零售行业纵览电商之十四：如何看待即时零售的增长空间和盈利路径

行业研究丨深度报告丨零售业 [Table_Title] 纵览电商之十四： 如何看待即时零售的增长空间和盈利路径 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]今年以来，互联网电商加速抢滩即时零售业务，行业成为继社区拼团、直播电商、跨境电商后的新增长点，为何当前时点即时零售赛道再次爆发，本文将给予回答，同时我们将针对行业后续的增长路径、空间、和效率提升空间重点分析。 分析师及联系人 [Table_Author] 李锦 韩轶超 赵刚 SAC：S0490514080004 SAC：S0490512020001 SAC：S0490517020001 SFC：BUV258 SFC：BQK468 SFC：BUX176 鲁斯嘉 秦意昂 胡俊文 SAC：S0490519060002 SAC：S0490524110002 SAC：S0490524120001 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 零售业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 纵览电商之十四： 如何看待即时零售的增长空间和盈利路径 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 引言：为何当前我们研究即时零售 今年以来，互联网电商加速抢滩即时零售业务，行业成为继社区拼团、直播电商、跨境电商后的新增长点，为何当前时点即时零售赛道再次爆发？本文将给予回答。同时，我们将针对行业后续的增长路径、空间和效率提升空间重点分析。 复盘：即时零售的前世今生 回顾行业历史，我们认为即时零售当前爆发的核心原因：第一，由于社会化履约设施的成熟是行业爆发的前提，2023 年以叮咚买菜、小象超市为代表的平台自营仓凭借供应链调整和仓储效率优化实现 UE 模型转正，另外美团闪电仓凭借低租金、高坪效、轻投入的模式实现快速扩张，打开了前置仓除生鲜品类外的空间；第二，即时零售作为高频消费场景，能够有效拉动平台主站流量并形成交叉销售，驱动电商平台向超级 App 转型；第三，从需求端，在家庭规模缩小、囤货需求递减的大背景下，消费者习惯向便利化迁移的长期趋势越发明显。 空间：从生鲜到万物，从高线到低线 从空间角度，我们认为即时零售具备倍级提升空间，核心原因是：第一，从品类来看，即时零售行业具备高频、即时的产品属性，行业品类延展性强，我们预计生鲜、非生鲜类食品、日用品等高频、即时类产品具备高渗透率，此外消费者习惯培育后从高频切到低频，3C 数码、个护等产品亦具备增长空间；第二，未来下沉市场的即时零售也具备增长潜力，主因年轻人更愿意为便利性付费，且由于供给短缺原因，下沉市场即时零售消费更为刚需。 效率：供给驱动升级，仓配降本增效 我们认为平台博弈的胜负手来自于经营效率，经营效率同时决定了平台端的盈利空间。从盈利空间的角度，虽然当前闪购业务单均盈利率或低于外卖，主因当前即时零售主要是快消品供给，品类利润率普遍低于餐饮商户利润率，但后续来看，平台盈利能力的提升空间存在两条路径：1）参考直营前置仓的叮咚买菜，SKU 拓展、货盘升级、自有品牌将改善前置仓模型的客单值和毛利率；2）参考加盟前置仓模式的闪电仓，较低租金选址和人员精简将有效降低费用，而订单密度的提升又将降低单均履约成本，因此闪电仓坪效和利润率高于实体门店端，加盟前置仓的平均利润率有望达 5-10%。我们认为上述两类路径将驱动平台 UE 改善。 投资建议：即时零售需求爆发，产业链有望受益 展望后续，我们认为即时零售赛道具备万亿级的增长空间，核心原因在于：第一，当前时点即时零售行业有望实现全品类渗透率爆发，高线低线城市加速拓展；第二，即时零售作为高频场景亦能有效拉动平台的低频消费。从效率的角度，后续高毛利品类、自营能力、高效的仓储形式、骑手运力的建设将驱动平台经营效率提升。从投资角度，我们看好三条方向：首先，具备供给和效率优势的平台型企业有望获取行业增量，推荐阿里巴巴、美团；第二，推荐中游同城履约配送环节的龙头标的顺丰同城；第三，看好具备优质供给和仓配能力的品牌和零售商，推荐名创优品。 风险提示 1、即时零售行业需求放缓；2、行业补贴持续扩大；3、前置仓盈利模型跑通难度较大；4、下沉市场推进速度偏缓。 [Table_StockData] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 9988 阿里巴巴-W 买入 3690 美团-W 买入 9896 名创优品 买入 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《毛戈平系列报告之四：高端美妆品牌如何布局护肤？》2025-07-31 •《渠道精选聚焦，品牌细分增长——零售行业2025 年度中期投资策略》2025-07-09 •《从老铺黄金和毛戈平看新消费投资框架》2025-07-01 -8%19%46%73%2024/82024/122025/42025/8零售业运输沪深300指数上证综合指数2025-08-07%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 25 行业研究 | 深度报告 目录 为何当前我们研究即时零售 .......................................................................................................... 6 复盘：即时零售的前世今生 .......................................................................................................... 8 空间：品类渗透和区域延展 ........................................................................................................ 11 效率：即时零售的盈利路径 ........................................................................................................ 15 投资建议：即时零售需求爆发，产业链有望受益 ........................................................................ 21 风险提示 ..................................................................................................................................... 23 图表目录 图 1：互联网零售模式的商品