百亚股份(003006)22A业绩快报点评：Q4增长提速，自主品牌持续扩张

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨百亚股份（003006.SZ） [Table_Title] 百亚股份 22A 业绩快报点评：Q4 增长提速，自主品牌持续扩张 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2022 年度业绩快报，全年实现营收/归母净利润/扣非净利润 16.12/1.88/1.81 亿元，同比+10%/-17%/-14%；22Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润 4.83/0.62/0.60 亿元，同增27%/14%/20%。自主品牌卫生巾产品为主要增长驱动，电商渠道延续高增表现。22Q4 毛利率受品类结构优化呈现改善，费用投放增长影响净利率。看好公司发力自主品牌，深耕渠道逐步拓区域带动持续成长。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 米雁翔 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 百亚股份（003006.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 百亚股份 22A 业绩快报点评：Q4 增长提速，自主品牌持续扩张 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2022 年度业绩快报，全年实现营收/归母净利润/扣非净利润 16.12/1.88/1.81 亿元，同比+10%/-17%/-14%；22Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润 4.83/0.62/0.60 亿元，同增27%/14%/20%。 事件评论 ⚫ 自主品牌卫生巾产品为主要增长驱动，电商渠道延续高增表现。1）22 全年：公司收入同增 10%，其中自由点品牌增速更优（约+15%）；自主品牌分渠道看，电商渠道全年持续高增（约+75%），线下各地表现受疫情不同程度的影响存在差异，其中外围省份维持增长。2）22Q4：公司收入环比提速（同增 27%），其中自由点品牌预计延续超整体的增长表现；自主品牌分渠道看，电商渠道 22Q4 增速较前 Q3 仍有提升，线下整体实现高个位数增长，其中以川渝等为代表的优势区域增速约 10%，外围省份整体受疫情影响略承压。 ⚫ 22Q4 毛利率受品类结构优化呈现改善，费用投放增长影响净利率。据 22 年综合毛利率约 45%推算，22Q4 毛利率同比改善，主因：1）盈利较优的自由点品牌（尤其是中高端产品）占比提升带动品类结构优化（如中高端卫生巾新品毛利率超出自由点品牌整体约10pcts）；2）原材料降价效应逐步显现。电商渠道毛利率亦受品类结构优化稳步增长。费用端，22Q4 公司在品牌和广宣方面投放力度有所加大，如聘请知名艺人虞书欣为代言人、加大电商渠道多平台的营销推广等，使得整体盈利水平有所承压，22Q4 归母/扣非净利率同降 1.6/0.8pcts。 ⚫ 线上线下并举。公司持续推动全渠道覆盖进程，线上天猫、抖音等多平台渗透及深耕效果持续兑现，如双 11 期间线上全域曝光量达 8.1 亿+，天猫官旗位居卫生巾品类国产第二，抖音直播销售额同增 400%+，唯品会、拼多多等平台亦有亮眼表现；线下持续向外围省份突破，2022 年新增 100+位经销商客户（今年亦有类似规划），并充分利用线上势能反哺线下，为未来多地成熟后放量奠定基础。 ⚫ 持续推新强化产品力。公司重视研发，产品维度双线并进：一方面围绕现有产品有机纯棉和敏感肌系列扩充大健康产品线，另一方面发力高颜值个性化产品迎接年轻化消费趋势。22Q3 上市自由点敏感肌新品后，市场反馈较好。 ⚫ 发力自主品牌，深耕渠道逐步拓区域带动持续成长。公司通过加大研发持续提升产品力；渠道层面，线上发力与线下优化、拓展并举，持续看好公司依托自主品牌释放成长性。Q4公司产品在多省份的市占率环比有不同程度的提升，未来趋势有望延续。利润端，虽增长结构导致盈利略降，但成本端高分子、无纺布、胶膜价格均有回落（仅浆价处相对高位），后续成本压力有望进一步缓解。中长期看，伴随产品力与渠道力的提升，公司也从川渝拓展至云贵陕，并持续向外埠市场如两湖、河南、河北等区域推进，持续打开市场空间。我们预计 2023-2024 年公司归母净利润为 2.46/2.92 亿元，对应 PE 为 29/25X，维持“买入”评级。 风险提示 1、行业竞争格局恶化；2、公司渠道拓展不及预期。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 16.66 总股本(万股) 43,033 流通A股/B股(万股) 21,547/0 资产负债率 21.27% 每股净资产(元) 2.84 市盈率(当前) 39.67 市净率(当前) 5.86 近12月最高/最低价(元) 17.84/8.35 注：股价为 2023 年 1 月 18 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《百亚股份 22Q3 点评：业绩超预期，自主品牌实现较优增长》2022-10-26 •《百亚股份 22H1 点评：Q2 疫情影响、经营承压，积极应对静待经营改善》2022-08-15 •《百亚股份 22Q1 点评：短期盈利承压，自主品牌成长可期》2022-04-28 -51%-33%-16%1%2022/12022/52022/92023/1百亚股份沪深300指数2023-01-19仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 4 公司研究 | 点评报告 财务报表及预测指标 [Table_Finance] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1463 1609 1979 2382 货币资金 259 374 542 768 营业成本 809 923 1108 1338 交易性金融资产 332 332 332 332 毛利 654 686 871 1044 应收账款 134 147 181 218 ％营业收入 45% 43% 44% 44% 存货 162 184 221 267 营业税金及附加 14 15 18 22 预付账款 7 8 10 12 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产 23 25 30 36 销售费用 279 338 412 496 流动资产合计 917 1070 1315 1632 ％营业收入 19% 21% 21% 21% 长期股权投资 20 39 59 78 管理费用 75 88 109 131 投资性房地产 0 0 0 0 ％营业收入 5% 6% 6% 6% 固定资产合计 451 494 531 560 研发费用 51 57 73 91 无形资产 66