付费用户达到 10.8 万人；新业务的营收占比提升至 18%，营收环比提升 9%。另外公司旗下的新东方在线开展的新电商平台“东方甄选”继续保持强劲增长，单季营收达到约 1.7 亿美元。FY2023Q3 展望：公司预计 FY2023Q2 的净营收约为 7.03-7.20 亿美元，同比增长 14-17%，若以人民币计价，则净营收同比上升 24-27%。截止 2季度末，公司递延收入达到 11.39 亿美元，同比增长 6.9%，环比增长12.5%，该科目主要是公司的预收学费，反映了公司业务规模又开始扩张。维持“审慎增持”评级：随着教培行业政策以及“非学科”类培训规范化，我们认为公司已经走出业务调整期，新业务开展顺利，开始贡献稳定的营收和利润。我们预计公司 FY2023/2024 的营业收入分别为 26.66/30.66 亿美元，分别同比-14.2%/+15.0%，Non-GAAP 归母净利润分别为 1.35/1.64亿美元，将持续实现盈利。我们维持公司“审慎增持”的评级，提升目标价至 58 美元，随着公司新业务进一步成熟，盈利能力将持续提升。公司的现金充足，安全边际大，新业务的不断开展和成熟将持续提升公司的盈利能力。风险提示：民办教育政策变动，新业务开展不及预期仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -海外公司跟踪报告(评级)报告正文FY2023Q2 业绩复合预期：新东方 FY2023Q2（截止 11 月 30 日的 3 个月）的净营收为 6.38 亿美元，同比减少 3.1%，好于公司的增长指引。经营利润为亏损 250 万美元，去年同期为亏损 7.68 亿美元；股东应占利润为 70 万美元，，去年同期为亏损 9.37 亿美元，Non-GAAP 净利润为 1775 万美元，同比扭亏，Non-GAAP 净利率为 2.8%。FY2023 上半财年净营收为 13.83 亿美元，同比减少 29.7%，经营利润为 7550万美元，Non-GAAP 净利润为 1.01 亿美元，与上年同期均实现扭亏。从公司的收入结构来看，2023 财年上半年出国考试及咨询、高中教培、成人及大学教育、新业务、新东方在线及其他业务的占比分别为 23%、28%、6%、18%、21%和 4%。图 1、公司的季度净营收图 2、公司营收结构（FY2023H1）资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理新业务开展顺利，重回扩张：截止 2022 年 11 月 30 日，公司的学校及学习中心的数量为 708 间，相比上个季度增加 2 间，公司的新业务进入良性循环阶段。非学科类培训目前在超过 60 个城市开展，报名人次约 47.7 万人；智能学习系统及设备的活跃付费用户达到 10.8 万人；新业务的营收占比提升至18%，营收环比增长 9%。另外公司旗下的新东方在线开展的新电商平台“东方甄选”继续保持强劲增长，单季营收达到约 1.7 亿美元。图 3、学校及学习中心数量图 4、递延收入资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -海外公司跟踪报告(评级)现金储备充足，授权 4 亿美元股份回购计划：截止季末，公司持有现金及现金等价物、定期存款等约 42.1 亿美元，现金储备充足。公司董事会授权了 4亿美元的股份回购计划，公司将会在公开市场回购 ADS 或普通股，期限为2022 年 7 月 28 日至 2023 年 5 月 31 日，截止目前已经累计回购 310 万股 ADS。FY2023Q3 展望：公司预计 FY2023Q2 的净营收约为 7.03-7.20 亿美元，同比增长 14-17%，若以人民币计价，则净营收同比上升 24-27%。截止 2 季度末，公司递延收入达到 11.39 亿美元，同比增长 6.9%，环比增长 12.5%，该科目主要是公司的预收学费，反映了公司业务规模又开始扩张。维持“审慎增持”评级：随着教培行业政策以及“非学科”类培训规范化，我们认为公司已经走出业务调整期，新业务开展顺利，开始贡献稳定的营收和利润。我们预计公司 FY2023/2024 的营业收入分别为 26.66/30.66 亿美元，分别同比-14.2%/+15.0%，Non-GAAP 归母净利润分别为 1.35/1.64 亿美元，将持续实现盈利。我们维持公司“审慎增持”的评级，提升目标价至 58 美元，随着公司新业务进一步成熟，盈利能力将持续提升。公司的现金充足，安全边际大，