财政蓝图：重估大美丽法案——特朗普的美国梦系列5

世界经济与海外市场丨深度报告 [Table_Title] 财政蓝图：重估大美丽法案 ——特朗普的美国梦系列 5 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 29 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]《大美丽法案》是特朗普政策主张的集中体现，核心内容含税改、减支、增支和提高债务上限。总量影响方面，新增赤字较少长期影响有限，但赤字前置短期可提振经济。于三部门而言：1）增赤在前利于中期选举；2）减税改善企业现金流，国防和能源行业结构性受益；3）减税负也减福利，长期或加剧贫富分化。法案既有问题也有亮点，对其分析要辩证、客观。作为特朗普“MAGA 梦”重要一环，法案结合关税政策，或可使美国在不加大甚至削减财政赤字背景下，实现“加强军事实力、提升能源安全、促进制造业回流”的战略目的，推动美国经济韧性增长。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 黄帅 敬成宇 SAC：S0490520090001 SAC：S0490525070005 SFC：BUX667 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 财政蓝图：重估大美丽法案 ——特朗普的美国梦系列 5 世界经济与海外市场丨深度报告 [Table_Summary2] 起底大美丽法案：税改是核心，支出有增减 《大美丽法案》（OBBBA）是特朗普第二任期内政策主张的集中体现，核心内容包含税改、减支、增支和提高债务上限四个方面。税改方面，法案以减税为主，永久化并拓展了《减税与就业法案》（TCJA），同时新增小费免税、加班费免税等条款，十年内累计增赤达 3.9 万亿美元。增税部分规模较小，预计十年内仅能削减赤字 0.7 万亿美元，主要通过撤销《通胀削减法案》税收抵免等方式实现。减支方面，主要集中在医疗、教育、食品和能源环境领域，其中医疗领域改革力度最大，十年内累计减赤约 1.1 万亿美元。增支领域，主要集中在军事国防和移民领域，分别增赤 0.17 万亿美元和 0.18 万亿美元。债务上限方面，法案将上限从 36.1 万亿美元提高至 41.1 万亿美元，避免了美债技术性违约风险。 三部门视角拆解：效果看短期，亮点看结构 《大美丽法案》长期影响有限，但短期可提振经济。综合主要机构测算结果来看，《大美丽法案》十年内累计带来 GDP 变化-0.1%~1.3%，年均 GDP 增速提振幅度尚不足 0.2%。这缘于法案主要是对 TCJA 主要条款的延续与拓展，新增赤字规模较为有限。但需要注意的是：虽然法案对经济在十年期内的刺激效果有限，但由于其增赤前置的安排，《大美丽法案》对特朗普任期内的经济仍有较大提振效果。 对政府部门而言，法案增赤在前利于特朗普政府的中期选举，但减支后置埋下债务再扩张隐患。CBO 测算显示，法案增赤主要集中在 2026-2028 财年（特朗普任期内），减赤主要集中在 2030-2034 年。这种“增赤前置、减支后置”的安排，可以让民众在特朗普任期间获得更好的主观感受，利于中期选举和其个人政治形象塑造；但也为下一届政府“埋雷”——若新一届政府在其任期内不实施新的扩张性财政支出法案，将面临紧缩财政支出的局面。美国“选举政治”背景下，财政政策“易松难紧”，下一届政府极可能摒弃不受欢迎的财政紧缩政策，转而延续扩张性支出，导致债务持续扩张。 对企业部门而言，法案减税负有助于改善其现金流，对国防和传统能源的支持有助于扶持相关企业发展。《大美丽法案》对企业部门的支持条款主要包括“特定商业资产的全额费用化、国内研究与试验支出的全额费用化、合格生产性财产的特殊折旧优惠”等，利于在短期内提高企业可使用的现金量，增强财务灵活性，进而提振企业投资、研发支出意愿。另外，《大美丽法案》还允许政府大幅增加军事支出，增赤项目主要包括“造船、防空反导、军需品与工业基地，以及低成本武器、核力量、军事准备”等。同时，法案通过增加产地供应等方式支持传统能源，通过撤销《通胀削减法案》对新能源项目的支持资金等方式打压清洁能源。 对家庭部门而言，法案减税负也减福利，长期或加剧贫富分化。《大美丽法案》对家庭部门的政策主要包括永久化部分 TCJA 个人减税措施、新增临时性的减税措施以及针对医疗、教育和食品的福利削减措施。其中，新增减税措施在 2028 年底前有效，但福利削减主要集中在特朗普任期结束后。减税前置、减支后置的政策组合，确实在短期内利好家庭部门。但长期来看，法案新增减税规模不大，叠加减支对低收入群体福利的损害更深，综合之下反而会加剧贫富差距。 “MAGA”重大一步：评价有分化，潜力被低估 《大美丽法案》既有问题也有亮点，对其分析要辩证、客观。一方面，其确实存在“加剧贫富分化、过度削减福利、实际增量有限”等问题。但另一方面，《大美丽法案》通过延续 TCJA 主要条款避免财政紧缩，同时调整财政支出结构：削减清洁能源、医疗保障等领域财政资金，用于支持国防、传统能源和移民管控。整体呈现出“减税负减福利，扶持本土制造，支持国防和能源”的财政格局。其更像是一份清晰的发展战略规划图，而不单单是财政法案。 对于《大美丽法案》的理解要超越经济层面，其是特朗普“MAGA 梦”的重要一环。一方面，特朗普政府通过加征关税、贸易谈判，实现财政增收、扩大美国商品出口市场准入、增加其他国家对美投资的目标；另一方面，通过财政法案调整支出结构，支持企业、国防和传统能源。两相组合之下，特朗普政府或可实现在不加大甚至削减美国财政赤字的背景下，加强军事实力、提升能源安全、促进制造业回流的战略目的。这或将推动美国经济实现韧性增长。 风险提示 1、财政支出效果不及预期；2、关税收入对冲赤字存在不确定性；3、贫富差距扩大可能加剧社会割裂；4、政策延续性风险。 相关研究 [Table_Report]•《财政困局：关税是解药，还是毒药？——特朗普的美国梦系列 4》2025-06-13 •《不惧关税：三重视角，行业淘金——特朗普的美国梦系列 3》2025-05-15 2025-08-08%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 29 世界经济与海外市场 | 深度报告 目录 起底大美丽法案：税改是核心，支出有增减 ................................................................................. 6 三部门视角拆解：效果看短期，亮点看结构 ............................................................................... 10 总量视角：短期内提振经济，长期看影响有限............................................................................................. 10 政府