转型阵痛业绩承压 分红比例大幅提升

敬请参阅最后一页特别声明 1 2026 年 4 月 29 日，大秦铁路发布 2025 年年度报告及 2026 年一季度报告。2025 年公司实现营业收入 776.45 亿元，同比增长4.04%；实现归母净利润 59.0 亿元，同比下滑 34.7%。1Q2026 公司实现营业收入 185.7 亿元，同比增长 4.32%；实现归母净利润23.84 亿元，同比下滑 7.26%。 煤炭需求偏弱，开拓非煤及新业务导致成本上升。2025 年公司营收同比增长 4%，但利润同比下滑 34.7%，我们认为主要由于煤炭运量同比下滑，以及公司尝试新业务让利引流。2025 年公司实现煤炭发运量 54884 万吨，同比下滑 6.8%。主要由于煤炭需求偏弱：火电发电量同比下滑、进口煤持续冲击、周边公路铁路分流等。公司拓展非煤产品以及开展物流总包业务，由于非煤产品非管外，公司成本中货运服务费同比增长 23%，公司两端物流辅助同比增长3614%，导致成本上升及毛利下降。 毛利率同比下降，费用率同比持平。2025年公司实现毛利率8.62%，同比下降 6.68pct，主要或由于公司拓展非煤及新业务，成本增加。费用率方面，2025 年公司期间费用率为 0.89%，同比持平，其中，销售费用率为 0.07%，同比下降 0.10pct；管理费用率为 1.18%，同比增长 0.49pct；财务费用率为-0.38%，同比下降 0.40pct。综合以上因素，2025 年公司归母净利率为 7.6%，同比下降 4.51pct。 分红比例大幅提升，看好 Q2 业绩改善。公司拟派发末期股利 28.1亿元，叠加中期分红及年度回购，2025 年度现金分红及回购总额达 46.7 亿元，占归母净利润的 79.22%，分红比例较过往大幅提升。受益于能源价格高企，煤炭替代需求提升，2026Q1 公司货运量同比增长 4.5%，其中 3 月单月增速达 6.4%，为 2023 年末以来最快增速，带动整体运量逐步回暖。一季度末公司合同负债（运费预收款）同比大幅增长 53%，进口煤价格上涨，看好 Q2 运量提升。面临传统暑期旺季，铁路运价优惠有望收窄，看好 Q2 业绩改善。 考虑到公司仍有运价优惠折扣，调整 2026-2027 年归母净利预测至 80.8 亿元、84.1 亿元，新增 2028 年归母净利润预测为 88.7 亿元，维持“买入”评级。 煤源地政策风险、核心路产被分流风险、进口煤冲击风险、煤炭需求不及预期、铁路运量增长不及预期。 05001,0001,5002,0002,5004.005.006.007.008.009.00250430250731251031260131260430人民币(元)成交金额(百万元)成交金额大秦铁路沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 81,020 74,627 77,645 80,179 81,574 83,010 货币资金 67,316 61,347 35,850 66,281 55,172 55,550 增长率 -7.9% 4.0% 3.3% 1.7% 1.8% 应收款项 10,484 11,482 10,955 10,857 11,046 11,240 主营业务成本 -64,279 -63,208 -70,951 -69,669 -70,471 -71,293 存货 1,918 1,700 1,686 2,004 2,027 2,051 %销售收入 79.3% 84.7% 91.4% 86.9% 86.4% 85.9% 其他流动资产 957 704 2,213 848 852 856 毛利 16,742 11,420 6,693 10,510 11,103 11,717 流动资产 80,674 75,233 50,704 79,990 69,098 69,698 %销售收入 20.7% 15.3% 8.6% 13.1% 13.6% 14.1% %总资产 38.8% 36.3% 23.9% 34.0% 30.1% 29.8% 营业税金及附加 -292 -261 -273 -297 -294 -296 长期投资 24,494 24,893 27,950 29,450 29,450 29,450 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 89,561 90,269 90,580 87,928 92,808 97,127 销售费用 -231 -128 -52 -80 -82 -83 %总资产 43.1% 43.6% 42.8% 37.3% 40.5% 41.5% %销售收入 0.3% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 10,900 10,689 34,631 34,391 34,153 33,916 管理费用 -838 -518 -919 -762 -775 -789 非流动资产 126,999 131,785 161,114 155,581 160,110 164,086 %销售收入 1.0% 0.7% 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% %总资产 61.2% 63.7% 76.1% 66.0% 69.9% 70.2% 研发费用 -11 -8 -12 -8 -8 -8 资产总计 207,673 207,018 211,818 235,571 229,208 233,784 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 944 2,035 1,661 34,246 24,370 23,425 息税前利润（EBIT） 15,370 10,504 5,438 9,363 9,944 10,541 应付款项 10,243 9,269 9,732 11,858 11,994 12,134 %销售收入 19.0% 14.1% 7.0% 11.7% 12.2% 12.7% 其他流动负债 4,362 3,987 5,048 4,453 4,550 4,659 财务费用 -161 -14 296 80 145 308 流动负债 15,549 15,290 16,441 50,557 40,915 40,218 %销售收入 0.2% 0.0% -0.4% -0.1% -0.2% -0.4% 长期贷款 10,686 9,483 9,837 14,837 19,837 19,837 资产减值损失 28 52 47 30 0 0 其他长期负债 29,031 12,276 6,002 -14,343 -21,300 -21,617 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 55,266 37,049 32,279 51,050 39,451 38,438 投资收益 2,