生益科技(600183)基本面承压，周期力量边际弱化后方可见成长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 14.54 元 目标价格（ 人民币）：30.26 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 23.27 已上市流通 A 股(亿股) 23.27 总市值(亿元) 338.28 年内股价最高最低(元) 22.75/12.70 沪深 300 指数 3857 上证指数 3074 相关报告 1.《盈利能力恶化，等待行业出清后的成长 机 会 - 生 益 科 技 2022 年 三 ... 》，2022.10.28 2.《困境中展现强大阿尔法，反转时机即将 到 来 - 生 益 科 技 2022 年 半 ... 》，2022.8.14 3.《常熟生益获担保，新产能运营得到资金支持-生益科技点评公告》，2021.12.29 樊志远 分析师 SAC 执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 邓小路 分析师 SAC 执业编号：S1130520080003 dengxiaolu＠gjzq.com.cn 刘妍雪 分析师 SAC 执业编号：S1130520090004 liuyanxue＠gjzq.com.cn 基本面承压，周期力量边际弱化后方可见成长 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14,687 20,274 18,062 21,875 23,960 营业收入增长率 10.92% 38.04% -10.91% 21.11% 9.53% 归母净利润(百万元) 1,681 2,830 1,446 2,350 3,428 归母净利润增长率 16.00% 68.38% -48.89% 62.53% 45.85% 摊薄每股收益(元) 0.734 1.224 0.622 1.010 1.473 每股经营性现金流净额 0.77 0.77 0.91 1.02 1.80 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.99% 21.61% 10.90% 16.11% 20.27% P/E 38.39 19.24 23.39 14.39 9.87 P/B 6.52 4.16 2.55 2.32 2.00 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  行业已运行至加速见底阶段，基础需求展望仍疲弱但或有创新亮点。电子产品需求呈现疲弱之势，PCB 产业链相应承压，A 股覆铜板前三个季度单季归母净利分别同比-37%、-59%、-90%，是承压最重环节，当前产业链运行至年底备货、上游材料涨价加速整个产业链触底的阶段。从展望来看，2023年智能手机全球+2.8%、中国-0.9%，PC 全球-2.3%，汽车中国+3%，可见基础性消费产品增速有改善但并不乐观，不过折叠手机（+51.4%）、可穿戴设备（+5.5%）、VR/AR 设备（+23%/+70%）、新能源车（智能化仍有成长空间）、服务器（新平台升级将带来价值增量）有创新增量点，因此我们认为虽然明年基础性需求仍承压，但细分创新点将带来增长受益。  强阿尔法者有望实现单位毛利反转，周期影响将逐渐减弱。公司在今年环境极差情况下体现出了更强的应对风险的能力，基本面同比变化更稳定，盈利能力下降幅度为 10pct/11pct，相较金安国纪、南亚新材、华正新材、中英科技分别下降 20pct/21pct、17pct/16pct、12pct/11pct、25pct/21pct 而言更稳定。同时从历史上看，公司多次展现出单价下行、单位毛利仍能够保持稳定上行的逆周期属性，我们认为这样的能力能够使得公司在需求环境加速触底且有望进入平稳发展的阶段的当下，比行业实现更快地盈利反转，从而打破需求疲弱对盈利的掣肘，周期的负面影响也将逐渐减弱。  高端产品突破增加成长属性，抓住材料国产替代时机。在弱周期对公司的边际影响在逐渐减弱的情况下，公司高端产品突破所带来的成长性将有望得到体现，从公司 10 年以来的在研项目情况来看，公司专注于高频、高速、封装基板用覆铜板等高端特种类产品突破，而这几类产品正处于快速扩容的市场发展阶段（汽车毫米波/激光雷达打开高频/高速覆铜板的运用空间，服务器升级将使用材料等级更高的高速覆铜板），并且高端特种类材料市场目前也正呈现被海外厂商占据的竞争格局，而公司是大陆厂商中唯一进入特种材料（排名第 9，市占率 5.0%）、高速覆铜板材料（排名第 6、市占率 3.0%）前十大排名的厂商，公司有望成为高端材料国产替代的领先者。 投资建议  我们预计公司 2022~2024 年归母净利将分别达到 14.5/23.5/34.3 亿元，对应EPS 为 0.91/1.02/1.80 元，对应 PE 为 23X/14X/10X，给予目标价 30.26 元/股，继续给予“买入”评级。 风险  需求不及预期；原材料价格居高不下；新产品放量不及预期。 010020030040050060070080090012.715.9519.222.45211229220329220629220929221229人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 生益科技 沪深300 2022 年 12 月 29 日 电子组 生益科技 (600183.SH) 买入（维持评级） 公司深度研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 前言：需解决三个问题来判断公司当前投资价值 .............................................5 一、需求弱周期致行业承压，目前已运行至加速见底阶段 ...............................6 1.1、电子需求疲弱，产业链上中下游承压严重............................................6 1.2、年度淡季将至，备货透支淡季需求或致周期加速见底 ..........................7 二、基础需求仍显疲弱，细分创新或有亮点 ..................................................10 2.1、消费类基础需求同比仍承压，细分创新点值得关注............................10 2.2、新能源车增速放缓，关注智能化相关机会.......................................... 11 2.3、产业链对服务器行业保持乐观，PCB 行业需重点关注更新迭代 .........12 三、强阿尔法者将在平稳中反转，戴维斯双击价值凸显 ................................13 3.1、逆境中风险应对能力强，多次展现强阿尔法盈利韧性 ........................13 3.2、高端产品突破增加成长属性，抓住材料国产替代时机 ........................16 3.3、盈利反转在即，估值仍在低估区间 ............................