机械设备行业深度分析报告：新一轮大周期重启，船舶制造扬帆起航

机械设备 / 行业深度分析报告 / 2023.01.20 请阅读最后一页的重要声明！ 新一轮大周期重启，船舶制造扬帆起航 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 佘炜超 SAC 证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师 谢铭 SAC 证书编号：S0160523010001 xieming@ctsec.com 联系人 赵璐 zhaolu@ctsec.com 相关报告 1. 《机床行业深度报告》 2022-12-29 核心观点 ❖ 交付量中枢整体上移，本轮周期或已至底部，预计最新一轮交付量高峰在 2024-2026 年，行业盈利水平的提升或更快。我们认为本轮周期已至底部的原因主要有二：1）从历史发展规律看，船舶行业是典型的长周期行业，自 1986 年以来，全球造船行业共经历了近 10 个大小周期。但我们注意到，船舶交付量底部上移，周期逐渐缩短，此前两轮下行周期分别持续了 20 年、15年，而从上一次船舶交付量高点 2011 年至今已有近 12 年，按载重吨计算船舶交付量较 2011 年高点已下滑 46%，且近年来交付量已经企稳，预计目前已经接近此轮下行周期的底部。具体而言，船舶新接订单是交付量的先行指标，按照此前两轮周期新接订单领先交付量 3-5 年时间计算，则 2021 年新订单高峰对应最新一次交付量高峰或在 2024-2026 年，而全行业盈利水平的回升将会更快。 2）从更新替换角度看，船舶的平均寿命一般在 20-25 年，随着船龄增加，船舶维护维修成本上升，航行安全下降。按照船舶历史交付量计算，当前船舶行业处于更新替换的上行周期。根据我们的测算，在船舶更新替换周期为 20 年、新增需求保持不变的假设下，预计 2025 年、2030 年船舶交付量分别约为 71.06万 GT、116.43 万 GT，当前或已接近船舶交付量的底部。此外，IMO 提出航运业碳减排行动计划，目标于 2050 年实现碳排放量减少 50%，三大指标 EEDI、EEXI、CII 将于 2013 年和 2023 年陆续生效。一些较新的船舶可能会采取安装节能装置等措施，以满足 IMO 环保政策，而一些船龄较大的船舶，则可能会面临提前淘汰。环保政策或进一步催生船舶的更新替换需求。 ❖ 需求端：集装箱、LNG 船等高价值船型先后启动，油船有望接力：目前，全球主流船型结构逐渐从散货船、油船、集装箱船三大船型，转向以散货船、集装箱船、油船、LNG 船、客船五大船型发展。根据国际船舶网、Clarksons数据，全球新船订单金额中，2021 年箱船、LNG 船分别占比 39.1%、19.9%,这表明高价值的集装箱船、液化气船正在成为支撑订单增长的主要因素。在本文中，我们分析了集装箱船、LNG 船、油船、散货船四种船型的发展趋势。总体上，我们认为本轮周期的上升，先后是由集装箱、LNG 船等高价船型的带动，未来一段时间油船有望接力。 ❖ 船企盈利：钢价回落与美元升值助力企业盈利水平改善：根据前两轮上升周期，新船价格指数启动上行的时间基本与新订单同步，新订单高峰约领先交付量及船企盈利能力 3-5 年时间。鉴于最近一次新接订单高峰为 2021 年 3月，我们认为，最近一次交付量高峰或在 2024-2026 年左右到来，而全行业盈利水平指标的回升可能会更快。原材料价格方面，随着钢价逐渐回归理性，预计船企盈利水平将逐渐回升。此外，由于船舶市场高度国际化的特点，船舶交易一般以美元结算，因此汇率变化对船舶企业盈利水平影响较大。船企汇兑损-34%-27%-20%-13%-6%1%机械设备沪深300机械设备 / 行业深度分析报告 / 2023.01.20 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业深度分析报告/证券研究报告 益与美元兑人民币汇率成高度正相关。船舶交易一般以美元结算，若美元升值也将助力船企盈利水平改善。 ❖ 投资建议：建议关注中国船舶、亚星锚链。 ❖ 风险提示：宏观经济波动风险、原材料上涨风险及汇率波动风险、环保政策执行程度不及预期风险、集装箱船手持订单处于高位的潜在风险。 表 1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（01.19） EPS（元） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600150 中国船舶 1,055.49 23.60 0.05 0.24 0.61 495.80 97.25 38.62 未覆盖 601890 亚星锚链 87.02 9.07 0.13 0.16 0.22 73.73 55.29 41.06 未覆盖 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（未覆盖标的盈利预测来自 Wind 一致预期） 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业深度分析报告/证券研究报告 1 船舶行业介绍 ........................................................................................................................................... 6 1.1 船舶产业链及分类 ............................................................................................................................... 6 1.2 以史为鉴：交付量中枢整体上移，本轮周期或已至底部 ............................................................... 6 2 集装箱船、LNG 船等高价值船型先后启动，油船有望接力 ............................................................. 8 2.1 集装箱船：疫后贸易复苏，带动集装箱船订单率先增长 ............................................................... 9 2.2 LNG 船接力，新船订单及运价激增，中国市场份额快速提升 ................................................... 11 2.3 油船：油运供需面逐渐反转，油船市场有望接力 ......................................................................... 12 2.4 干散货船：大宗商品价格高位、高通胀致散货航运市场疲软 ..................................................... 14 3 船舶更新替换需求进入上行周期 ............................................