Q1逆势增长验证盈利韧性，需求侧思维打开成长空间

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 29 日公司发布 2026 年一季报，26Q1 实现营业收入 5032.75百万元，同比增长 2.24%，业绩逆势增长，彰显龙头韧性；归母净利润 496.25 百万元，同比下降 4.39%，主要系前期国补高基数，整体经营质量保持稳健。公司拟每股派现 1.38 元，合计 11.33 亿元，分红率高达 63.32%，延续高股东回报政策。 经营分析 功能沙发稳健布局，需求侧思维驱动爆品矩阵成型。分品类看，公司 25 年沙发/卧室用品/集成产品/定制家具营业收入分别为115.76 亿 元 /34.65 亿 元 /23.14 亿 元 /10.31 亿 元 ， 同 比13.4%/6.63%/3.0%/3.9%，毛利率分别为34.9%/42.9%/29.6%/28.7%。明星单品赫兹功能沙发 25 年零售额突破 3.5 亿元，26 年迭代款赫兹 S9 智能沙发已接力上市；卧室场景持续拓款，云舒智能沙发上市三个月零售额近 1.5 亿元，场景化延伸能力显现。此外品类矩阵多点开花，3D 系列床垫/整家定制环保 7 号/LAZBOY 太空漫步沙发 25 年零售额分别为 3.6/5.5/2 亿元功能沙发+智能床垫+整家定制增长极雏形已现。 全球化布局成效显著，内销零售转型初见成效，外销 OBM 加速布局。分区域看，25 年境内/境外业务营收分别为 99.4/93.26 亿元，同比+6.2%/+11.5%。内销受国补退坡影响 25Q4 短期承压，用户口碑持续提升，注册会员综述突破 750 万，年度会员近 380 万。外销方面，越南等基地投产提升供应链弹性；OBM 加速布局，海外自主品牌已覆盖 8 国；跨境电商占比 11.45%，渠道结构持续优化。 Q1 毛利率增长延续，费用管控整体较优。毛利率方面，公司 25 年/26Q1 毛利率为 32.8%/33.59%，同比+ 0.04/+1.20pct，主要系内销零售变革优化全链路效率。费用率方面，25 销售/管理/研发/财务 费 用 率 分 别 为 17.14%/1.86%/1.84%/0.01% ， 同 比 -0.68/-0.13/+0.32/+0.21pct。26Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为17.22%/2.37%/2.07%/0.97%，同比+2.02/-0.02/+0.54/-1.12pct，整体费用管控相对较优，整体费用管控相对较优。 盈利预测、估值与评级 预计公司 26-28 年归母净利润分别为 20.5/23.0/25.6 亿元，同比分别增长+14.6%/+12.1%/+11.4%，考虑公司用户需求侧思维嵌入产品开发，叠加单品智能化战略落地，维持“买入”评级。 风险提示 家居需求相对不足；内外部市场竞争加剧；改革效果不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 18,480 20,056 21,652 23,423 25,408 营业收入增长率 -3.81% 8.53% 7.95% 8.18% 8.47% 归母净利润(百万元) 1,417 1,790 2,051 2,299 2,560 归母净利润增长率 -29.38% 26.37% 14.57% 12.08% 11.38% 摊薄每股收益(元) 1.724 2.179 2.497 2.798 3.117 每股经营性现金流净额 3.26 3.38 1.93 3.08 3.05 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.39% 16.91% 16.23% 15.39% 14.63% P/E 16.00 14.11 11.78 10.51 9.44 P/B 2.30 2.39 1.91 1.62 1.38 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040045050023.0025.0027.0029.0031.0033.0035.0037.0039.00250506250806251106260206260506人民币(元)成交金额(百万元)成交金额顾家家居沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 19,212 18,480 20,056 21,652 23,423 25,408 货币资金 3,583 2,550 2,569 3,180 5,515 7,885 增长率 -3.8% 8.5% 8.0% 8.2% 8.5% 应收款项 1,599 1,664 2,141 2,076 2,246 2,436 主营业务成本 -12,904 -12,433 -13,485 -14,436 -15,597 -16,858 存货 1,968 2,211 2,268 2,413 2,564 2,771 %销售收入 67.2% 67.3% 67.2% 66.7% 66.6% 66.4% 其他流动资产 387 993 2,122 2,121 2,121 2,112 毛利 6,308 6,047 6,571 7,216 7,826 8,549 流动资产 7,536 7,418 9,100 9,789 12,446 15,205 %销售收入 32.8% 32.7% 32.8% 33.3% 33.4% 33.6% %总资产 44.9% 42.4% 47.8% 49.8% 56.7% 61.6% 营业税金及附加 -124 -136 -144 -152 -164 -178 长期投资 385 916 812 812 812 812 %销售收入 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 5,824 6,390 6,198 5,998 5,942 5,831 销售费用 -3,366 -3,294 -3,437 -3,681 -3,982 -4,319 %总资产 34.7% 36.5% 32.6% 30.5% 27.1% 23.6% %销售收入 17.5% 17.8% 17.1% 17.0% 17.0% 17.0% 无形资产 1,391 1,291 1,427 1,437 1,440 1,437 管理费用 -344 -368 -372 -401 -422 -457 非流动资产 9,243 10,074 9,931 9,857 9,488 9,459 %销售收入 1.8% 2.0% 1.9% 1.9% 1.8% 1.8% %总资产 55.1% 57.6% 52.2% 50.2% 43.3% 38.4% 研发费用 -265 -282 -369 -390 -422 -457 资产总计 16,780 17,493 19,031 19,647 21,934 24,664 %销售收入 1.4% 1